美財政部調查未釋放削減發債訊號，美債收益率走高，10年期重上5.12%

美國財政部最新的初級交易商調查並未釋放即將削減長期國債拍賣規模的明確訊號，讓押注政府將出手壓低長期利率的投資人感到失望，美債價格因而下跌、收益率整體走高。

這份調查是財政部為11月4日公布的季度再融資計劃做準備的一部分。市場原本希望能從問卷中找到美國財長貝森特可能調整長期國債發行規模的線索，特別是近期市場熱議的縮減、甚至停止發行20年期國債的可能性。但財政部只是籠統詢問未來應考慮哪些拍賣規模調整，沒有明確暗示削減長期債券供給即將發生。

財政部調查訊息公布後，二級市場美國國債收益率全線上揚。美國10年期基準國債收益率重上5.12%，逼近美股盤前刷新日高5.1315%，日內漲幅重新擴大至6.5個基點；20年期美債收益率日內升5.4個基點，30年期美債收益率的日內漲幅重新擴大到約5個基點，兩年期美債收益率抹平日內跌幅轉升。

同時，油價在調查公布前不久已經開始上漲，也對美債收益率構成上行壓力。因此，週五收益率走高既反映市場對財政部未釋放減供訊號的失望，也受到能源價格變化的影響。

財政部問了什麼，市場在等待什麼

財政部此次向初級交易商徵詢意見，重點詢問在投資人需求出現結構性變化、且未來中期需求預期可能持續演變的情況下，未來應考慮對國債拍賣規模作出哪些調整。

這類調查是財政部季度再融資決策的常規準備工作，目的是了解主要交易商對政府融資需求、投資人需求與市場運作狀況的判斷，為後續確定國債發行規模與結構提供參考。調查本身並非發債計劃，也不代表財政部已決定調整任何期限的發行規模。

據報導，此次問卷還涉及多項債務管理問題：

• 長期國債回購計劃： 財政部詢問，擴大長期國債回購規模後，是否改善市場流動性和交易運作；更大規模的回購如何影響交易商承接客戶買賣訂單的能力，以及客戶直接或間接參與回購的意願。

• 如何進一步提高回購效率： 財政部徵詢交易商對回購計劃還可作哪些調整的意見。

• 國庫券及浮息債的發行時點： 財政部詢問，是否應調整目前避開聯準會公開市場委員會（FOMC）議息日發行國庫券及浮息債的慣例。

• 經濟與融資前景： 交易商還須提供對經濟、財政、貨幣政策以及未來幾個財年財政部融資需求的預測。

真正令市場失望的是，財政部沒有把問題直接指向長期國債供給削減。部分投資人原本期待財政部會藉此次問卷更明確地暗示正在考慮縮減長期債券拍賣規模，甚至停止發行20年期國債，以回應川普政府希望壓低融資成本的努力。

RBC Capital Markets美國利率策略主管Blake Gwinn表示，若財政部希望透過問卷釋放訊號或影響收益率，完全可以提出更直接的問題。他認為，此次調查沒有傳達實質性訊號；考慮到部分投資人期待大幅調整，例如停止發行20年期國債，這一結果可能讓市場感到失望。

20年期國債成為焦點，華爾街押注財政部調整發債結構

市場對調查格外敏感，與長期美債收益率近期處於高位有關。隨著美國財政赤字持續、既有債務的利息支出增加，政府融資需求不斷上升，長期國債供給壓力已成為投資人關注的核心議題之一。

彭博社指出，部分華爾街機構先前押注，財政部可能透過調整發債結構來緩解長期債券供給壓力。市場討論尤其集中在20年期國債：財政部是否會縮減其發行規模，甚至完全取消這一期限的發行。

從融資機制來看，財政部需要滿足政府整體的借款需求，但並不代表必須依固定比例發行各個期限的債券。如果短期融資工具的需求及市場承接能力允許，財政部理論上可以透過增加短期債務發行，減少對長期債券市場的供給壓力。不過，期限結構調整也會影響政府未來的再融資安排，不能簡單理解為減少總借款需求。

TD Securities美國利率策略師Molly Brooks表示，財政部的問題設計仍過於寬泛，沒有明確詢問是否減少長期債券供給，因此市場感到失望。她預計，長期國債拍賣規模最快也要到2027年2月才可能調整。

這個判斷意味著，部分投資人先前押注的樂觀情境——財政部在11月季度再融資計劃中就宣布削減長期發行規模，甚至取消20年期國債——未必能很快兌現。問卷未提供明確減供訊號，也不代表相關調整已被排除。

發債訊號落空疊加油價上漲，長端收益率承壓

除了財政部調查外，油價上漲也加大了美債收益率的上行壓力。能源價格走高可能重新推升市場對通膨的擔憂，並影響投資人對聯準會未來利率路徑的判斷。對於期限較長的國債而言，通膨預期、未來短期利率及投資人要求的期限溢價，皆會影響收益率定價。

這也解釋了為何此次市場反應特別集中體現在長期美債。長期國債價格對供給預期變化格外敏感：若市場原本期待財政部減少長期債券發行，一旦相關訊號缺席，投資人就可能重新評估需持有的長期債券供給，以及承擔利率風險所要求的報酬。

但不能將週五的收益率上行完全歸因於財政部調查。油價變化同樣是報導提及的推動因素，而調查結果只是讓市場先前對政策調整的期待落空，並未直接證明未來長期國債發行規模一定維持不變。

11月4日再融資公告成為下一觀察節點

財政部將於11月4日公布下一份季度再融資計劃，屆時市場才能進一步評估政府對借款需求、不同期限債券發行規模以及回購安排的具體考量。

美國政府面對持續的財政赤字，既有債務利息支出亦在增加，這讓財政部必須在融資成本、市場需求與債務期限結構之間權衡。透過縮減長期債券供給來壓低長端收益率，是市場關注的一條可能路徑，但並非毫無限制。

正式公告公布前，交易商調查只是市場意見徵詢，並非政策承諾。週五長端美債下跌、收益率再度走高，反映市場原本期待財政部釋放更積極減供訊號，卻未能從這份問卷獲得足夠明確的依據。接下來，投資人將繼續關注財政部是否會在11月的再融資計劃中調整長期國債發行安排，及其相關舉措能否真正緩解長期美債的供給壓力。