標普單日蒸發2.8萬億，BTIG警告：這不是底部，真正的拋售才剛開場

美股經歷了一場典型的風險重新定價，但BTIG認為，這更像是拋售的序幕，而不是底部的確認。

本輪下跌中，標普500所有板塊皆收跌，相關市值估計單日蒸發約2.8萬億美元。VIX升至4月以來最高，費城半導體指數下跌12%，創2020年以來最差單日表現。

BTIG首席技術策略師Jonathan Krinsky在最新報告中稱，市場已出現「投降式拋售」的早期跡象，但距真正全面出清尚遠。他的核心判斷是，市場在廣度指標仍處於高位時，很難形成重要底部。

對投資者而言，風險不僅在於已經大跌的AI和半導體鏈。BTIG警告，接下來更關鍵的是，先前被視為避險之地的醫療保健、必需消費等板塊是否開始補跌。一旦拋售從高權重科技股擴散至更廣泛個股，標普500可能進一步尋底。

拋售具備「投降」特徵，但還未完整

從盤面觀察，本輪下跌已觸發多項典型的恐慌信號。

據Jonathan Krinsky盤中統計，紐約證券交易所下跌成交量佔比約86%，這將是近一年首次出現超過80%的下跌成交量日。標普500所有板塊皆下跌，其中11個板塊中有10個跌幅超過1%。VIX跳升約10點，看跌/看漲期權比率上升，SPY成交量可能創下自3月低點以來最高。

這些信號通常被視為接近底部的條件。高比例的下跌成交量意味著拋售已不再局限於少數個股，波動率大幅上升則顯示市場正在快速降低風險敞口。

但Krinsky認為，問題在於這些信號只說明市場出現恐慌，並不代表風險已完全釋放。

廣度仍在高位，底部信號缺少關鍵一步

BTIG最關注的並不是單日跌幅，而是市場廣度。

Krinsky指出，在本輪下跌序幕時，標普500中近四分之一成分股處於超買狀態，約70%的成分股仍收在200日均線上方。這個比例位於過去兩年數據的最高十分位附近。

換言之，多數股票先前並未真正進入超賣狀態。下跌主要集中於AI和半導體等高權重板塊，而醫療保健、必需消費及等權重指數中的不少個股先前仍接近高位。

BTIG數據顯示，標普500成分股位於200日均線上方的比例先前約為69.5%，接近一年區間高位，遠高於3月和9月底低點時的40%至45%。

Krinsky對試圖判斷底部的投資者提出問題：能否找到一個重要底部是在這個比例高於60%時形成的。他承認7月曾有類似情況，但當時的反彈僅持續數日，隨後並未形成有效上行。

200日均線暫時守住，BTIG看向7000點

技術位方面，BTIG先前關注的標普500 200日均線位於7323點附近。本輪盤中低點觸及7362點，距該位置僅39點。

Krinsky認為，這一區域可能帶來短暫整理，但並不代表下跌已經結束。他在報告中指出，標普500最終更可能測試接近7000點的位置，並伴隨更廣泛的市場廣度惡化。

按照BTIG的分析框架，7000點較200日均線低約4.5%，較10月接近7800點的高位則低約10%。這將更接近一次常規的約10%調整，而非單日恐慌後的簡單修復。

資金流層面亦存在壓力。UBS警告，風險控制基金可能在隨後一個交易日拋售超過1000億美元資產。高盛John Flood則表示，當日客戶電話顯著增加，並引用「黎明前總是最黑暗」的說法，但市場仍需面對即將公布的就業數據。

半導體更接近超賣，但反彈或為減倉窗口

BTIG認為最接近出清的板塊，正是本輪拋售中心的半導體。

Krinsky先前對iShares Semiconductor ETF，SOXX的下行目標是回到4月突破位，這將意味完全回吐他認為自4月起的拋物線式漲幅。按其估算，SOXX距該目標仍有約10%至13%的下行空間。

隨著SOXX接近目標區域，短線反彈的風險回報變得更具吸引力。但BTIG並不將其視為重新建倉信號。

Krinsky表示，半導體已確定形成六個月頂部，因此任何回到150美元至155美元區域的反彈，都更可能是降低風險敞口的機會。報告顯示，SOXX當時約在134美元附近，150美元至155美元等於較該水平高約12%至16%。

高盛John Flood還指出，半導體拋售背後的敘事正在變化。市場擔心，隨著民主黨掌控國會以及數據中心許可問題受到關注，到2028年可能出現芯片供給過多、數據中心外殼不足的風險。

「安全板塊」也可能成為下一波風險來源

BTIG認為，目前風險回報最差的，未必是已大跌的半導體，而是先前資金避入的板塊，尤其是醫療保健XLV與必需消費XLP。

Krinsky稱，若半導體反彈，這些防禦板塊容易遭遇因子輪動與均值回歸；若半導體續跌，盤面已顯示這些板塊同樣難以完全免疫。

BTIG圖表顯示，XLV在本輪下跌前，相對200日均線偏離幅度創下自1990年代末以來最高。盤中回落後，該ETF仍較200日均線高約16.5%。

必需消費板塊當日表現較抗跌，跌幅僅約0.5%。但Jim Chanos表示，從遭壓制的科技股轉至低增長消費股，若後者估值達到30倍至100倍收益區間，未必明智。

分歧仍存，但BTIG押注拋售擴散

市場並非沒有反對聲音。Citadel Securities的Scott Rubner當天早些時候稱，半導體估值降至13.8倍後，阻力最小方向仍是上行。高盛Rich Privorotsky則認為，市場淨敞口已較低，大盤不易進一步下跌。

但當日走勢削弱了這些樂觀看法。半導體在超賣狀態下續跌，防禦板塊亦開始回落，標普所有板塊最終收跌。

Krinsky先前描述過更糟糕的情形，即「相關性為一」的拋售，超賣資產無法反彈，超買資產開始修正。本輪下跌已呈現此模式的早期相貌。

BTIG的核心判斷是，真正底部通常需要「將軍」與「士兵」同時倒下。現時高權重科技股已遭重創，但多數成分股尚未完成出清。若這些先前支撐指數的股票開始補跌，標普500的下行壓力可能尚未完全釋放。