Thị trường trái phiếu toàn cầu chịu áp lực thêm một bằng chứng! Nhà đầu tư yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn, lợi suất phát hành trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 30 năm dự kiến đạt mức cao nhất trong 15 năm.

Theo ứng dụng tài chính Zhītuō, khi các nhà đầu tư yêu cầu được bồi thường cao hơn để tài trợ cho chính phủ đang đối mặt với nợ nần gia tăng và vẫn đang ứng phó với lạm phát, Đức dự kiến sẽ đối mặt với chi phí huy động vốn cao nhất trong 15 năm qua ở một đợt phát hành trái phiếu dài hạn quy mô lớn.

Tháng trước, Đức đã phát hành một số lượng nhỏ trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm với lợi suất 3,64%, đây là lợi suất cao nhất kể từ năm 2011 đối với loại trái phiếu có kỳ hạn này. Theo nguồn tin, lần này Đức sẽ phát hành trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm đáo hạn vào tháng 8/2056 thông qua hợp tác ngân hàng, lợi suất phát hành sẽ cao hơn 0,4 điểm cơ bản so với lợi suất hiện tại (3,77%) của trái phiếu 30 năm đáo hạn năm 2054. Nguồn tin cũng cho biết, dự kiến mức định giá của đợt phát hành trái phiếu 30 năm này sẽ được công bố vào tối thứ Ba.

Các nhà đầu tư yêu cầu mức phụ phí rủi ro cao hơn, đẩy chi phí huy động vốn tăng lên

Chi phí phát hành trái phiếu qua hợp tác ngân hàng thường cao hơn so với phát hành qua đấu giá, nhưng cách này giúp chính phủ nhanh chóng huy động số vốn lớn, đồng thời mở rộng và đa dạng hóa cơ cấu nhà đầu tư. Trái phiếu liên quan đến đợt hợp tác ngân hàng này được phát hành lần đầu vào tháng 3 năm ngoái với quy mô 6 tỷ euro và thu hút 36 tỷ euro đơn đặt hàng. Vào tháng 5, khi lợi suất của trái phiếu này dao động ở mức cao nhất trong 15 năm, Đức lại phát hành bổ sung trái phiếu này, và một lần nữa nhận được nhu cầu lên tới 36 tỷ euro.

Christoph Rieger, Trưởng Bộ phận Nghiên cứu Lãi suất và Tín dụng của Commerzbank, dự kiến quy mô của giao dịch hôm thứ Ba có thể lên tới 3,5 tỷ euro (khoảng 4,1 tỷ USD). Đồng nghiệp của ông, Hauke Siemsen, viết trong một báo cáo tháng trước rằng nhu cầu huy động vốn của Đức vào năm 2027 sẽ tăng mạnh, bản dự thảo ngân sách cho thấy nhu cầu ròng sẽ đạt 204 tỷ euro. Ông dự đoán, lượng phát hành ròng trái phiếu liên bang mới của Đức trong năm tới sẽ đạt mức kỷ lục 163 tỷ euro, cao hơn khoảng 137 tỷ euro của năm 2026; đồng thời, tổng lượng phát hành trái phiếu dự kiến cũng sẽ đạt mức cao nhất lịch sử khoảng 400 tỷ euro.

Nhu cầu huy động vốn tăng phản ánh việc Đức gia tăng chi tiêu cho quốc phòng và hạ tầng, trong khi năm tới nước này sẽ đối mặt với áp lực hoàn trả trái phiếu lên tới mức kỷ lục 238 tỷ euro. Tuy nhiên, không phải toàn bộ số tiền đều phải huy động qua phát hành trái phiếu liên bang. Siemsen cho biết, các nguồn vốn khác có thể đến từ tín phiếu kho bạc ngắn hạn, dự trữ tiền mặt, bán tài sản và khoản vốn từ ngân hàng phát triển thuộc sở hữu nhà nước KfW của Đức.

