Anthropic 2萬億美元IPO自揭弱點：47%營收依賴亞馬遜、Google，每1美元分走16美分

Anthropic向投資者遞交的IPO招股書，首次將其與亞馬遜、谷歌之間錯綜複雜的財務關係擺上檯面。

9月29日，據路透社獲得的這份保密文件，2025年Anthropic近一半收入經由這兩家雲巨頭的平台完成，而它們同時身兼投資人、算力供應商與直接競爭對手三重角色。

招股書顯示，2025年Anthropic營收近46億美元，同比增長約12倍，但營運虧損同期翻倍至逾80億美元。高速增長的背後，是對少數合作夥伴日益加深的結構性依賴——這一風險已被Anthropic在招股書中明確列示。

47%的營收，流經兩家巨頭之手

招股書顯示，2025年Anthropic通過亞馬遜和谷歌（Alphabet旗下）雲平台完成的銷售額合計約21.6億美元，佔全年總營收的47%。

這一比例持續攀升——2023年僅為11%，2024年升至32%，去年已接近一半。

路透社測算，Anthropic為此向兩家平台支付了約3.51億美元分銷費用，相當於每產生1美元雲平台收入，就有約16美分流向亞馬遜或谷歌。這筆費用被計入Anthropic財務報表中的「銷售、行銷及合作夥伴」營運支出項目。

投資方、供應商、分銷商、競爭對手——四位一體

這種財務關係的複雜性遠不止於此。

亞馬遜和谷歌同時扮演四個角色：向Anthropic注入數百億美元投資、為其提供算力基礎設施、替其向客戶收款，同時也在AI領域與其直接競爭。

截至2025年底，Anthropic不可撤銷的託管和算力採購承付款高達546億美元。到2026年初，其長期承付款總額已超過4170億美元，涵蓋3.5吉瓦專屬算力容量。

招股書中，Anthropic將上述關係定性為競爭優勢，稱通過亞馬遜、谷歌和微軟的雲平台分發Claude模型，能夠借助其龐大銷售網絡觸達現有客戶，實現「我們認為任何單一機構都難以直接複製的市場滲透規模」。

但招股書同時也承認，對少數合作夥伴和供應商的依賴「形成了複雜的動態關係，可能產生利益衝突，並對我們獲取算力資源產生不利影響」。

文件還指出，雲服務商可以看到Anthropic的定價和商業條款，這可能影響他們在算力分配和產品推廣力度上的決策。

兩大客戶各佔12%，且無長期合約

客戶集中度同樣是一大風險。

招股書顯示，有兩家未具名客戶各自貢獻了Anthropic 12%的年營收。

Anthropic警告，其多數大客戶並不受長期合約約束，隨時可能削減或停止支出。

在應收帳款層面，截至2025年底，Anthropic共有9.09億美元未收客戶帳款，其中60%由亞馬遜和谷歌代為收取，高於2024年的42%。Anthropic提示，一旦這一環節出現爭議或延遲，即便公司與客戶直接簽有合同，現金流仍可能受到衝擊。

與OpenAI的收入口徑之爭

這份招股書還將Anthropic與OpenAI之間的收入統計口徑之爭再度推至檯前。

Anthropic將雲平台市場合約的全額計入營收，將平台分成計為行銷成本——依據是Anthropic作為交易「主要方」負責定價和服務交付，符合會計準則。

但據路透社今年6月的報導，OpenAI曾向投資者和員工表示，這種處理方式使Anthropic的營收虛增了數十億美元。

對此，Anthropic回應稱，公司遵循既定會計準則，確認總收入是因為其在交易中是「主要方」。