1998 VS 2000, Goldman Sachs boshqaruvchisi: AI savdosi ko'proq LTCM inqirozi ga o'xshaydi, internet pufagi emas, ammo asosiy muammolar hali javobini topgani yo'q
Goldman Sachs Delta One savdo bo‘limi rahbari Privorotsky bu safargi katta pasayishni 1998-yildagi Long-Term Capital Management (LTCM) inqirozi davridagi likvidlik zarbasi bilan taqqoslashga moyil ekanini aytdi. O‘shanda AQSh iqtisodiy o‘sishi asoslari barqaror bo‘lib turgan, likvidlik qayta tiklanishi va Federal rezerv stavkani pasaytirishi bilan bozor tezda yo‘qotilgan mavqeini qaytara olgan edi. Biroq, hozirgi bozorda Federal rezervning stavkani pasaytirishdan himoya yo‘q. Shu bilan birga, Privorotsky hozirda sun'iy intellektning haqiqiy muammosi — daromad sarmoya kiritilgan kapitalga mos keladimi, degan savol hali javobsiz qolayotganini ta’kidladi.
Bozor hozirda tarixiy o‘xshashliklarda keskin bahsga guvoh bo‘lmoqda: bu 1998 yildagi Uzoq Muddatli Kapital Boshqaruvi (LTCM) inqiroziga o‘xshash likvidlilik zarbasimi yoki 2000 yildagi internet pufagining yorilishidan oldingi dastlabki bosqichmi? Goldman Sachs Delta One treyding boshlig‘i Rich Privorotsky birinchisiga moyil, biroq u ham aniqlovchi javob hali kelmaganini tan oladi.
Payshanba kuni Nasdaq bir kunda 5.5% ga qulab tushdi, Philadelphia Semiconductor Index 12% ga pasaydi, S&P 500 esa 4.4% ga tushib, 2025 yil aprelidan beri eng katta kunlik pasayishni ko‘rsatdi. Goldman Sachs Volatility Panic Index shu kuni 10 balldan 9.3 balni ko‘rsatdi, VVIX indeks bir kunda deyarli 45 punktga oshib, tarixda ikkinchi eng katta kundalik o‘sishni qayd etdi, bu faqat 2018 yildagi “volatilit so‘nggi kuni”dan keyin ikkinchi.
Ushbu voqeaning turtki omili Demokratik partiyalarning saylovdagi yirik g‘alabasidan so‘ng bozor tomonidan maʼlumotlar markazi qurilish istiqbollari qayta baholanganidir va asosiy sababi Texas shtati va boshqa bir nechta shtatlar tomonidan ma’lumotlar markazi qurilishiga potentsial tartibga soluvchi cheklovlarning eʼlon qilinganidir.
Ushbu sotuv asosida paydo bo‘layotgan asosiy savol hozir har bir fond menejerining eng achchiq savoliga aylangan: AI investitsiya to‘lqini asoslari sog‘lomligicha qolayaptimi yoki bozor iqtisodiy asosga ega bo‘lmagan bir narrativni fosh qilayaptimi?
Dastur boshqaruvida mexanik sotuv
Payshanba kungi qulash, bozor tuzilmasi nuqtai nazaridan, mexanik hodisa va fundamental zarbaning qo‘shilishi bo‘ldi.
Privorotsky ta’kidlashicha, yarimo‘tkazgich sektori va Nasdaq 100 indeksining kun yakuniga kelib leveraged ETF lar mexanik sotuvni ishga tushirdi, buning ustiga salbiy market-meyker Gamma pozitsiyalari “o‘z-o‘zini kuchaytiruvchi clearing effekti”ni yuzaga keltirdi.
Nomura Securities kompaniyasidan Charlie McElligott baholashicha, kundalik leveraged ETF sotuv hajmi 47 milliard dollarni, volatilite nazorat fondlari taklifi esa 61 milliard dollarni tashkil etdi va market-meykerlar S&P har 1% ga pasayganda 7 milliard dollarlik salbiy Gamma ochiqligiga ega bo‘ldi.
