長期持有者的比特幣賣壓接近飽和：K33

根據研究與經紀公司K33的說法，bitcoin長期持有者持續的賣壓在經歷多年分配階段後，似乎正接近飽和。

在12月16日的報告中，K33研究主管Vetle Lunde指出，自2024年以來，持有超過兩年以上未花費交易輸出的供應量一直在穩定下降，在此期間約有160萬枚BTC（以當前價格計算約為1380億美元）被重新啟用，這顯示早期持有者持續在鏈上賣出。

Lunde表示，這一降幅的規模表明這是有意義的分配，而非純粹的技術性移動。雖然部分早期重新啟用可歸因於Grayscale的Bitcoin Trust從封閉式產品轉為交易所交易基金、錢包整合以及與安全相關的地址升級等因素，但他認為這些解釋並不能完全說明如此大量的供應重新流通的現象。

持有2年以上的供應量。圖片來源：K33/CoinMetrics。

長期分配重塑bitcoin持有結構

報告指出，2024年和2025年是bitcoin歷史上第二和第三大長期供應重新啟用的年份，僅次於2017年。與早期由altcoin交易、ICO參與和協議激勵推動的週期不同，Lunde認為，目前這一波反映的是直接賣出至由美國現貨Bitcoin ETF和大量企業財庫需求創造的深度流動性。

每年重新啟用的持有2年以上BTC總量。圖片來源：K33。

K33指出多筆大額交易證明了這一趨勢，包括Galaxy於7月完成的8萬枚BTC場外交易，一位巨鯨於8月將2.4萬枚BTC兌換為ether，以及另一位在10月至11月間出售約1.1萬枚BTC。該公司指出，其他大型持有者的類似行為也很普遍，這很可能是bitcoin在2025年相對表現不佳的主要原因之一。

K33統計，今年僅一年就有約3000億美元價值、持有一年以上的bitcoin供應被重新啟用。Lunde表示，機構流動性的新增可用性，使長期持有者能夠在六位數價格實現獲利，實質上降低了持有集中度，並為流通供應的大部分建立了新的參考價格。

重新啟用BTC供應的美元價值。圖片來源：K33/Checkonchain。

潛在的再平衡效應

展望未來，K33預計賣方壓力將會減緩。「過去兩年有20%的BTC供應被重新啟用，我們預計鏈上的賣方壓力將接近飽和，」Lunde表示。他預測，bitcoin的兩年供應量將結束下跌趨勢，並在2026年收於目前約1216萬枚BTC之上，因早期持有者的賣壓減弱，淨買方需求浮現。

K33還強調，隨著本季度即將結束，潛在的投資組合再平衡效應。Lunde指出，bitcoin歷來在新季度初期往往與前一季度走勢相反。由於該加密貨幣在第四季度明顯落後於其他資產類別，他表示，持有固定配置目標的管理人進行再平衡，可能會在12月底和1月初帶來資金流入，這與9月底和10月初觀察到的動態類似。

BTC在新季度初期的反應往往與過去一季度走勢相反。圖片來源：K33。

然而，Lunde提醒，歷史週期顯示，供應重新啟用通常在更廣泛市場高點附近達到峰值，而非底部。即便如此，他認為當前週期有所不同，因為bitcoin正日益融入主流金融，包括透過ETF、諮詢平台和更明確的監管框架擴大可及性，Lunde表示，一旦分配壓力消退，這些因素可能會支撐更持久的需求背景。