協同效應要等更久！花旗上調Skydance(SKYD.US)協同成本至40億，但仍維持「買入」評級

智通財經APP獲悉，花旗針對Skydance Corp(SKYD.US)發布了2026年第三季度模型更新報告。由Jason Bazinet領銜的分析師團隊在報告中表示，基於公司最新指引，將實現協同效應的總成本從先前的32億美元上調至40億美元，並預計協同效應的實現時間將延長。同時，管理層對華納兄弟業務疲弱的評論，促使花旗下調Studio業務收入預測。不過，報告認為公司底層業務不會發生結構性變化，因此維持「買入」評級及10美元目標價，對應約8倍2028年預期企業價值/EBITDA。

報告指出，Skydance 2026年第三季度實現收入70億美元，與FactSet共識預期的70億美元基本一致；調整後EBITDA為10億美元，較共識預期的9.13億美元高出約10%。報告指出，派拉蒙(Paramount)資產仍有望達到2026年調整後EBITDA目標39億美元的高端。

管理層確認，預計到2027年底實現目標運行率協同效應的30%，到2028年底實現70%。轉型成本預計為40億美元，其中2027年支出預計為15億至20億美元。管理層還提到，將Pluto和BET+整合進Paramount+的工作取得進展；此外，Paramount+與HBO Max將於2027年初以綑綁形式提供，隨後在2027年第四季度推動平台融合。

收入預測分化，盈利預測下調

花旗在報告中上調了實現協同效應的總成本，並預計協同效應兌現時間更長。受此影響，報告將2028年調整後EBITDA預測從177.09億美元下調至161.75億美元，降幅8.7%；2027年調整後EBITDA預測從155.76億美元下調至137.33億美元，降幅11.8%。收入預測則基本保持穩定：2027年收入預計為723.24億美元，2028年為753.57億美元。

分部門看，DTC收入預測有所上調，2027年和2028年分別上調1.0%和1.8%；TV Media收入分別下調0.5%；Studio收入因華納兄弟業務疲弱小幅下調0.1%。盈利端方面，TV Media、DTC和Studio的調整後EBITDA預測均被下調，公司層面成本預測則明顯上升。報告預計，2027年調整後EBITDA利潤率為19%，先前預測為22%；2028年為21%，先前預測為24%。

每股盈利預測方面，花旗將2026年預期每股虧損從0.16美元收窄至0.05美元，但將2027年預期每股收益從0.18美元大幅下調至0.04美元，2028年預期每股收益從0.65美元微調至0.63美元。

現金流橋接與槓桿水平受關注

針對管理層先前「2027年包括協同實現成本在內預計盈虧平衡或更好」的表態，報告稱這一評論可能對股權價值造成一定壓力，部分客戶要求花旗提供自由現金流橋接。

花旗從剔除協同效應和實現成本的EBITDA出發，扣除淨利息、稅費、計入調整後EBITDA加回項的現金轉型成本、內容現金支出與內容攤銷之間的差異以及資本開支，預計公司2027年自由現金流為15億美元，到2030年升至70億美元，較管理層100億美元的目標低約30億美元。

報告還指出，其經常性協同效應估計為80億美元，高於管理層60億美元的目標；這一判斷基於Skydance收購派拉蒙後實現的成本削減規模。報告預計，公司2026年底淨債務/EBITDA約為6.2倍，2027年降至5.6倍，2028年降至4.6倍，2029年降至3.8倍。