黃仁勳走了，5000億融資平台怎麼辦？英偉達(NVDA.US)AI信貸平台的「信任支點」正在坍塌

智通財經APP注意到，在英偉達（NVDA.US）因長期掌門人黃仁勳離任而陷入動盪之前，他與華爾街巨頭共同力推的一項重大計劃，正被證明遠比其設想的複雜。

據知情人士透露，在與全球六家最大資產管理公司達成5000億美元合作、卻數月未見任何交易落地之後，英偉達在過去一個月面臨部分客戶及華爾街合作夥伴要求其提高融資「兜底」規模的壓力。

公司此前表示將提供所謂的「剩餘價值支持協議」，覆蓋交易金額最高25%——低於競爭對手博通（AVGO.US）所提供的比例。部分人士稱，這一差距使撮合交易變得更加困難。

25%兜底撐不起交易，首批落地或等至明年1月

據其中一位人士稱，目前英偉達最早可能宣布交易的時間是明年1月。而這還是假設黃仁勳在婚外情報導曝光後戲劇性離職一事，不會拖累任何交易——乃至整個計劃。

與8月的場景相比，這是驚人的逆轉——那或許是「黃仁勳狂熱」（Jensanity）在華爾街的頂峰。

當時，黃仁勳身著他標誌性的皮夾克，在電視上被阿波羅全球管理（APO.US）、貝萊德（BLK.US）、黑石（BX.US）、布魯克菲爾德資產管理（BAM.US）、高盛（GS.US）和KKR & Co.（KKR.US）的高管簇擁。他們共同推介一個平台，宣稱將合力為總額達5000億美元這一整數規模的AI運算交易提供融資。

兜底機制、博通先例與英偉達的兩難

過去一年，晶片債務融資市場的規模呈爆發式增長，OpenAI、Anthropic PBC和SpaceX等巨頭紛紛尋求獲得完成特定AI任務所需的昂貴處理器。相關支出已超過數千億美元。

通常，企業會設立特殊目的載體（SPV）來舉債購買並持有晶片，再由客戶租賃使用。這些特殊目的載體的價值來自使用該技術的合同所產生的現金流，加上晶片本身的價值。

但貸款機構擔心，燒錢的企業可能違約、撕毀租約，因此英偉達與博通提供的剩餘價值支持，對於吸引貸款方至關重要。這類兜底機制的運作方式是：一旦租金支付中斷，相關資產將被重新出租或出售以償還剩餘債務；若仍有缺口，則由提供兜底的一方補足差額。

關鍵在於，這不僅為這些交易引入更多貸款機構，還有助於獲得更高的信用評級，從而降低借貸成本。博通已通過6月與阿波羅、黑石達成的名為「AI XPV」的合作，開始進行此類交易。

5月，博通為一筆350億美元債務融資中的300億美元提供了兜底，Anthropic在該交易中租賃張量處理單元（TPU）——一種由博通與Alphabet Inc.旗下谷歌製造的晶片。其獲兜底的部分拿到了投資級評級與更低的利率。

第二筆630億美元的交易同樣將支持Anthropic。據一份文件，博通為其中72.5%（約430億美元）提供兜底，這筆融資的第一留置權部分由美國銀行（BAC.US）、花旗集團（C.US）和摩根士丹利（MS.US）安排。與此同時，黑石是第二留置權融資中承諾部分的唯一提供方。部分債務預計將在第一季度出售給更廣泛的貸款機構群體。

英偉達若拒絕提高其25%的剩餘價值擔保，可能會讓AI與雲端客戶更難負擔其晶片，也會降低交易對貸款方的吸引力——尤其是在同一時期市場上還在推介條款更優的類似交易時。

對英偉達而言，更高的兜底比例意味著更大的風險，也會削弱其藉助第三方資金搭建平台、助推AI熱潮下一程的初衷。

此外還有英偉達自身的問題——在失去過去三十年唯一一位CEO之後，公司何去何從。

公司週四表示，首席財務官科萊特·克雷斯將出任臨時CEO，黃仁勳將不再與這家晶片製造商有任何關聯。在他的執掌下，英偉達被稱為「AI的中央銀行」，在整個生態系統中持股並提供兜底，以提振外界對一個尚處早期階段的行業的信心。

8月的融資公告正是這一思路的集中體現。在高盛、黑石和阿波羅為債務交易籌備數月而無果之後，黃仁勳公開盛讚這筆將為其客戶提供融資的5000億美元計劃——這些客戶正是英偉達未來需求的支柱。這一強心劑來得正是時候：就在幾週前，專注AI的對沖基金Situational Awareness遭遇巨額虧損，衝擊波擴散至科技股與晶片股。