SignalPlus 宏觀分析特別版：單向上行

上週是一個引人注目的一週，股市與固定收益市場各自演繹不同走勢——前者全週持續攀升至歷史新高，後者則因經濟數據疲軟導致收益率跌至週期低位附近。

繼非農就業數據疲軟後，密西根大學消費者信心指數成為最新令人失望的軟數據，為債券市場定價今年及明年共六次降息鋪平道路。10年期收益率自4月以來首次跌破4%，5年期收益率因初請失業金人數創近四年新低而逼近年內低點。本週國債拍賣全面獲得熱烈響應，投資者已全面回歸寬鬆週期交易。

儘管核心CPI環比漲幅達0.346%，創1月以來新高，關稅相關壓力開始滲透可能推升核心通脹，市場仍普遍預期FOMC將重啟降息週期。

但美聯儲選擇聚焦勞動力市場內部放緩跡象，近期勞工統計局基準修訂顯示下調幅度遠超預期（-91.1萬 vs 預期-70萬），進一步強化了這一趨勢。

與之形成鮮明對比的是，股市（照常）描繪出完全不同圖景：標普500指數本週三次刷新收盤紀錄，過半成分股交易於100日均線上方。Oracle驚艷財報重振受挫的AI情緒，各板塊全線飄紅——半導體（+6%）、銀行（+3%）、公用事業（+3%）和軟體（+3%）均表現亮眼。

值得關注的是，標普500指數自4月低點已反彈超30%，創下過去50年最強勁的五個月漲幅之一。

市場內在結構同樣強勁，所有主要宏觀資產類別隱含波動率均跌至階段性新低，國債領跌。

標普500期權成交量較12個月均值高出20%以上，賣方經銷商數據顯示散戶交易量佔比約12%。

股票持倉全面增加，美國家庭已成為美股主要持有者，並從本輪上漲中獲利頗豐。

全球市場情緒同樣升溫，恒生指數攀升至四年高位，台灣加權指數連續數週創歷史新高。黃金成為本月迄今表現最佳資產，宏觀對沖基金緊隨其後，無論從何種維度審視，所有風險資產確實呈現普漲格局。

狂熱氛圍中，企業回購正以驚人速度推進：前八個月回購規模達1.4兆美元，已刷新歷史紀錄。較2024年同期增長38%（當年本身已創紀錄），漲勢堪稱烈火烹油。

展望後市，焦點將轉向FOMC會議。但由於市場普遍預期美聯儲在Jackson Hole會議後將持續支援風險情緒，交易員預計會議難現意外。Citi數據顯示股權期權隱含會議日波動幅度約72基點，低於84基點的歷史均值。市場可能需要從其他領域尋找鷹派意外。

加密貨幣過去一週反彈，bitcoin回補11–11.6萬美元價格缺口，但獲利了結盤仍壓制上行空間，整體買盤動能放緩。BTC ETF在經歷1.5個月資金流入低迷後上週大幅回升（約23億美元），而ETH流入動能自夏末FOMO情緒後顯著減速。

令人失望的是，標普500指數上週拒絕將MicroStrategy納入成分股，儘管其技術上符合所有準入標準。這表明遴選委員會確實擁有自由裁量權，並拒絕將數字資產信託（DAT）納入指數。

這對短期國債動能無疑是打擊——其商業模式可持續性正受質疑，MSTR及整個DAT板塊表現遜於BTC，資產淨值溢價持續收縮（多數情況下折價擴大）。預計短期內該趨勢將持續，投資者將重新關注實際運營業務的加密公司或礦企，希望疲弱動能不會引發下行凸性風險。

當前強勁的宏觀情緒應繼續支撐加密價格，但預計短期表現將遜於整體股票及風險資產。祝FOMC會議期間交易順利！