高盛力挺甲骨文（ORCL.US）：AI融資擔憂或過度放大 在建項目風險可控

智通財經APP獲悉，高盛近日在洛杉磯和舊金山為甲骨文(ORCL.US)舉辦投資者交流會，甲骨文首席執行官Clay Magourky、首席財務官Hillary Maxson及投資者關係高級副總裁Bill Choi出席。高盛在會後發布的研報中維持甲骨文「買入」評級，12個月目標價206美元，隱含約77.4%的上行空間。高盛認為，甲骨文在數據中心建設上展現出「極強的營運敏捷性」，對供給與需求兩端均有良好可見度，而市場對其資本開支與融資缺口的擔憂可能被過度放大。該公司上週已完成200億美元債股融資，並明確本輪資本開支週期無需再融資。

融資懸念落地：200億美元融資完成，本輪週期「不再要錢」

高盛此行最關注的議題之一，是甲骨文數據中心擴張的資金來源。研報指出，甲骨文上週已完成200億美元債務與股權融資，並表態本輪資本開支週期不需要更多資本——這一判斷並非空口承諾，而是建立在公司對各類客戶合約模式已有清晰內部測算、且提前做過下行情景壓力測試的基礎上。

高盛特別提到，甲骨文在投資者日上給出的三種合約模式，可將前期資本開支降低50%。公司稱，由於行業處於供給受限環境，即便給客戶部署模式上的靈活性，也無需以犧牲利潤率為代價，各模式單位經濟性均有吸引力。在高盛看來，這意味著甲骨文的融資節奏是「算過帳」的，而非被動應付。

數據中心建設：7GW在建項目風險可控，新項目或轉向海外

針對市場對美國數據中心建設進度與許可風險的擔憂，甲骨文的回應頗為直接。公司稱，對建設數據中心所遇挑戰感到意外的人，「都是不建數據中心的人」。甲骨文表示，一年多前就察覺到政治環境變化，並已按地區、州及全美範圍設計彈性方案。

高盛援引管理層說法稱，未來兩年計劃上線的7GW產能，全部是已簽約、已在建項目，許可被撤銷的可能性很低。高盛認為，唯一真正構成風險的是新墨西哥州項目——該項目仍需空氣許可才能擴至滿額產能，但甲骨文已有替代方案。此外，若數據中心無法建設，合約結構使甲骨文不承擔賠償責任；管理層還提示，新聞中報道的「延遲」與公司內部計劃中已計入基礎情境的延遲，存在口徑差異。中期來看，高盛預計新建項目將更多轉向海外，包括南美、東南亞和澳大利亞。

需求側：企業滲透空間大，2027年或迎重估催化劑

在AI終端需求問題上，甲骨文強調企業級擴散的潛力遠未釋放。其應用戰略的核心，是把前沿模型等原始技術組件轉化為可供人完成工作的應用。高盛特別提到甲骨文Fusion套件：第一階段AI生產力已打包進產品，第二階段將隨著AR對帳等更具變革性的流程變得可行而逐步變現；機器人則可能成為下一階段token生成與應用業務增長的新引擎。

高盛給出2027年的三條重估催化劑：一是更清晰地判斷哪些數據中心項目可能因州及地方項目變化而調整；二是OCI毛利潤與現金流在未來4至8個季度明顯拐點向上；三是行業層面，對token需求函數有更清晰的可見度——既包括對前沿模型訓練與推理反饋循環的更深理解，也包括ERP、垂直醫療軟件等領域新智能體工作流的採用。

估值與風險：關注客戶集中度與FY30/31續約

高盛維持對甲骨文的「買入」評級，12個月目標價206美元。研報列出的主要風險包括：客戶集中度風險、數據中心建設的時間與執行風險、資本開支密集週期與融資需求，以及資料庫/SaaS市場份額加速流失。

在客戶集中度與FY30/31續約問題上，甲骨文管理層表示：數據中心越難建，客戶自建數據中心的概率反而越低；內存仍是限制因素。公司認為，未來五年前沿實驗室會擴大產能，但FY30/31不太可能出現GW級富餘產能導致甲骨文業務斷崖式下滑。

在續約問題上，管理層態度明確：客戶關係是雙向的，集中合約的風險對雙方是對等的。甲骨文強調，首要任務是做好客戶的合作夥伴；同時相信競爭對手在雲計算週期中大概率會保持理性。