大摩研判AI行情迎拐點：從算力建設走向產業擴散，槓鈴策略成為配置主線

智通財經APP獲悉，摩根士丹利發佈主題研報《解碼AI變革節奏：從算力建設走向產業擴散》，基於覆蓋全球約3600只個股的第六輪AI股票映射數據庫提出核心判斷：AI投資已經告別單純押注上游算力賦能標的的階段，進入「槓鈴式」雙線布局新時期，既要把握算力瓶頸帶來的結構性機會，也要加大對AI落地應用企業的配置權重。

摩根士丹利稱其2026年核心研究主題為科技擴散，在這一輪處於轉型進程的產業週期，預計將呈現槓鈴式超額收益格局，核心基礎設施賦能企業，與早期軟體廠商、AI 應用採納企業同步跑出行情。

科技週期的演繹規律通常是半導體率先取得超額收益，隨後輪到基礎設施板塊，再之後是軟體與服務。該行判斷，AI 產業的投資邏輯正進入新階段：從過去高度集中於賦能企業的交易，轉向範圍更廣闊的槓鈴式機會池，同時覆蓋精選賦能標的與新興 AI 應用採納企業。

自本輪 AI 週期啟動以來，半導體與基礎設施板塊相對標普 500 指數，已經錄得 500‑700 點的超額收益。我們認為，當下應當開始提升對早期軟體賦能企業、AI 應用採納企業的配置敞口。

但與此同時，AI 大規模資本開支建設浪潮，疊加電力等關鍵瓶頸因素，將拉長部分優質標的的上行窗口。因此，本輪計算機週期，不會複刻過往週期那種簡單線性的市場領漲板塊輪動。

該行稱，本輪AI週期具備特殊性，人力、電力、政策監管構成三大核心約束。報告測算，2026‑2028年全球數據中心將出現57GW的電力缺口，疊加地方審批、勞動力短缺等現實阻礙，算力供給擴張節奏被顯著壓制，算力緊缺局面會維持多年，不會出現歷史上簡單清晰的板塊交接輪動。超大規模雲廠商資本開支增速預計自2026年93%回落至2028年14%，硬體資本開支景氣度見頂預期逐步被市場定價，但部分瓶頸賽道景氣度會延續。

數據顯示，AI賦能企業(晶片、算力、硬體等上游供給方)過去兩年預期EPS實現翻倍，依舊維持強勁盈利動能。與此同時，AI採納企業，也就是將AI技術運用於自身業務、實現降本增效的各行各業公司，預期未來12個月EPS兩年累計上漲約70%，盈利拐點已經顯現。

市場一致預期，高AI實質影響度的採納企業2025‑2026年EBIT利潤率擴張460個基點，幾乎達到MSCI ACWI指數的兩倍，但當前市場尚未充分定價AI生產效率帶來的長期紅利，遠期盈利預測存在上修空間。估值層面，高AI影響力的採納企業遠期市盈率已經回落至18倍，對比賦能企業22倍，估值消化之後風險收益比顯著改善。

該行提出的槓鈴投資策略分為兩端。一端繼續堅守瓶頸資產：優先布局電力相關賽道，包括已通電機房服務商、儲能、電網設備、新能源；同時在半導體與基礎設施內部精選個股，聚焦電力之外的第二層產業鏈瓶頸。

另一端擴大新增配置：增配早期軟體賦能企業，順序優先基礎設施軟體、網路安全，再精選部分應用軟體；布局已經兌現可量化業務收益的AI採納企業，篩選重點關注兩大指標，一是AI對公司業務的實質影響度，二是企業定價權，只有能夠留存AI降本紅利的企業，才能真正完成利潤兌現。IT服務屬於週期晚期受益板塊，現階段尚不適合重點布局。

從全球維度看，各市場AI演繹路徑分化明顯。北美市場AI紅利由硬體向軟體、實體產業擴散；亞太市場收益依舊集中在上游供應鏈，但越來越多企業財報披露AI帶來的收入增量；歐洲市場AI機會更多集中在傳統行業的應用落地。

報告特別強調，投資不能只追逐「AI概念」，AI對於企業投資邏輯的實質影響度才是勝負關鍵。AI屬於核心邏輯的標的，相比僅具備次要影響的標的存在巨大超額收益；反過來，AI構成核心業務威脅的公司，會顯著跑輸僅承受中等衝擊的同業。

同時，行情仍存在反向風險，如果算力需求持續超預期，人力電力瓶頸延續，半導體與基礎設施板塊景氣持續時間或將遠超市場基準預期，歷史上華爾街曾多次低估科技產業的發展空間。整體來看，AI行情已經由單純「堆算力」的主題炒作，邁向驗證商業ROI的新階段，兼顧上游瓶頸資產與落地兌現的應用標的，成為更適配當下的配置思路。