高盛最新觀點：美國光伏 4Q25 財報季，確定性正在回歸

在新能源板塊經歷了兩年多的政策、利率與情緒反覆之後，高盛在最新發布的《Americas Clean Technology: Solar 4Q25 Preview》中，

給出了一個相對清晰的判斷：美國光伏，尤其是公用事業級（utility-scale）市場，正在重新回到看基本面的階段。
（研報發布日期：2026 年 1 月 19 日，共37頁）

這份報告的核心，並不是單一公司財報好壞，而是試圖回答三個問題：需求是否還在？訂單是否真實？哪些公司能把執行力轉化成利潤？

一、先說結論：行業沒死，邏輯在變

高盛對 2026 年的整體判斷偏建設性：

• 覆蓋公司 2026 年收入平均同比增長約 20%

• 市場關注點從「政策是否更糟」轉向「訂單、執行與現金流」

• 公用事業級光伏，成為最具確定性的主線

過去幾個月，光伏板塊股價已經跑贏大盤，但這輪上漲並不是情緒驅動，而是來自兩個更「硬」的變量：

1. 美國電力需求的結構性上行（數據中心、AI 負載）

2. 政策不確定性階段性出清（安全港規則、補貼細則逐步落地）

二、真正的主線：公用事業級光伏 + 儲能

高盛在報告中反覆強調一個判斷：
utility-scale 才是未來幾年美國光伏的核心引擎。

幾個關鍵數據值得注意：

• 4Q25 美國公用事業級光伏新增項目管線約 36GW，
  環比 +34%，同比 +69%

• 連續第三個季度創歷史新高

• 行業已基本走出 2025 年上半年「宏觀 + 政策噪音期」

與此同時，儲能正在成為光伏公司的第二增長曲線：

• 電池儲能訂單與數據中心用電需求強綁定

• 具備儲能能力或相關產品線的公司，明顯更受機構青睞

  

  
  

三、機構在買什麼？不是龍頭，而是「能交付的中型公司」

這份報告裡，高盛給出的重點推薦，並不完全是傳統意義上的「光伏龍頭」，而是執行力與訂單可見性更強的中小市值公司：

• Array Technologies（ARRY）

• Fluence Energy（FLNC）

• Shoals Technologies（SHLS）

共同特徵很明確：

• 訂單與在手 backlog 可驗證

• 直接受益於 utility-scale 與儲能需求

• 對補貼和短期政策變化的敏感度相對較低

此外，高盛在本次報告中上調了 Enphase 的評級至 Buy，核心邏輯並不是「居民光伏馬上復甦」，而是：

• 市場預期已經被壓到極低

• 安全港訂單與產品線推進，帶來階段性超預期可能

四、但風險也很真實：空頭並沒有消失

一個容易被忽視的細節是：
光伏板塊的空頭倉位正在上升。

• 最近一個月，覆蓋公司“days to cover”普遍上升 30%+

• 說明市場中仍然存在對：

• 政策反覆

• 海外供給

• 模組價格
  的持續懷疑

這意味著什麼？

這不是一輪無腦行情，而是一輪「分化會非常明顯」的行情。

我的理解：

一句話總結這份高盛報告：

光伏的故事，從「政策賭局」，重新變回了「工業與電力需求邏輯」。

未來兩年，市場真正會獎勵的，不是口號最響的公司，而是三件事做得最紮實的公司：

1. 訂單能不能持續進來

2. 項目能不能按期交付

3. 儲能與電力需求的綁定程度夠不夠深

對投資者而言，這也意味著：
光伏不再是一個「看方向」的板塊，而是一個「看公司」的行業。