摩根大通：加息並不足以終結美股漲勢，長端利率、財政與地緣才是真正的風險

美聯儲於當地時間週三宣布升息25個基點後，市場並未延續此前的避險交易，反而在次日出現劇烈反轉：美國股市、債市同步走高，AI晶片股領漲科技板塊，空頭集中平倉進一步放大漲勢。週四，標普500指數收復50日均線，納斯達克指數領漲主要股指，此前遭拋售的AI晶片股也出現強勁反彈。

市場的劇烈反轉，也與摩根大通戰略研究部9月10日舉行的2026年全球宏觀會議形成呼應。會議匯集15位宏觀與市場領域的演講者，核心判斷是：在當前週期，股票與長端美債收益率可以同步上升，單純的升息並不足以終結美股漲勢。

摩根大通認為，AI資本支出擴張和企業盈利仍是支撐權益市場的核心力量，而財政赤字、國債供給增加及期限溢價上升則持續推高長端收益率。真正值得警惕的並非收益率繼續上行本身，而是10年期美債收益率突破5.5%-6%，尤其是以過快速度上衝這一道「恐懼線」。

升息未必壓垮美股，5.5%-6%才是關鍵門檻

與過去週期相比，美股對利率的敏感度正在下降。AI、醫療保健和服務業占經濟比重提升，傳統利率傳導對股票估值的約束有所減弱。摩根大通股票策略團隊預計標普500年底達到8000點，並認為盈利增長、較輕倉位和未到極端水平的估值仍能提供支撐。

但這種承受能力存在邊界。會議認為，過去市場較為敏感的5%收益率水平已經上移，10年期美債收益率真正令權益市場承壓的區間可能在5.5%-6%。科技和成長股占標普500約34%，對遠期盈利和長端利率更敏感。

此外，收益率上行的速度比絕對水平更重要。緩慢、有序的上升仍可能被盈利增長消化，但若短期快速上衝，則可能同時衝擊估值和企業資本開支。

AI投資仍在擴張，但瓶頸已從需求轉向供給

高利率尚未明顯削弱AI資本支出週期。美國五大超大規模雲計算公司2026年資本支出指引合計超過7500億美元，預計2027年突破1.1萬億美元；到2030年，AI資本支出累計規模可能達到5.5萬億美元。

摩根大通預計，未來五年投資級企業信用市場將為數據中心提供超過2.1萬億美元融資，高收益債和槓桿貸款還將貢獻約3500億美元。

與此同時，AI投資的主要約束正從需求轉向電力、輸電、土地和審批。美國電網負荷增速已從約1%提升至3%，而輸電項目審批週期依然漫長。只要基礎設施能夠跟上，AI資本支出仍有望轉化為生產力增長，未來一兩年可能為勞動生產率增速貢獻約0.5個百分點。

這也是美股能夠承受更高利率的重要原因：如果AI投資最終兌現為收入和生產率增長，盈利擴張可以部分抵消估值端的利率壓力。

長端利率、財政與地緣，是美股真正需要防範的風險

長端收益率上行並非美國獨有。歐洲收益率同樣走高，說明財政供給和期限溢價可能比AI投資本身更重要。紐約聯儲調查顯示，10年期美債期限溢價已升至約125個基點，市場對美國長期財政可持續性的擔憂持續存在。

地緣政治則可能通過油價重新推高通膨。摩根大通大宗商品團隊預計，在「永久衝突」情景下，2027年布倫特均價可能達到87美元/桶，明顯高於和平情景下的64美元/桶。

與此同時，美國國內的「可負擔性政治」可能繼續強化財政擴張。會議調查顯示，75%的參與者預計中期選舉後國會維持分裂格局，而生活成本仍是美國家庭最主要的財務壓力之一。

因此，當前市場真正面對的並不是「升息還是美股上漲」的二選一，而是盈利、AI投資能否繼續跑贏利率壓力。只要長端收益率保持有序上行，美股仍可能與美債收益率同步走高；一旦10年期美債收益率快速逼近或突破5.5%-6%，這一平衡才可能真正受到挑戰。