Bitcoin：策略在首次Nasdaq 100調整中成功避開被剔除

有些公司進入指數就像進入俱樂部一樣自然，而有些公司則像在餐桌上引發尷尬對話。Strategy 顯然屬於後者：這是一家上市公司，前身為 MicroStrategy，現已主要成為一台 bitcoin 累積機器。然而，在 2025 年 12 月 13 日宣布的年度 Nasdaq 100 再平衡中，它並未被剔除。自去年 12 月進入以來，這是其首次真正的考驗並順利通過。

一個大刀闊斧的指數，Strategy 卻留了下來

交易量下滑，市場停滯。在這種背景下，Nasdaq 100 採取了行動，而且並不保守：六家公司被剔除（Biogen、CDW、GlobalFoundries、Lululemon、ON Semiconductor、Trade Desk），六家公司新進入（Alnylam Pharmaceuticals、Ferrovial、Insmed、Monolithic Power Systems、Seagate、Western Digital），變動將於 2025 年 12 月 22 日生效。

在這場遊戲中，Strategy 彷彿是一個不明飛行物。雖然本質上是科技公司，自 2020 年以來卻成為「bitcoin 金庫」，這家公司有時更像是市場載體，而非傳統經營企業。這正是其被保留的意義所在：至少在本次再平衡中，指數並未「懲罰」其模式。

然而，市場並未因此喝采。據報導，該股收盤下跌（-3.74%），且過去一個月股價持續走低。當 bitcoin 的波動比你本業還大時，僅僅留在指數中並不足以安撫投資者情緒。

一個令人矚目的 bitcoin 金庫……也挑戰規則

問題的核心在於金庫的規模。Strategy 目前是全球持有 bitcoin 最多的企業，且仍在持續增持。最新例子：12 月初以約 9.627 億美元購買了 10,624 枚 BTC，總持有量達到 660,624 枚 BTC，按市價估值約 600 億美元。

在這個層級，這家公司幾乎變成一道公式：「價值 = bitcoin + 溢價（或折價）+ 融資結構」。問題也因此變得尖銳：我們還能稱其為經營公司，還是說它更像一個帶有軟體外殼的準上市基金？

這正是 MSCI 爭論的焦點。該指數供應商正在考慮將加密資產佔總資產超過 50% 的公司從指數中剔除，預計 1 月將做出決定（部分報導提及 2026 年 1 月 15 日左右）。如果 MSCI 做出決定，影響將不僅僅是理論上的：JPMorgan 指出，被動型基金可能因此被迫拋售，規模高達 28 億美元。

Saylor 的回應：「我們不是單純囤積，而是融資」

面對 MSCI，Strategy 更傾向於以結構論證而非信念。在 12 月 10 日的一封信中，Michael Saylor 與 CEO Phong Le 主張，公司發行不同金融工具，尤其是優先股，以融資購買行動。依他們看來，這是一種金融運作邏輯，而非單純被動囤積 bitcoin。

同時，Strategy 融資約 14.4 億美元，正是為了打消外界對其在股價持續下跌時支付股息和償還債務能力的疑慮。這一機制說明了一切：當恐慌蔓延時，有些人會選擇「做空 bitcoin」作為連鎖反應。

而其溝通策略也超越了技術層面的辯護。在阿布達比的 Bitcoin MENA 會議上，Saylor 談及「數位資本」與「數位黃金」，並提出更具野心的想法：在 bitcoin 之上構建一種「數位信貸」以產生收益，同時吸引主權基金、銀行及家族辦公室。這是最終的賭注：讓市場接受 Strategy 不是市場異類，而是傳統指數與 BTC 金庫之間的有意橋樑。