Goldman Sachs AQSH sotuvi treyderi Ariana Contessa o‘sha kungi likvidlik va pozitsiya hisobotida VIX bir kunda 67% ga sakrab, 27.77 ga yetgani, Goldmanning bir qator AI solishtirma portfellari esa ChatGPT chiqqanidan beri eng katta kunlik pasayishni boshdan kechirganini qayd etdi.
Biroq dasturiy sotuv hali tugamagan — fyucherslar CTA o‘rtacha darajasining 7549 punktdan pastida yopildi, Goldman Sachsning -2,5 standart og‘ish ssenariysi bo‘yicha kelasi haftada S&P 500 7.48 milliard dollardan ortiq programmaviy sotuv bosimidami; UBS esa ogohlantiradi, risk nazorat fondlari faqat shu kunda 100 milliard dollardan ortiq sotuv amalga oshirgan bo‘lishi mumkin.
Haqiqiy muammo: Sotib oluvchilar yo‘q
Dasturiy sotuv narx bosimini yaratdi, biroq Privorotsky fikricha, haqiqiy xavotirli holat — sotib oluvchilar boshi yo‘qligi.
Goldman Sachs naqd aktsiyalar bo‘limida o‘sha kuni 3 milliard dollarlik sof sotuv bo‘ldi, shundan 2.2 milliard dollari texnologiya aktsiyalariga to‘g‘ri keldi; texnologiya sektoridagi sof sotuv dekabr 2025-yilgi texnik korreksiyaning 21 milliard dollarlik hajmidan ham oshib, jamlangan hajm 27 milliard dollarga yetdi.
Contessa tavsifi bo‘yicha, mijozlarning so‘rovi “10 balldan 10 ball” bo‘lsa ham haqiqiy bitim faolligi “faqat 5 ball”, ETFlar kunlik hajmning 32% ini tashkil etdi.
Ayniqsa eʼtiborga loyiq – chorshanba kuni indeksga tayanch bo‘lgan yirik texnologik kompaniyalar (Hyperscalers) “umuman mos ravishda sotib oluvchilar ko‘rinmadi”.
Privorotskyning tahlili ochiq va o‘tkir: “Haqiqiy muammo – asosiy talab yo‘qligi, ayniqsa uzoq muddatli fondlardan… Ko‘rinib turibdi, ko‘p strategiyali, kvant, uzoq muddatli fondlar va chakana investorlar hammasi bir yo‘nalishda harakat qilayapti, mana muammo shu.”
1998 yoki 2000: Privorotskyning moyilligi va ehtiyoti
Bozordagi eng muhim sifatli tortishuvga duch kelar ekan, Privorotsky o‘z pozitsiyasini aniq bildirib, lekin ichki xavotirini yashirmadi.
U 1998-yildagi LTCM inqirozi bilan qiyoslashga moyil: o‘sha yili Rossiya defolt va LTCM qulash bozorga tashqi zarba berdi, biroq AQSH iqtisodiyotining asoslari barqaror, likvidlik tiklangach, Fed stavkalarni pasaytirgach bozor tezda tiklandi.
Uningcha, bugungi AI o‘sish motori ham sog‘lom bo‘lib, bozor faqat moliyalashtirish va qurilish jadvalini qayta baholayapti.
Ushbu fikrning asosiy dalili – baholash va balans. Privorotsky ta’kidlaydi, 2000-yildan farqli o‘laroq, bugungi texnologik gigantlar real daromad, naqd oqimi va mustahkam balansga ega.
