SignalPlus 宏觀分析特別版：要歸零了嗎？

過去一週，加密貨幣價格再次下跌，BTC 在週一因拋壓較輕而觸及 9.4 萬美元後回落，主要加密貨幣週環比再次下跌 10–20%，市場情緒變得前所未有的悲觀，甚至超過了之前的熊市。雖然宏觀逆風可以解釋部分拋售原因，但加密貨幣的表現確實遜於大多數其他資產類別，包括與之相關性最強的槓桿科技股。

此外，在十月份市場崩盤之後，關於做市商遭受重大損失的持續傳言，導致訂單簿流動性顯著下降，加劇了市場波動，尤其是下行波動。

毫不意外的是，我們看到整個加密貨幣領域出現了快速的去槓桿化和實際資金外流。中心化交易所期貨大規模清算之後，ETF 資金外流和 DAT 銷售額也創下年內新高，貝萊德的 IBIT 錄得單日歷史最高流出額 -4.63 億美元，DAT 也出現了自推出以來的首次週度資金淨流出。

持續的銷售導致 DAT 溢價崩潰至負值區域，引發市場對公司為支撐下跌的股票市值而拋售資產，從而導致國庫出售的擔憂。MSTR 顯然是房間裡的大象，儘管 Saylor 迅速公開否認任何出售的把戲，但最終結論可能尚待觀察。

在經歷了長時間的沉寂之後，隨著價格跌破牛市週期區間，已實現波動率和隱含波動率均已回升。特別是，看跌期權偏斜仍然有需求，尤其是 ETH，其實際資金支持不如 BTC，這引發了對更劇烈下跌的擔憂。

在一片悲觀和陰霾之中，近期這個領域有什麼好消息嗎？除了最近 Square 宣布其商戶已開始接受比特幣支付外，最新的 13F 檔也顯示，哈佛大學捐贈基金（管理規模 570 億美元）現在持有 4.43 億美元的 IBIT 部位，這是其投資組合中最大的單一股票持倉。但在大家過於興奮之前，尚不清楚該部位是純粹的多頭部位，還是針對 DAT 或其他加密貨幣代理的價差 / 套利交易。我們傾向於後者，但即使不是純粹的多頭敞口，看到傳統金融的實際資金帳戶至少正成為該領域更活躍的參與者，仍然是件好事。

回到宏觀方面，儘管韓國綜合指數下跌 3.8% 且納斯達克指數早盤暴跌 2%，但美國股市擺脫了動盪開局，收盤上漲並守住了 55 日移動平均線支撐。固定收益市場也面臨壓力，日本、韓國和英國債券均因醞釀中的財政 / 政治擔憂而承壓，美國國債也面臨類似的逆風，收益率反轉走高。

在美國，12 月降息機率已降至 40% 左右，因為美聯儲官員紛紛出面打壓寬鬆預期，儘管勞動力市場存在一些擔憂，但美國經濟大體上仍保持穩定。最大的擔憂仍然是通脹，前財政部長兼美聯儲主席耶倫宣稱美國「正面臨淪為香蕉共和國的危險」，而特朗普總統最近因高通脹和生活成本上升問題在民調中遭受重大挫折。

美聯儲官員明確表示要管理並降低寬鬆預期，前主席耶倫稱美國面臨淪為「香蕉共和國」的危險

「目前看來，貨幣政策顯然不應做得更多，」 — 克利夫蘭聯儲主席哈馬克

「對於 12 月的會議，我認為除非我們能得到令人信服的證據表明通脹下降速度快於我的預期，或者我們看到勞動力市場出現比目前所見的漸進式降溫更嚴重的情況，否則很難支持再次降息。」 — 達拉斯聯儲主席洛根

「我認為進一步降息無助於彌補勞動力市場的任何裂痕——這些壓力很可能源於技術和移民政策的結構性變化，」 — 堪薩斯城聯儲主席施密德

展望未來，我們將密切關注以下幾件事：

1.政府重啟後積壓資料的集中發布

• 我們預計在未來幾週，隨著分析師開始梳理積壓的經濟資料，降息預期將會出現波動

2. 宏觀因素回歸驅動短期資產走勢，因資產波動率已上升

• 隨著投資者重新關注經濟增長、勞動力市場初現放緩跡象以及頑固的通脹，跨資產波動率已經上升。

3. 美國股市目前仍處於區間震盪，但若 SPX 持續突破 >7000 或跌破<6500，則可能出現加速走勢，因 Gamma 分布轉為負值

4. 我們對美國股市保持謹慎樂觀，因盈利增長仍在上升且零售需求強勁

• 儘管估值昂貴，但美國企業盈利增長仍保持在近年來的最高水準之一。

• 美國股市的零售買盤沒有顯示減弱跡象，在趨勢改變之前應予以重視。

5. 加密貨幣的技術面不太樂觀，但可能提供不錯的長線入場點

• 我們繼續預計十月份崩盤的餘波將持續，因為會有更多受害者浮出水面，更多協議將關閉，更多原生參與者因幻想破滅而退出。
• DAT 的出售是一個真實的風險，在進一步通知之前，將對市場情緒構成重大壓制。
• 考慮到 BTC 在美國金融體系中持續且加速的採用，進一步的拋售將呈現具有吸引力的長期入場點。