IBIT轉為實物申購：對價差、稅務與資金流意味著什麼

全球最大的比特幣ETF剛剛調整了其資金進出基金的流程。BlackRock的IBIT，自推出以來已累積超過200億美元，現在可以以「實物」方式處理創建和贖回。

SEC的批准命令悄然啟動了這一變革：IBIT的授權參與者現在可以直接用比特幣兌換ETF份額，而不僅僅是收取或交付現金。雖然這聽起來像是一個小小的操作變動，但其影響可能遠不止於此。

當現貨ETF於2024年1月上線時，SEC要求必須以現金創建。如果你想購買IBIT，像Citadel或UBS這樣的授權參與者（AP）會賣給你ETF份額，並將現金匯給Coinbase以購買實際的比特幣。

贖回的流程則相反：賣出ETF份額，拿回美元，Coinbase則清算比特幣以彌補差額。然而，這種模式帶來了拖累。每一次創建和贖回都必須經過法幣環節，累積了交易成本、託管費用，以及最重要的稅務摩擦。

AP無法簡單地調整比特幣庫存：他們必須完成現金交易。這導致大型玩家的買賣價差擴大，並增加了IBIT份額價格與比特幣之間的追蹤誤差。

實物交割解決了這一問題。現在，如果AP需要交付價值1,000 BTC的IBIT份額，只需從自身餘額中轉出1,000 BTC即可。贖回時同理：歸還IBIT份額，直接收到比特幣，無需被迫清算。

但並非所有人都能這麼做。SEC的批准命令和更新後的IBIT招股說明書中，僅有四家公司擁有這一特權：Jane Street、Virtu Americas、JP Morgan Securities和Marex。這些公司本就主導ETF做市業務。現在，他們可以省略一個步驟，直接在IBIT託管錢包中進出比特幣，無需先經過美元。

這意味著庫存管理更精準，套利更迅速，基差風險更低。這也意味著IBIT的價差應該會進一步收窄。ETF本就以接近淨值的價格交易，但有了直接的比特幣結算，報價更緊湊的動力也會增強。

還有稅務層面。現金贖回會在AP拋售比特幣以支付贖回時觸發應稅事件。實物轉移通常是稅務中性的。對於管理資產負債表的機構來說，這是一個有意義的優勢。一些ETF律師認為，這也可能避開洗售規則的複雜性，因為贖回現在涉及的是資產本身的轉移，而不是現金的循環。

SEC的命令並未解決所有細節，但這讓IBIT更像黃金ETF：由大宗商品（此處為比特幣）作為支持，並可隨時提取實物（或本例中的比特幣）。
IBIT已經在該領域佔據主導地位，經常吸引的資金流入超過所有競爭對手的總和。

CryptoSlate對Farside數據的報導顯示，即使競爭對手出現資金流出，IBIT仍持續錄得數億甚至數十億美元的淨流入。通過降低AP的摩擦成本，BlackRock或許已進一步鞏固了其領先地位。

更低的創建成本意味著做市商可以報更緊的價差，吸引更多二級市場交易量。更簡潔的贖回流程意味著退出成本更低，這對擔心大額資金被困的機構尤為重要。這兩點都指向IBIT成為默認流動性池，競爭對手若想跟進，必須等到獲得實物交割批准。

儘管這一變革影響深遠，對於散戶投資者來說，一切可能依舊如常。IBIT的交易方式、代碼和費用都未改變。然而，在幕後，這一轉變意義重大。更緊的價差將為每一筆交易節省基點成本。

更好的稅務處理降低了大型玩家的隱性成本，而如果AP能更快調整庫存，IBIT對比特幣的追蹤誤差也可能進一步縮小，提升其作為一對一代理的吸引力。

更廣泛的市場影響？預計IBIT相對於競爭對手將吸引更多資金流入，至少在他們獲得同樣特權之前是如此。至於比特幣的流動性，無需經過法幣即可在託管錢包中進出比特幣，這將提升大規模的交易量，並對對沖ETF庫存的衍生品市場產生連鎖效應。

無論如何，BlackRock終於獲得了其自第一天起就想要的ETF：真正的實物比特幣基金。

本文最早發表於CryptoSlate：IBIT轉向實物創建：對價差、稅務和資金流的影響。