Goldman Sachs TMT treyderi Peter Callahan ma’lumotiga ko‘ra, yarimo‘tkazgich indeksi ko‘rsatkichlari iyun-iyulgi eng yuqori cho‘qqisidan taxminan 50% ga qisqargan, Nvidia ning kelasi 24 oy rasmiy P/E ko‘rsatkichi taxminan 10 barobar, bu 2013 dan buyon eng past. Solishtiring, 2000 yilda Cisco ning P/E 100 barobardan oshib ketgan edi – bu 1998-yilga o‘xshashlikning eng kuchli dalili.
Biroq Privorotsky ham unga tinchlik bermayotgan muammoli tomonni ochiq yozadi:
"2000-yilga o‘xshash bezovtalik shundaki, kapital xarajatlar hajmi juda katta va qaytarilish darajasi juda noma’lum. Biz o‘sish haqidagi sog‘lom ertakni tugatyapmizmi yoki bu hikoyaning iqtisodiy logikasi noto‘g‘rimi? Men birinchi variantga moyilman, lekin talab, samarali ishlash va daromadlilik sinovdan o‘tishi shart."
To‘rtta asosiy xavotir, bozor noto‘g‘ri joyga qarayapti
Privorotsky bu safargi AI sotuvining asosidagi xavotirlarni to‘rtta qatlamga ajratadi: birinchisi – moliyalashtirish imkoniyatlari qurilish hajmini taʼminlash uchun yetarli emasligi; ikkinchisi – daromad kapital sarmoyasining maqsadga muvofiqligini isbot qilolmasligi; uchinchisi – elektr va ruxsat berish quvvati hisoblash quvvatini kengaytirishga yetmasligi; to‘rtinchisi – umumiy kapital chiqimlar trayektoriya davomiy emasligi.
Uningcha, hozir bozor uchinchi bandga – elektr va ruxsatga yopishib olgan, “bu to‘rttadan eng ahamiyatsizi deyish mumkin”. Ta’minot cheklangan bo‘lsa ham, bu talab yo‘qligini anglatmaydi, haqiqiy masala – daromad kiritilgan kapitalga mos tushadimi-yo‘qmi.
Biroq birinchi masala, “moliyalashtirish”, qizil signal yoqmoqda. Goldman Sachs IR jamoasi maʼlumotiga ko‘ra, yirik texnologik kompaniyalar joriy yilda 296 milliard dollarlik obligatsiya chiqargan, bu Goldmanning yil boshidagi butun yil prognozi 250 milliard dollardan yuqori va bu dunyo bo‘yicha barcha sarmoyaviy reytingdagi obligatsiyalarning 9% ini tashkil etadi.
Shu bilan birga, data markaz kredit defolt svoplari (CDS) payshanba kuni 500 bazis punktdan yuqoriga chiqib tarixiy rekord o‘rnatdi; CoreWeave obligatsiyalari spredi esa 1200 bazis punktdan oshdi.
Privorotsky aytganidek, bu aynan tuzilmaviy ziyonli sikl: elektr ruxsatnomasi kechikishi (uchinchi band) moliyalashtirish qiymatini oshiryapti (birinchi band). Har bir chorak ruxsatnoma kechikishi, qurilayotgan data markaz har chorakka foiz to‘lovi ortib borishidan dalolat.
Siyosiy katalizator: Texas shtatidagi tartibga solishni bildiruvchi signal
Bu safargi bozor sotuvining to‘g‘ridan-to‘g‘ri sababi saylov natijasidan keyingi tartibga solish kutilyotgani. Goldman Sachs baholashicha, shtatlar miqyosida chiqadigan vaqtinchalik to‘xtatish AQSHdagi rejalashtirilgani data markaz quvvatining 45% sini muzlatib qo‘yishi mumkin, faqat Texasning o‘zi to‘rtinchi qismini tashkil etadi.
