鏈上股票能否獲得 SEC 認可？下週這場會議將決定這個萬億市場如何改變傳統金融

在現有監管框架內，如何讓代幣化股票與蘋果股票遵循同一標準。

撰文：區塊鏈騎士

12 月 4 日，SEC 投資者諮詢委員會召開專題會議，首次公開探討「區塊鏈上的公開交易股票該如何運作」這一長期迴避的問題。

納斯達克、貝萊德、Coinbase 等機構的架構師齊聚，圍繞股權代幣化的發行、交易與結算規則展開討論，核心聚焦「在現有監管框架內，如何讓代幣化股票與蘋果股票遵循同一標準」。

會議時機凸顯監管壓力，納斯達克已提交正式提案，擬在同一交易簿上交易上市股票的代幣化版本與傳統股票，主張區塊鏈結算無需脫離國家市場體系。

SEC 專員此前已明確立場：代幣化不會改變資產本質，代幣化證券仍受聯邦法規全面約束，此次會議則聚焦這一框架的落地細節，如控制權歸屬、NBBO 機制適配、做空可行性等。

納斯達克的「系統內部」方案最具代表性，代幣化股票與傳統股票共享 CUSIP 代碼、執行優先級及經濟權益，區塊鏈僅替代後端帳本，前端監管規則保持不變。發行方仍按《證券法》註冊，交易所依《交易法》運營，DTC 負責交割保障，交易仍貢獻全國最佳買賣價（NBBO）。

DTC 正搭建區塊鏈基礎設施，若進展順利，即時交易或於明年第三季度啟動。該模式下，過戶代理機構按現有標準維護區塊鏈登記冊，僅底層資料庫不同。

會議將重點釐清易被忽視的關鍵區別：原生發行與封裝發行。原生代幣化股份由發行方將股權上鏈，持有者享有完整投票權、股息權；而離岸平台常見的封裝代幣僅提供經濟敞口，無股東核心權利。

納斯達克以歐洲市場為例警示風險，追蹤蘋果的代幣與標的股價嚴重脫節，崩盤後投資者才發現持有的是合成衍生品。

SIFMA 強調，代幣化必須保留完整法律與受益所有權，否則將淪為性質完全不同的產品。

監管摩擦呈現明顯分層，低摩擦場景是納斯達克提議的模式，發行人註冊代幣化股票並上市，與傳統股票互換，現行法規已允許將其視為結算技術創新；高摩擦場景則包括 24/7 交易、非 NMS 區塊鏈場所交易（破壞 NBBO 機制）等。

參議院《負責任金融創新法案》已明確將代幣化股債歸類為證券，鞏固 SEC 監管權，規避監管的嘗試將面臨立法阻力。

此次會議並非制定規則，而是為 SEC 提供評估框架，核心分歧仍在「區塊鏈融入現有體系還是構建新體系」。它標誌著股權代幣化從行業探討進入監管論證階段，而最終方向將取決於技術創新與現有規則的平衡。