聊聊年初的債券市場

2026年開年的股票與商品市場呈現出buy everything的氛圍，相較之下，債券市場則顯得有些冷清。債券市場有一個特點——每年年初都在延續前一年底的邏輯，例如25年初延續了24年底的狂熱，而26年初則延續了25年底的低迷。

儘管市場情緒依然偏弱，但客觀來看，債券的供需其實已經出現了一些微妙的變化。而筆者認為，2026年的債券市場應該不會再是2025年的延續，可能會出現轉折。具體而言，筆者有幾點觀察：

首先是公募銷售新規落地，債基贖回風險下降。這份正式稿大幅降低了免贖回費門檻（免贖回費的持有期門檻從6個月縮短至1個月，且ETF可豁免持有期要求），對整個公募債基市場構成利好。

從我們監測的情況來看，近期債券基金的贖回壓力已經明顯緩解，這顯然對一些與債基關聯度高的券種（如二級資本債）形成利好。從近年來的情況來看，只要公募負債端趨於改善，二級資本債往往會迎來一波修復行情。

第二點觀察是，儘管許多交易性資金“提桶跑路”，但配置性資金似乎正在進場。從我們的觀測模型來看，近期配置資金開始增持5-10Y的中長期利率債，而這通常是利率處於階段性高點的標誌。行業內的朋友都知道，近兩年的債券市場，機構行為非常關鍵，而配置性資金的動向可能具有一定的信號意義。

第三點觀察是，所謂的“股債蹺蹺板”應該是階段性的。其實在25年底的同業交流中，筆者就聽到許多對1-2月股票市場開門紅的看法，一些游資甚至都給開年行情取好了名稱——“KPI行情”。

理論上來說，每年第四季和第一季比較容易出現“股債蹺蹺板”現象，因為這兩段時間基本面相對真空，市場面、政策面更加重要。但隨著行情推進，經濟數據、降準降息等因素都可能導致“股債蹺蹺板”效應減弱。畢竟，債券的走勢在中期內是源於廣譜利率體系，而非股票市場。

總結今天的分享：

1、2026年開年的股票與商品市場呈現出buy everything的氛圍，相較之下，債券市場顯得有些冷清。儘管市場情緒依然偏弱，但客觀來看，債券供需其實已經出現了一些微妙的變化；

2、幾點觀察：首先是公募銷售新規落地，債基贖回風險下降，這可能帶來二級資本債的修復行情；其次是配置性資金似乎正在進場，這可能具備一定的信號作用。

3、所謂的“股債蹺蹺板”應該是階段性的。如果你認為開年A股走的是“KPI行情”，那麼後續經濟數據、降準降息等因素都可能導致“股債蹺蹺板”效應減弱。2026年的債券應該不會是個熊市，即使只是牛皮市，也總會有交易機會。

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