Google正秘密利用影子信貸機制，資助一項價值50億美元的Bitcoin轉型計劃

搜尋引擎巨頭 Google 已成為推動比特幣礦工迅速轉向人工智慧（AI）的幕後推手。

這家由Alphabet持有的公司，並未直接收購礦業公司，而是為少數比特幣礦工的AI專案提供了至少50億美元的已公開信貸支持。

雖然市場通常將這些公告描述為技術合作夥伴關係，但其底層結構更接近於信貸工程。

Google的支持有助於將這些先前未獲評級的礦業公司重新定位為基礎設施贊助商，而非單純的商品生產者，讓放貸機構能以不同的角度看待他們。

這些交易的機制相當直接。

比特幣礦工提供已通電的土地、高壓連接設施和外殼建築。數據中心營運商Fluidstack則與這些公司簽訂多年期的共置租賃協議，針對「關鍵IT負載」——即供應給AI伺服器的電力。

Google則為Fluidstack的租賃義務提供擔保，使風險趨避的商業銀行能夠將這些專案視為基礎設施債務，而非投機性的加密貨幣融資。

Google的擔保機制

TeraWulf在其位於紐約的Lake Mariner園區建立了這種結構的先例。

在初始階段後，該礦工宣布大規模擴張，將總合約容量提升至360兆瓦以上。TeraWulf將該協議估值為67億美元的合約收入，若延長合約則有機會達到160億美元。

關鍵在於，協議條款顯示Google將其擔保金額提升至32億美元，並將其由認股權證衍生的持股比例提升至約14%。

值得注意的是，Google的角色在Cipher Mining轉向AI時同樣明顯。

Cipher Mining已在其Barber Creek場址與Fluidstack簽訂了一份為期10年、168兆瓦的AI託管協議。

雖然Cipher對外宣稱這約為30億美元的合約收入，但其財務引擎實際上是Google同意為14億美元的租賃義務提供擔保。

作為這項信貸擔保的交換，Google獲得了可轉換為Cipher約5.4%股權的認股權證。

Hut 8 Corp.於12月17日進一步擴大了這一模式，披露與Fluidstack簽訂了一份為期15年、245兆瓦IT容量的租賃協議，地點位於路易斯安那州的River Bend園區。

該合約總價值達到70億美元。市場消息和公司披露證實，JP Morgan和Goldman Sachs正在為該專案設計融資結構，而這一切都因為Google「在財務上支持」租賃義務才得以實現。

為何AI租賃優於比特幣利潤率

這些礦工的結構性轉型，是對日益惡化的挖礦經濟狀況的回應。

根據CoinShares的數據，上市礦工生產1枚比特幣的平均現金成本約為74,600美元，若計入折舊等非現金項目，總成本接近137,800美元。

隨著比特幣交易價格約為90,000美元，純挖礦業者的利潤空間依然受壓，促使董事會尋求更穩定的收入來源。

這一尋找如今指向了AI和高效能運算。CoinShares報告稱，過去一年，上市礦工已宣布超過430億美元的AI及HPC合約。

透過這些協議，比特幣礦工在金融機構中的地位有所提升，因為銀行可以將10年或15年的AI容量租賃視為重複性收入，並以此檢驗債務服務覆蓋率。

相比之下，比特幣挖礦收入則隨著網路難度和區塊獎勵波動，大多數機構放貸人不願以此作為依據。

然而，Google的角色彌補了這一差距。作為信貸增強者，它降低了專案的感知風險，使礦工能以更接近傳統數據中心開發商的成本獲取資本。

對Google而言，這種結構提升了資本效率。它無需承擔建造數據中心外殼的全部成本，也無需等待連接排隊，即可透過Fluidstack確保未來可用於運算的電力，同時透過礦工的認股權證保留了上行選擇權。

營運風險與對手方鏈條

儘管財務邏輯成立，實際營運執行仍存在明顯風險。

比特幣礦工過去通常追求最便宜、最容易被削減的電力。AI客戶則期望數據中心級別的條件，包括嚴格的環境控制和嚴謹的服務水準協議。

因此，從「盡力而為」的挖礦模式轉向近乎持續可靠的運作，需徹底改造營運文化和實體基礎設施。如果冷卻系統改造超支或連接升級延誤，礦工將面臨違約，而非單純的機會成本。

此外，這種結構帶來了顯著的對手方集中風險。

經濟鏈條依賴Fluidstack作為中介。現金流取決於Fluidstack留住AI租戶的能力，最終則取決於Google是否願意在十年以上的時間內履行擔保。

如果AI熱潮降溫或租戶要求重新談判租約，這條鏈就會出現單點故障。礦工實際上是在押注Google會始終作為最終擔保方，但法律追索權則需經由中間人。

風險

這些協議的更廣泛影響超越了專案融資，涉及競爭政策及比特幣長期安全預算。

通過依賴信貸擔保而非直接收購，Google能夠聚合AI建設中最稀缺的資源——已通電土地和電力。這種方式避開了大規模資產收購所需的合併審查。

然而，如果這一模式在多個園區擴大，批評者可能會認為Google創造了一種「虛擬公用事業」。它雖不擁有建築物，但仍能決定誰能在這些電網上部署大規模運算。

因此，監管機構最終可能會質疑，對長期AI容量的控制，即使是透過租賃，也是否應受到更嚴格的反壟斷審查。

對比特幣而言，權衡很明確。每一兆瓦從挖礦轉向AI，都會減少用於保障網路安全的電力池。

市場曾假設算力會隨價格幾乎線性增長，隨著更高效的設備和更多資本進入市場。

因此，如果最有效率的營運商系統性地將其最佳場址轉向AI合約，算力增長將變得更受限制且成本更高，導致區塊產出更多地落在孤立或較低品質的電力資產上。

本文最早發表於CryptoSlate，標題為《Google is secretly bankrolling a $5 billion Bitcoin pivot using a shadow credit mechanism》。