Privorotsky fikricha, bozor Texas shtati gubernatori Gina Hinojosaning bayonotini juda yuzaki talqin qilyapti. U Hinojosaning “Biz iqtisodiy o‘sishni ham, Texas xalqining manfaatlarini ham qo‘llab-quvvatlashimiz mumkin, bu ikkalasi zid emas”, va “Men data markazlarni nafratlanmayman” kabi so‘zlarini misol keltirib shunday xulosa chiqardi:
"Bu ko‘proq tartibga solish rejimining yangilanishi ko‘rinadi, mafkuraviy rad etish emas. Amalda qilinadigan xarajat bozor hozir diskont qilyotganidan oshib ketishi mumkin."
Goldman Sachs IR jamoasi to‘ldirib aytadiki, CNBC xabariga ko‘ra, Hinojosa baribir ruxsat olingan data markazlarni qurib bitirishga ruxsat berilishini aytgan, bu “2027-2028-yillardagi qurilish jarayonining katta qismini himoyalashi mumkin”, Goldmanning iqtisodchilari esa ushbu to‘xtatish qisqa davom etadi, deb kutmoqdalar, chunki data markazlar saylovchilar uchun past ustuvorlikka ega.
Ammo norozilik befarq qoldirib bo‘lmaydi. Jefferies Heatmap so‘rovi ma’lumotiga ko‘ra, kvartirasidagi yaqin hududda data markaz qurilishiga qat’iy qarshi bo‘lgan amerikaliklar ulushi 2025-yil sentabrida 24% dan 2026-yil avgustida 61% ga ko‘tarilgan.
Georgia, Ohio va Michigan shtatlari Texasdagi qonunchilik jarayonini kuzatmoqda. Texas shtat qonunchilik sessiyasi 31-mayda yakunlanadi, shuning uchun "tartibga solish yangilanishi" – bu real yangilanish hisoblanadi.
1998-yil stsenariysining kamchiligi: Bu safar Fed tomonidan narxni pasaytirish bo‘lmaydi
Privorotsky tarixiy ma’lumotlar bilan xotimani yakunlaydi: 1950-yildan beri AQSH o‘rtasida bo‘lib o‘tgan 19 ta oraliq saylovdan so‘ng, S&P 500 indeksi kelgusi 12 oy davomida har safar o‘sishga erishgan, “bu 12 oylik oralig‘dagi kuzatuv, bir oylik prognoz emas”. U, bunday hodisalar tarixda har doim sotib olish imkoniyatini yaratgan, lekin qisqa muddatda vaqtni aniq belgilash mushkul, deya hisoblaydi.
Biroq 1998-yilga o‘xshashlikda jiddiy ichki ziddiyat bor va bu Privorotskyning o‘zida ham aks etadi: “likvidlik tiklangach, Fed stavkalarni pasaytiradi”.
1998-yilda Fed raisi Greenspan etti haftada uch marta stavkalarni pasaytirdi. Ammo 2026-yilda bozor Fedning dekabrda 65% ehtimol bilan foizlarni oshirishini kutilmoqda, Cleveland Fed Hammack payshanba tongi ham baholovchi siyosatini davom ettirish tarafdori ekanini aytdi.
Bu safar Fed tomonidan LTCM uchun qutqaruv yigilishi o‘tkazilmaydi va yirik texnologiya kompaniyalari joriy yilda 296 milliard dollarlik obligatsiya chiqargani bu qurilish to‘lqinining obligatsiya bozoriga qaramligini misli ko‘rilmagan darajaga olib chiqdi.
Likvidlik nuqtai nazaridan ham holat uncha yaxshi emas. Texnologiya long-short fondlari bu yil deyarli daromad ko‘rgan emas, yil yakunida esa mavjud natijani fiksatsiyalashga kuchli motivatsiya bor; dasturiy sotuv davom etmoqda; Privorotskyning o‘zi ham tan oladi, “haqiqiy muammo” uzoq muddatli fondlarning sotib olish kuchi yo‘qligida.
