以太坊「超音波貨幣」是個錯誤嗎？自轉向以來，ETH相較於BTC下跌65%

自以太坊於2022年轉向權益證明（Proof-of-Stake, PoS）機制以來，Ether（ETH）相較於比特幣（BTC）價格已下跌了約65%，這使得以太坊的「超音速貨幣」敘事受到質疑。

重點摘要：

• 較低的手續費及 L2 擴張，削弱了以太坊的通縮型「超音速貨幣」主張。

• ETH 相對於 BTC 表現落後，原因是投資者信任比特幣具固定供應週期。

以太坊「超音速貨幣」敘事令人失望

「超音速貨幣」的概念原意是認為 Ether 的稀缺性甚至將超越比特幣。

支持者過去主張，以太坊2021年 EIP-1559 升級開始燃燒部分交易手續費，再加上2022年合併（Merge）後新發行 ETH 驟減，最終會使 ETH 供給隨時間變成通縮。

根據 Ultrasound.MONEY 數據，自2021年啟用燃燒機制以來，ETH 新的年供應增長率平均約為 -0.19%。

然而自2022年以太坊轉為 PoS 之後，ETH 年供應增長率約為 0.23%，雖低於比特幣目前年通脹率的 0.85%。

然而，以太坊合併以來供應增長，削弱了通縮預期。ETH僅在主網活動足夠、燃燒量超過網絡發放給驗證者的數量時才會轉為通縮。

這個條件已經不若過去。以太坊平均交易手續費在三月僅約 0.21 美元，較一年前下跌約 54%。

手續費下滑，意味著以太坊網路燃燒的ETH也減少。

此外，以太坊大部分鏈上活動已轉移到成本較低的 Layer-2 網路。根據 L2beat 數據，3月7日 rollup 鏈每秒平均處理 926 筆用戶操作（UOPS），而主網僅為 22.36 筆。

這種轉移讓網路規模提升，但同時也削弱產生大量燃燒、推動以太坊通縮的條件。

為什麼 ETH 表現不如 BTC？

分析師 Handre 指出，ETH 之所以落後於 BTC，部分原因在於投資者相信比特幣具備固定供應特性。

比特幣嚴格執行2100萬枚貨幣總量和固定供應週期，讓投資者對未來具更強信心。這種抗拒改變的設計讓 BTC 在眾多山寨幣貨幣政策中脫穎而出。

Handre 表示：「每當討論縮放、升級、或改動比特幣的貨幣政策時，都遭遇失敗，因為大多數經濟參與者很清楚自己在保護什麼。」

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相較之下，以太坊的貨幣政策並不穩定，尤其如今 ETH 供應又再度緩步增長。

Handre 補充：

「每個山寨幣都承諾稀缺，卻設計了通脹。以太坊在‘超音速貨幣’敘事變得不便時，立刻就放棄了這個說法。」

這種投資者偏好也反映在美國 ETF 市場。截至三月，現貨比特幣 ETF 管理資產規模超過919億美元，而現貨以太坊 ETF 僅約121億美元。

在美元計價上，ETH 也從未出現過令人信服的突破。

2021至2026年間，ETH 僅小幅突破此前約4,800美元的歷史高位後便開始乏力，與 BTC 2021創下高點後至2025再度翻倍的走勢截然不同。

ETH 過去五年平淡的表現表明，僅僅減少發行量並不足以創造穩定的新需求。

此外，Vitalic Buterin 及以太坊基金會不定期賣出 ETH 的消息，也對市場信心帶來壓力。

Culper Research 公開指出因 Buterin 拋售而做空 ETH，進一步加深部分交易者認為以太坊內部人士趁高分配籌碼、而不是強化長期信念的看法。