Thị trường trái phiếu toàn cầu đối mặt “bão kỳ hạn”

Khi các chính phủ gia tăng chi tiêu và áp lực lạm phát vẫn kéo dài sau cú sốc giá dầu năm nay, thị trường trái phiếu toàn cầu nói chung suy yếu và tiếp tục bị bán tháo trong vài tuần gần đây. Tuần trước, lợi suất trái phiếu chính phủ Đức 30 năm đạt mức cao mới kể từ năm 2011, lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp 10 năm tăng lên mức cao nhất từ năm 2009. Qua đêm, trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm tiếp tục bị bán ra, lợi suất có lúc lên tới 5,29%, cao nhất kể từ năm 2007, tiến gần đến đỉnh đầu giai đoạn khủng hoảng tài chính toàn cầu. Áp lực này cũng lan sang châu Á — ngày 18/8, lợi suất trái phiếu Nhật bản 5 năm tăng lên 2,18%, thiết lập kỷ lục mới; lợi suất trái phiếu 10 năm tăng lên 2,945%, mức cao nhất kể từ tháng 9/1996.

Dù mỗi thị trường trái phiếu chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố nội địa, nhưng lực lượng cấu trúc thúc đẩy lợi suất tăng tỏ ra tương đồng trên toàn cầu. Một mặt, thị trường lo ngại trật tự thế giới ngày càng chia cắt sẽ khiến các nền kinh tế dễ bị ảnh hưởng bởi sốc nguồn cung và áp lực lạm phát kéo dài; mặt khác, các chủ sở hữu trái phiếu lo ngại các chính phủ khó kiểm soát chi tiêu tài khóa, buộc lãi suất phải duy trì ở mức cao lâu hơn.

Nổi bật trong “cơn bão” này là trái phiếu chính phủ Mỹ. Giống như trái phiếu chính phủ Đức, trái phiếu Mỹ cũng đối mặt chi phí huy động vốn cao hơn do phụ phí rủi ro tăng. Ngày 12/8, phiên đấu giá trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm trị giá 42 tỷ USD có lợi suất trúng thầu lên tới 4,683%, cao nhất kể từ khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007; ngày 13/8, Bộ Tài chính Mỹ hoàn tất phát hành 25 tỷ USD trái phiếu 30 năm với lợi suất 5,216%, mức cao nhất kể từ năm 2001.

Đằng sau việc chi phí trái phiếu dài hạn tăng vọt là mối lo ngại về thâm hụt ngân sách của Mỹ ngày càng nghiêm trọng. Tháng 7, tổng thâm hụt ngân sách của Mỹ đạt 432,3 tỷ USD, tăng khoảng 48% so với cùng kỳ năm trước và là mức thâm hụt hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 3/2021. Điều tồi tệ hơn là không chỉ thâm hụt tháng tăng vọt, mà thâm hụt ngân sách cộng dồn 10 tháng đầu tài khóa đã gần chạm mốc 1,8 nghìn tỷ USD, cao hơn cùng kỳ năm 2025.

Cùng lúc đó, tổng quy mô nợ công Mỹ đã lên tới 39,9 nghìn tỷ USD. Mười tháng đầu tài khóa, chính phủ Mỹ trả lãi nợ lên tới 1,17 nghìn tỷ USD, tăng 160 tỷ USD so với cùng kỳ năm ngoái.

Trong bối cảnh kỳ vọng Fed tăng lãi suất gần đây đã dịu lại, nguyên nhân chủ chốt khiến trái phiếu dài hạn Mỹ vẫn bị bán tháo là do phụ phí rủi ro. Nắm giữ trái phiếu dài hạn Mỹ đồng nghĩa với việc phải đối mặt với nguồn cung tài khóa, lạm phát dai dẳng và bất ổn chính sách, do vậy nhà đầu tư đòi hỏi được bồi thường cao hơn rõ rệt.

Một số phân tích chỉ ra rằng, sức ép tài khóa mở rộng và bất định chính sách tiền tệ kết hợp thành rào cản kép cho lợi suất dài hạn trái phiếu Mỹ. Về nguồn cung trái phiếu, năm 2027 có thể chứng kiến vòng phát hành mới cho trái phiếu kỳ hạn dài. Kể từ tháng 5/2024, quy mô phiên đấu giá trái phiếu dài hạn của Mỹ hầu như không đổi, nhu cầu tăng thêm được đáp ứng bằng trái phiếu ngắn hạn. Năm 2026, nhu cầu tài chính của chính phủ Mỹ tạm thời có thể hấp thụ qua tăng cung trái phiếu ngắn hạn; tuy nhiên, nếu duy trì cấu trúc phát hành hiện nay, từ 2027–2028, tổng thiếu hụt tài chính sẽ nới rộng lên 1,5 nghìn tỷ USD.

