命懸一線，日圓又遭開年暴擊

Morning FX

2026年才過去不到半個月，日圓又要挑戰底線。USDJPY昨日飆漲近百點，年初至今已上行250點逼近160。距24年7月份創下的40年新高161.70只有一步之遙，這還是在聯準會連續降息的背景下發生的。

圖：日圓貶值至159關口

此輪日圓暴跌的推手，是高市在佔盡民意優勢的情況下，意圖提前進行眾議院大選以穩固多數席位，並推動施政方針。去年十月日本大選後的「高市交易」捲土重來，日股大漲，日債和日圓急跌。

一、日本金融市場的死亡循環再現

上任以來，高市維持著較高的民意支持率（民調支持率達75%的歷史高位）。但自民黨與維新會組成的執政聯盟在眾議院勉強過半數，參議院甚至處於少數。其政策均需國會絕對掌控才能落地，因此趁民意蜜月期提前大選。

圖：日本股市上漲，債匯雙殺

市場對此不買帳。一旦自民黨選舉獲利，意味著國債發行量增加，為了償付利息就要求日本央行保持低利率。雖然日股受益於財政擴張上漲，但日債供應增加與升息預期延後，直接導致長端國債和日圓崩盤。十年和三十年日債收益率突破2.1%和3.4%，均接近歷史新高。

二、日圓最終將貶向何方？

筆者認為，在政治變局、資本外流和美元利率走強利空下，只能依靠日本央行干預來延緩趨勢，大約在161-162區間。

（1）美國經濟數據在年初延續了前兩年的穩健，在中期選舉前難出現意外滑坡，6月利率會議之前的降息預期趨近於消失。

圖：利率期貨市場隱含的降息預期

（2）NISA帳戶開年額度重啟，實際利率保持低位，USDJPY購匯Flow將持續；加上高市一條路走到底，日圓難見買盤支撐。

日本央行的干預點位或在161-162區間，這是上次日圓貶值的極限。此前，日本央行在158關口就將警告升級為4級（共五級）。開年貶值2%或觸及日本央行神經，預計在160上方展開實質干預。

三、小結

(1) 日圓開年迎來暴擊，提前選舉致「高市交易」捲土重來。日圓逼近160干預關口，日債收益率創新高。「極陡利率曲線」與「日圓與股市、利差背離」構成了獨特風景線。

(2) 美國數據偏強，市場對6月前降息希望消耗殆盡。若日本央行鷹派進展不夠果斷，日圓仍將延續弱勢直至有力干預出現。