Palo Alto Networks（PANW.US）績前德銀堅定唱多：Q1業績料表現穩健 平台優勢將助力市場份額擴大

智通財經APP獲悉，網絡安全公司Palo Alto Networks(PANW.US)將於美東時間11月18日公佈2027財年第一季度業績。德意志銀行在最新發布的研報中預計，該公司第一季度業績將表現穩健，各項關鍵指標均將超越市場預期，儘管超預期幅度可能較上一季度有所收窄。德銀重申對Palo Alto Networks的「買入」評級，目標價為430美元，較該股週三收盤價334.47美元約有28.6%的上漲空間。

德銀表示，其調查顯示，Prisma Cloud表現強勁，而XSIAM、Prisma SASE以及CyberArk的業務進展則更為穩健。這表明，防火牆業務和Prisma AIRS的成長勢頭得以延續，也與該行調研中管理層發表的非常積極的評論相一致。

德銀的調研發現，Palo Alto Networks管理層同樣對業務發展管線表現出信心。自4月以來，具備更強網絡安全能力的AI模型陸續發布，公司對此後業務管線的拓展情況以及將這些積極進展轉化為實際收入的能力均持樂觀態度。不過，管理層指出，銷售周期為9至12個月，這意味著相關機會可能不會在2027財年上半年成為影響業績的重要驅動因素。因此，德銀預計，在本財年僅過去一個季度的情況下，管理層仍將維持審慎的業績指引策略，重申2027財年NGS ARR和剩餘履約義務(RPO)的相關展望，並將第一季度營收超預期的部分反映在更新後的業績指引中。

德銀認為，在AI時代，規模最大的網絡安全平台最有能力獲得超出行業平均水平的市場份額，而這應成為整個行業的順風因素。其調查結果同樣顯示，Palo Alto Networks未來發展前景光明。最能說明這一點的是，在新興的AI安全市場中，有42%的受訪者將該公司列為最具競爭優勢的三家企業之一，使該公司於所有受訪企業中位居首位。因此，德銀將密切關注Prisma AIRS的進一步進展，該業務於2026財年第四季度結束時的ARR約為1.2億美元。在本季度內的實地調研中，德銀還發現，市場對集成式終端檢測與回應(EDR)/擴展檢測與回應(XDR)以及終端AI安全產品的興趣明顯升溫，而Palo Alto Networks經常被列為首選供應商。因此，德銀尤其關注Koi與Cortex XDR的業務進展。

從更宏觀的角度來看，德銀重申此前的觀點：在AI時代，規模最大的網絡安全平台最有能力獲得超額市場份額，而Palo Alto Networks是其中品質最高的企業之一。此外，作為業界品質最高的身份安全資產之一，加上管理層擁有良好的併購整合紀錄，德銀認為，CyberArk(CYBR)將成為Palo Alto Networks有意義的內生成長加速器，協助公司在現正發生的AI範式轉變中發揮領先作用。更廣泛來說，德銀仍然相信，管理層有能力在其龐大的潛在市場中持續擴大市場份額。

業績預期

1)營收：

2027財年第一季度營收指引中值為33.05億美元，同比增長33.5%，意味著在同比基數相近的情況下，營收同比增速較上一季度放緩90個基點。在2026財年下半年連續兩個季度大幅超出預期之後（第三季度和第四季度分別超預期2.0%和1.8%），德銀預計公司本季度將再次交出穩健的業績，但超預期幅度將更為溫和，可能接近1%–1.5%。

繼第四季度的業績超預期主要由產品業務推動之後，德銀預計2027財年第一季度各業務板塊對業績超預期的貢獻將更加均衡。本季度服務業務的超預期表現可能受到Chronosphere的推動（預計其將在第一季度為下一代ARR貢獻超過1億美元）。

至於產品業務，在德銀的調研中，管理層對近期硬體防火牆業務的成長勢頭尤其表現出非常積極的態度，多個利好因素正在逐步聚集，包括基礎設施現代化、價格提升以及量子計算。不過，德銀也考慮到近期網絡設備及網絡安全行業同業發表的評論：部分組件（如記憶體）的交付周期正在延長；此外，在併購CYBR後，軟體目前約佔產品業務的50%。因此，德銀預計本季度產品業務仍將超出預期，但超預期幅度可能低於2026財年第四季度的水平（當時超預期9.4%，即6300萬美元）。展望未來，德銀預計管理層將把本季度業績超預期部分計入更新後的2027財年全年總營收指引。

2)下一代安全ARR(NGS ARR)：

2027財年第一季度期末NGS ARR指引為95.5億美元，同比增長63%，意味著下一代ARR(NNARR)將增加4.5億美元。

Palo Alto Networks近期已完成多項併購，包括CYBR、Chronosphere、Koi、Portkey、Embrace和Console等，這些併購對本季度指引中所體現的NNARR同比增長67%作出了顯著貢獻（例如，僅Chronosphere預計就將憑藉一家大型AI客戶在F1Q貢獻約1億美元NNARR）。如果剔除併購帶來的新增業務，德銀懷疑公司指引實際上隱含著有機NNARR同比增速為負增長至持平的預期。

考量Prisma AIRS近期表現強勁（F4Q26期末ARR約為1.2億美元），以及SASE業務取得顯著市場份額增長（FY26透過競爭性替換獲得的合約總價值TCV約為4.5億美元），再加上公司多平台業務整體實力強勁，德銀認為這一指引可能偏於保守。綜合調查中獲得的強勁結果，德銀預計公司本季度將再次輕鬆超出預期，不過超預期幅度可能低於2026財年下半年（第三季度和第四季度分別超預期2.3%和2.0%），預計約為1%。展望未來，考量管理層一貫審慎的業績指引策略，若其重申2027財年NGS ARR展望，德銀也不會感到意外。

3)剩餘履約義務(RPO)：

RPO指引中值為208.5億美元，同比增長35%。與F4Q相比，在同比基數相近的情況下，該指引意味RPO同比增速略有加快。結合總營收指引中值來看，該展望意味2027財年第一季度訂單額約為30億美元，同比增長36%。這意味著，在2026財年年末表現強勁之後，訂單同比增速將較上一季度加快超過7個百分點，不過本季度的同比比較基數明顯更低。因此，德銀預計RPO將與指引中值基本一致，但業績存在向上超預期的風險。

展望第二季度，市場目前預計RPO為213.6億美元，同比增長33%，意味著在同比基數較此前容易約1個百分點、環比淨新增約5億美元的情況下，RPO同比增速將放緩約1個百分點。考量管理層審慎的業績指引策略，並假設第一季度RPO表現符合預期，德銀預計第二季度RPO指引將與市場預期基本一致，全年指引也將得到重申。

4)盈利能力：

市場目前預計第一季度非GAAP營業利潤為9.7億美元，對應非GAAP營業利潤率為29.4%。該預測假設增量利潤率將降至約5%，而2026財年第四季度及第三季度分別為28%及26%。

在CYBR整合過程中，管理層持續實現了顯著的成本協同效益，同時也在整個業務體系中推行AI相關措施。這些因素合計應足以抵消組件成本上升（如記憶體價格上漲）帶來的額外投入成本壓力。因此，德銀懷疑增量利潤率將保持相對穩定，維持在20%中段至高段的區間，這意味NGOI可能超出預期約3000萬美元。至於全年業績展望，如果管理層根據本季度的業績超預期情況更新2027財年非GAAP營業利潤率指引，德銀也不會感到意外。