Về chính sách tiền tệ, bất định trong truyền thông chính sách của Fed trở thành yếu tố mới khiến phụ phí kỳ hạn tăng. Trong lịch sử, khi bất định chính sách tiền tệ tăng lên ở Mỹ, phụ phí kỳ hạn có xu hướng bị đẩy lên, ngay cả khi dự đoán tăng lãi suất ngắn hạn giảm xuống do việc làm yếu, thì sự bất định này vẫn khiến phụ phí kỳ hạn dài duy trì ở mức cao.

Ngoài ra, sự thay đổi cơ cấu thị trường đang khiến nhu cầu bên mua trước kia tương đối ổn định dần suy yếu. Trước đây, các ngân hàng trung ương nước ngoài và Fed là người mua chính trái phiếu Mỹ và họ ít nhạy cảm với giá cả. Hiện nay, nhu cầu mới đến nhiều hơn từ các quỹ, bảo hiểm, quỹ tiền tệ — những nhà giao dịch giá trị, họ sẽ không mua nếu thấy lợi suất chưa đủ hấp dẫn, điều này nghĩa là cùng quy mô thâm hụt tài chính cũng cần mức lợi suất cao hơn để hấp thụ hết trái phiếu.

Bên ngoài nước Mỹ, khi căng thẳng Trung Đông đẩy giá năng lượng tăng và làm dấy lên lo ngại lạm phát, thị trường ngày càng kỳ vọng nhiều quốc gia sẽ tiếp tục thắt chặt chính sách tiền tệ, tạo ra nguy cơ hệ thống cho thị trường trái phiếu truyền thống thậm chí lớn hơn bất ổn từ chính sách Fed. Các nhà giao dịch dự báo tốc độ tăng chi phí vay tại Nhật, Canada, Anh và khu vực đồng euro trong năm tới sẽ vượt Mỹ.

Tại châu Á, Nhật Bản và Hàn Quốc được coi là “người tiên phong” trong làn sóng thắt chặt toàn cầu lần này —— chi phí năng lượng cao cùng nhu cầu chip, điện lực, lao động do AI thúc đẩy đan xen, trực tiếp làm tăng áp lực lãi suất. Thị trường châu Âu cũng không nằm ngoài xu hướng này. Chi phí năng lượng neo cao cùng tăng chi tiêu quốc phòng đã phủ bóng u ám lên thị trường trái phiếu khu vực. Từ đầu năm đến nay, lợi suất chuẩn của Đức, Ý, Pháp đều tăng khoảng 30 điểm cơ bản.

Sự thay đổi này đánh dấu chu kỳ lãi suất tập trung vào Fed những năm gần đây đang đổi chiều. Điều này khiến nhà đầu tư lâm vào tình thế khó xử. Trong cấu trúc phân bổ tài sản truyền thống, trái phiếu thường đóng vai trò “bộ giảm chấn”, giúp phòng hộ rủi ro khi chứng khoán tăng gặp cản trở hoặc kinh tế bị ảnh hưởng bởi xung đột thương mại. Tuy nhiên, nếu ngân hàng trung ương các nước ngoài Fed buộc phải tăng lãi suất mạnh, trái phiếu không thể phân tán rủi ro, thậm chí có thể trở thành “gánh nặng” đối với hiệu suất của danh mục tài sản.

Còn với các cơ quan tài chính trên toàn cầu, việc trái phiếu dài hạn cùng lúc bị bán tháo gần đây chẳng khác nào một cơn bão. Từ rủi ro lạm phát, nợ chính phủ tới làn sóng nhu cầu tài chính do AI dẫn dắt, nhiều yếu tố đang đẩy lợi suất trái phiếu dài hạn tăng cao. Dù nhiều quốc gia đang chuyển trọng tâm phát hành sang trái phiếu kỳ hạn ngắn với lợi suất thấp, đối mặt thực tế không thể tiếp tục chốt chi phí vốn vài chục năm ở lãi suất siêu thấp, kỷ luật tài chính của các nước đang bị thị trường trái phiếu “phán xử”.