第三季業績超預期＋上調全年指引！Grab(GRAB.US)績後獲花旗唱多：股價還能漲超過92%

根據智通財經APP消息，東南亞網約車及外送平台巨頭Grab(GRAB.US)於11月2日（週一）美股盤後公佈了2026年第三季度業績。花旗於隨後發表的報告中指出，Grab第三季度業績超出預期，營收及調整後息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）皆優於該行預期，同時公司上調2026年全年業績指引亦優於預期。花旗給予Grab「買入」評級，目標價5.50美元。該目標價較該股週一收盤價2.86美元有超過92%的上升空間。

業績回顧

財報顯示，Grab第三季度營收按年增長27%（按固定匯率計算同比增長30%），達到11.1億美元，高於市場一致預期的10.8億美元及花旗預期的10.7億美元。按需服務業務（包括配送和出行）商品交易總額（GMV）同比增長18%（按固定匯率計算同比增長22%），達到68.4億美元，略高於花旗預估的68億美元。集團月度交易用戶數（MTU）同比增長20%，達到5720萬（高於花旗預測的5490萬），對應按需服務業務每月活躍交易用戶人均GMV為135美元，同比增長2%。

盈利方面，調整後EBITDA達2.37億美元，高於花旗估計的1.94億美元及市場一致預期的1.93億美元。但當期利潤為1800萬美元，低於市場一致預期的1.29億美元及花旗預期的9900萬美元。

Grab將2026年全年IFRS總營收指引上調至41.5億至42億美元，先前指引為41億至41.5億美元，對應同比增長23%至25%。相比之下，花旗預估為41.5億美元，市場一致預期為41.6億美元。全年調整後EBITDA指引從先前的7.2億至7.4億美元上調至7.9億至8億美元，對應同比增長58%至60%。相比之下，花旗及市場一致預期均為7.37億美元。

分業務來看，配送業務GMV同比增長21%（按固定匯率計算同比增長24%），達到45億美元（高於花旗44.4億美元預估）。IFRS營收為5.61億美元，占GMV的12.5%；2025年第三季度營收為4.65億美元，同樣占GMV的12.5%。相比之下，花旗及市場一致預期分別為5.38億美元和5.5億美元。調整後EBITDA為1.23億美元，占GMV的2.7%，高於2025年第三季度的2.1%。相比之下，花旗及市場一致預期分別為1.07億美元及1.02億美元。

出行業務GMV同比增長14%（按固定匯率計算同比增長17%），達到23.4億美元（相比之下，花旗預估23.6億美元）。IFRS營收為3.49億美元，占GMV的15%，同比增長10%（按固定匯率計算同比增長12%）；2025年第三季度營收占GMV的15.5%。相比之下，花旗及市場一致預期分別為3.55億美元和3.53億美元。調整後EBITDA為2.07億美元，占GMV的8.9%，與2025年第三季度的8.9%持平。相比之下，花旗及市場一致預期均為2.03億美元。

金融服務業務貸款總額同比增長200%，達到27.1億美元。相比之下，花旗預測為26億美元，同比增長188%。IFRS營收為2.01億美元，同比增長124%，按固定匯率計算增長132%。相比之下，花旗及市場一致預期分別為1.79億美元和1.73億美元。調整後EBITDA為正1200萬美元，而2025年第三季度為負2800萬美元。相比之下，花旗及市場一致預期分別為負300萬美元和負200萬美元。其他營收為100萬美元，該業務板塊調整後EBITDA為負400萬美元。

花旗觀點

花旗認為，Grab第三季度業績強於預期，月度交易用戶數成長及EBITDA盈利能力均表現強勁，調整後EBITDA分別較該行及市場一致預期高出22%和23%。此外，公司上調全年業績指引，尤其大幅上調EBITDA指引，這令該行感到驚喜，因公司此前面臨匯率波動及當地經濟疲弱等多重不利因素。

配送業務持續保持強勁增長，GMV同比成長21%，EBITDA利潤率擴大至2.7%，明顯超預期。貸款規模增長同樣超出預期。不過，考慮到燃油成本及司機激勵措施，出行業務表現基本符合預期。

花旗的分部加總估值模型（SOTP）得出Grab目標價為5.50美元。具體估值組成如下：

1) 按需服務業務：每股3.50美元。基於配送與出行兩者合計構成的按需服務業務2027年預期調整後EBITDA為14.6億美元，並給予10倍估值倍數，對應總價值146億美元，每股3.50美元。花旗設定的10倍目標估值倍數，較亞洲及全球同業平均估值溢價30%；這些同業的估值倍數下調幅度均超過Grab股價的估值調整幅度。

2) 金融服務業務：每股1.14美元。按2027年預期IFRS營收9.54億美元的5倍估值倍數計算，對應總價值47.7億美元，每股1.14美元。

3) 現金：每股0.90美元。以2026年第二季度現金餘額為基礎，並給予30%的折價。