中信建投：科技板塊動盪 黃金遭受流動性衝擊

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，本週美聯儲維持利率不變，美債收益率下行，均未給有色板塊帶來太多提振。美國科技巨頭的龐大支出計劃引發市場對於由債務驅動的AI基礎設施熱潮能否持續的擔憂，科技股大幅下挫。CFTC黃金基金多頭持倉和SPDR持倉的下降，指向黃金或正遭遇流動性衝擊以補充科技股保證金，儘管資金湧入美債避險使得美債收益率下行亦未能激發黃金多頭。流動性衝擊往往需要靠誘因終結或流動性寬鬆解決。

中信建投主要觀點如下：

(1)黃金：遭遇流動性衝擊，連續失守4000/3900整數關口。週中美聯儲議息會議維持利率不變，美債收益率走弱，均未給金價帶來向上動力，金價連續第三週下跌，本週連續失守4000/3900美元/盎司，跌幅3.13%。CFTC期貨和期權基金多頭持倉數從9月初25.3萬張連續下降至21.6萬張，SPDR黃金ETF持倉量過去9個交易日下降18.53噸，指向在美國科技股下挫、原油價格高企的背景下，黃金正被拋售以換取流動性，雖然資金湧入美債避險推動美債收益率下降。參照以往經驗，流動性擠兌往往通過貨幣寬鬆化解，從美聯儲最新議息看似乎還未見貨幣放鬆跡象。長期看，主要經濟體的債務高企，美元貨幣超發，財政支持持續高於歷史均值，如2026財年美國聯邦預算赤字升至1.99萬億美元，高於2025財年的1.78萬億美元，為疫情以來最高水平，導致聯邦債務規模上升，美元信用擔憂支撐黃金價格中樞上移。

(2)銅：CFTC淨多持續下降，銅價逐漸承壓。本週銅價走弱，下游補庫意願上升，國內精煉銅社會庫存去化2.47萬噸降至6.69萬噸。由於最新的銅精礦TC跌至負240美元/乾噸歷史新低，冶煉虧損繼續擴大，10月電解銅產量或降至全年最低。銅價向下，下游補庫，但市面流通貨源變少，現貨升水推升至1100~1350元。儘管商品屬性非常強勁，高油價強化加息擔憂，科技股下跌導致黃金遭遇流動性風險且引發經濟增長轉弱預期，銅價承壓。近期產業參與者對遠期的銅價預期有所松動，認為當前是銅基本面最緊張的時候，包括美國銅關稅引發的非美庫存低，中國廢銅減量及AI消費敘事等，導致做多意願有所下降，CFTC銅的基金持倉淨多頭持續下降，給銅價帶來壓力。

(3)鋁：全球低庫存支撐鋁價抗跌。本週國內電解鋁現貨庫存下降3.4萬噸至54.9萬噸，快速的去庫通過影響近月鋁價拖拽起了遠月鋁價，滬鋁月差擴大至罕見的1000元，滬鋁顯得非常抗跌。儘管明年在海外投產和中東復產的雙重衝擊下，全球鋁市場大概率轉為供過於求，但是，這是個逐漸兌現的慢變量，當前的現實情況是，LME及國內現貨庫存均處於低位，有效抵禦基於長期過剩的沽空力量。由於廢鋁的補充不足，且短期終端有搶出口訂單，預計去庫會持續探低至40萬噸大關，鋁價23000往上仍有空間。權益端當前對長期鋁價的計量足夠悲觀，按照20000鋁價高分紅的公司股息已6%，鑑於鋁價難快速下探，追逐紅利的投資者可考慮擇機配置。

風險提示

1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發佈的《全球經濟展望》中將2026年全球經濟增長預期從原先的2.3%上調至2.6%，但近年經濟增長已呈放緩趨勢，若全球經濟陷入深度衰退，將對有色金屬的消費形成巨大衝擊。

2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有黏性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。

3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊消費持續低迷。儘管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意願不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，後期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。