美聯儲12月會加息嗎？今晚CPI一錘定音！

今晚公布的10月CPI數據，將成為美聯儲年內最後一次加息決策的關鍵依據。在強勁就業數據已為鷹派打開大門的背景下，通脹數據的走向，將直接決定聯儲主席Warsh是否在12月9日扣動加息扳機。

市場目前對12月加息的定價已高達約86%。上週五非農就業人數大幅超預期，新增16.5萬人，遠超市場預估的7萬人，失業率回落至4.1%，勞動力市場已為鷹派提供了充分支撐。上次FOMC會議以10比2的投票結果維持利率不變，但Cook和Hammack兩位官員明確投票支持加息，顯示內部分歧已現，通脹數據因此成為壓倒性變數。

高盛預測10月核心CPI環比僅增0.16%，大幅低於市場普遍預期的0.20%；UBS預測為0.23%；摩根大通經濟學家Mike Feroli預測為0.23%。

各家分歧明顯，今晚的數據將在市場內引發較大波動——據高盛交易部門數據，當日S&P 500的隱含波動區間約為80個基點，合約價值約60美元。值得注意的是，本次報告因去年政府停擺導致BLS未採集10月數據，年同比增速將無法計算，市場交易將聚焦於核心CPI環比數據至小數點後兩位。

高盛預測本月核心CPI較9月的0.33%大幅回落，主要由三個分項驅動。

機票價格方面，高盛追蹤的線上票價數據顯示10月環比持平。受航空燃油價格大幅上漲影響，機票價格今年前九個月平均每月漲幅達2.5%，本月漲勢驟停。

健康保險方面，BLS將於10月報告中納入保險公司源數據的半年更新。高盛預測本次更新將導致健康保險價格下跌2.5%，並在未來六個月內持續錄得大幅負值，直到明年4月下次重置。這將使醫療服務價格整體下滑0.1%，而醫療服務在核心CPI中權重約為9%，影響不可忽視。

值得注意的是，此分項使用與PCE不同的源數據，因此這一下拉效應不會傳導至聯儲更偏重的核心PCE指標。

汽車板塊方面，高盛預測二手車價格下跌1.5%（依拍賣價格數據），新車價格上漲0.1%，汽車保險價格下跌0.3%。以3%的權重估算，僅二手車一項便可拉低核心CPI約4.5個基點。

一個技術性因素使本次數據解讀更加複雜。

由於去年政府停擺導致BLS無法採集2025年10月價格數據，季節性調整因子因此被迫重算。BLS採用2025年9月與11月指數的幾何平均值來填補缺口，這一方法無意間壓低了本月的季節性調整基準。

高盛估算，此統計扭曲將使今年10月的季節調整後核心CPI環比讀數虛增約5個基點，對公共交通、服裝及酒店住宿等分項的影響尤為明顯。

若剝離這5個基點的統計噪音，高盛的「實際」核心通脹更接近0.11%。彭博經濟研究為此專門構建了獨立的價格追蹤指數，以彌補官方序列的斷裂。

即便今晚CPI數據偏軟，這是否足以讓聯儲停止加息，仍是個懸而未決的問題。

高盛指出，其CPI預測對應的核心PCE環比增幅為0.23%，高於核心CPI的0.16%。原因在於PCE中二手車權重較低，而機票、汽車保險、健康保險等分項的PCE源數據預計仍將顯示上漲。UBS對10月核心PCE的預測同為0.20%，對應年率約3.1%。

這意味著，即使CPI數據釋放出通脹降溫的信號，美聯儲重點參考的核心PCE仍可能維持在相對高位，難以為暫停加息提供充分依據。

高盛利率策略師的核心判斷是：強勁的勞動力市場是聯儲進一步加息的「前提條件」，而非「決定因素」，就業數據打開了大門，只有通脹數據才能引導聯儲邁步入內。

在鷹派預期已被高度定價的背景下，軟數據與硬數據所觸發的市場反應存在明顯不對稱性。

高盛判斷若今晚CPI超預期走軟，市場可能迎來一輪寬慰性反彈，但這一漲勢可能在週五PPI數據公布後被抹去——摩根大通預測10月PPI環比大幅上漲0.6%；若CPI數據超預期偏強，則可能在CTA系統性拋售的壓力下鎖定12月加息預期，引發更為劇烈的市場反應。

從更宏觀的視角看，驅動本次CPI走軟的核心因素——健康保險的方法論重置以及二手車價格回落——均對聯儲首選指標核心PCE的傳導十分有限。與此同時，居民通脹預期仍接近三年高位，PPI遠高於CPI。在兩位已明確支持加息的FOMC成員看來，一個0.16%的核心CPI或許只能換來一時的市場歡呼，而無法從根本上改變其政策立場。