Strategy的Bitcoin mNAV跌至1.174，創2024年2月以來新低

Strategy 的市場淨資產價值（mNAV）與其持有的 Bitcoin（BTC）相比，在 10 月 10 日降至 1.174，創下近兩年來的最低水平。

該公司股價下跌 3%，至 307.95 美元，反映出加密貨幣市場的整體疲軟，市值達到 884 億美元。Strategy 是美國第 121 大上市公司，持有 640,031 枚 BTC，價值約 754 億美元。

截至發稿時，Bitcoin 報價為 117,824 美元，過去 24 小時下跌超過 3%。市值與基礎資產價值之間的差距縮小，對企業 Bitcoin 庫存策略的可持續性構成威脅。

mNAV 下跌導致反饋循環

Standard Chartered 數位資產研究主管 Geoffrey Kendrick 警告稱，維持 mNAV 高於 1.0 對於數位資產庫存（DAT）公司擴大持倉至關重要。低於該門檻的數值意味著資產負債表較弱，並可能出現整合。

此外，Strategy 及類似的庫存公司正面臨來自 PIPE 融資結構的壓力，這些結構為其購買 Bitcoin 提供了資金。

根據 9 月 25 日 CryptoQuant 的報告，Bitcoin 庫存股票始終趨向於 PIPE 發行的折價價格，導致現有投資者損失高達 55%。

這一模式形成了反饋循環。PIPE 投資者以大幅折價購買，並持有註冊權利，在提交轉售聲明後可公開出售。

一旦鎖定期結束，拋售壓力將影響股價，壓縮與基礎 Bitcoin 持倉的溢價。

這為什麼重要？

因此，mNAV 低於 1.0 的公司將面臨嚴重限制。沒有溢價估值，庫存公司無法以有吸引力的價格發行股票來資助額外的 Bitcoin 購買。

該模式依賴於維持能夠證明稀釋性融資合理性的溢價，CryptoQuant 指出，只有持續的 Bitcoin 上漲才能防止股票進一步下跌。

因此，Strategy 的溢價降至自 2024 年 2 月 8 日以來未見的水平，發出了警訊。看到引領 DAT 運動的公司 mNAV 被壓縮，對市場而言並非利好信號。

雖然這還不足以讓公司陷入困境，但若長期低於 1.0 mNAV，可能會引發死亡螺旋，使公司無法籌集資金來償還債務或維持營運。

這種螺旋將迫使資產出售，對 Bitcoin 價格造成壓力，並導致進一步修正。

本文《Strategy 的 Bitcoin mNAV 跌至 1.174，創 2024 年 2 月以來新低》最早發表於 CryptoSlate。