中金：就業加速擴張 美聯儲保持漸進加息

智通財經APP獲悉，中金公司發布研究報告稱，基準情境仍然是美聯儲將於12月再加息一次，隨後轉入觀望。考慮到中期選舉後美伊衝突風險有所下降，油價進一步大幅上漲的空間受限，未來能源價格對通脹的貢獻有望降低。與此同時，近期資本市場波動使金融條件邊際收緊，這相當於部分替代了美聯儲加息，因此我們認為聯儲也無需急於進一步收緊貨幣。整體而言，本輪緊縮周期較為溫和，美聯儲將採取漸進式加息的策略，在緊縮過程中保持審慎態度。

中金主要觀點如下：

美國10月非農就業新增16.5萬人，遠超市場預期，前兩月合計上修8.4萬人，呈現加速擴張。從結構來看，就業增長由服務業擴展至運輸倉儲、製造業等周期性部門；建築業中非住宅擴張、住宅收縮，印證AI投資與房地產的分化。失業率回落至4.1%，源於勞動力需求擴張快於供給。時薪增速邊際加快，但工資壓力集中於AI基建相關的藍領行業，整體上行風險仍然較低。維持美聯儲12月再加息一次、隨後轉入觀望的基準判斷，下週CPI是關鍵。

美國10月非農就業新增16.5萬人，大幅超過市場預期的6.5萬人，前兩月數據也明顯上修，顯示勞動力市場回暖勢頭較強。其中，8月新增就業由13.3萬人上修至18.6萬人，9月由2.9萬人上修至6.0萬人，合計上修8.4萬人。修正後，近三個月非農就業平均每月增加13.7萬人，明顯高於前12個月4.8萬人的平均水平。

從結構看，勞動力增長繼續從服務業擴展至更廣泛的周期性部門。專業與商業服務業本月新增7.0萬人，明顯高於過去12個月平均每月1.5萬人的水平；教育醫療業新增5.3萬人，運輸倉儲業增加2.5萬人，製造業增加1.9萬人。就業增長不再依賴少數生活性服務行業，AI投資對製造業用工的拉動仍在延續。

拖累主要來自休閒住宿業、建築業和信息業。10月休閒住宿業減少1.3萬人，相對於行業總就業規模，仍屬於較小幅度波動。建築業整體僅減少0.3萬人，但內部分化明顯：非住宅專業承包商與施工合計增加約1.1萬人，住宅專業承包商則減少約1.5萬人。這與數據中心等資本開支需求保持強勁、住宅投資仍受高利率壓制的格局一致。信息業小幅減少0.1萬人，顯示AI替代效應仍在發酵；但金融業增加0.7萬人，說明白領就業並未普遍收縮，AI對不同崗位的影響仍有待觀察。

失業率回落至4.1%，供給受限有助於穩定失業率。10月勞動參與率由61.8%升至61.9%，55歲以上群體勞動參與率有所反彈，外國出生的勞動力人口也邊際增加。整體來看，勞動力人口增加42.1萬人，但就業人數增加46.3萬人，推動失業率由4.2%回落至4.1%。這意味著失業率下降並非由勞動者退出勞動力市場推動，而是就業需求增長超過了勞動力供給擴張。考慮到人口老齡化和移民政策限制了勞動力供給增長，在需求保持韌性的情況下，失業率將繼續維持低位。

工資增速邊際加快，但在AI替代效應下，工資通脹壓力整體可控。10月平均時薪環比上漲0.4%，近三個月環比年化增速升至3.9%。從結構來看，AI投資帶動非住宅建築及相關製造業用工需求，部分技術工種工資上漲較快。達拉斯聯儲此前也指出，數據中心建設推高了勞動力成本，並從其他行業吸引工人[1]。不過，當前工資壓力仍主要集中在部分供需偏緊的行業，如與AI基建相關的藍領行業，而AI對部分白領崗位形成替代，壓制了工資增長。因此，勞動力需求持續擴張，但形成「工資-通脹」螺旋的可能性較低。

強勁的非農數據讓美聯儲保留了12月加息的選項，下週CPI是關鍵。這份報告進一步確認勞動力市場處於充分就業狀態，美聯儲對就業與增長下行的擔憂隨之下降，政策重心仍然放在通脹一側。下週的CPI數據將為美聯儲提供更多關於通脹的信息，而這也將決定官員們對於12月以及後續加息的態度。