Xulosa qilib aytganda, ehtimol to‘g‘ri yakun 1998-yilga o‘xshashdir, biroq 2000-yil muqarrar oraliq bosqich bo‘ladi — hech bo‘lmasa real sotib olish kuchi maydonga chiqmaguncha. Yagona taskin shuki, Nvidia 10 barobar forward P/E ko‘rsatkichi hech qachon 100 barobardan oshgan Cisco kabi bo‘lmaydi.
Mas'uliyatni rad etish: Ushbu maqolaning mazmuni faqat muallifning fikrini aks ettiradi va platformani hech qanday sifatda ifodalamaydi. Ushbu maqola investitsiya qarorlarini qabul qilish uchun ma'lumotnoma sifatida xizmat qilish uchun mo'ljallanmagan.
Sizga ham yoqishi mumkin
Huang Renxun chiqdi, Nvidia 500 milliard dollarlik AI moliyalashtirish rejasi ham xavf ostida
Huang Renxun boshchilik qilayotgan AI moliyalashtirish platformasi avgustdan buyon ko‘tarinki e’lon qilinsa ham, hozirgacha hech qanday savdo amalga oshmadi. Muammo shundaki, Nvidia faqat 25% kafolat berishni va’da qilgan, bu esa raqib Broadcom (eng yuqori 72.5%)dan ancha past, shu sababli kredit beruvchilar qiziqishi kam. Tahlilchilar fikriga ko‘ra, platforma asosiy liderini yo‘qotgan va Wall Street tomonidan ko‘proq riskni o‘z zimmasiga olish talabi bilan bosimga uchrayotgani sababli, loyiha muddatsiz kechikmoqda.
4 marta ketma-ket o‘sdi! Qisqa muddatli AQSH davlat obligatsiyalari rentabelligi 2022 yildan buyon eng tez o‘sishni qayd etdi, bozor Federal rezervning foiz stavkasini oshirishiga pul tikmoqda
Amerika Qo‘shma Shtatlari qisqa muddatli davlat obligatsiyalari daromadliligi ketma-ket to‘rt savdo kuni davomida keskin oshdi, 2 yillik obligatsiyalar daromadliligi 4,862% ga ko‘tarilib, jami 38,8 baza punktiga o‘sdi va bu 2022 yil iyundan buyon eng katta to‘rt kunlik o‘sish hisoblanadi. 10 yillik daromadlilik ham 5,10% muhim chegaradan oshdi. Real foiz stavkalari ham ko‘tarildi, bozordagi terminal foiz stavkasi prognozi 4,82% gacha ancha oshirilgan, dekabrda foiz stavkalarini oshirish deyarli muqarrar bo‘lib, yanvar oyida yana oshirish ehtimoli 75% ga yetdi.
Cisco Q1 moliyaviy chorakdagi daromadi yillik hisobda 24% ga oshdi, bu so‘nggi 15 yildagi eng tez o‘sish sur’ati bo‘lib, AI infratuzilmasidan tushadigan daromad ikki baravarga oshishi kutilmoqda｜Moliyaviy hisobot yangiliklari
Cisco birinchi moliyaviy chorak daromadi 18,5 milliard dollarni tashkil etdi, tahrirlangan har bir aksiya uchun daromad esa 1,40 dollar bo‘lib, ikkalasi ham bozor kutganidan yuqori bo‘ldi. Kompaniya to‘liq yil uchun daromad prognozini 74,8 milliard dollardan 75,8 milliard dollargacha oshirdi hamda ushbu moliyaviy yil davomida AI infratuzilmasidan 9 milliard dollar daromad ko‘rishni kutmoqda, bu esa o‘tgan yilga nisbatan ikki baravar ko‘p. CEO’ning ta’kidlashicha, kompaniya ko‘p yillik tarmoq supertsikli dastlabki bosqichida turibdi.
Huang Renxun ketdi, 500 milliard moliyalashtirish platformasi nima bo‘ladi? Nvidia (NVDA.US) AI kredit platformasining "ishonch tayanchi" yemirilyapti
Nvidia 500 milliard dollarli sun’iy intellekt moliyalashtirish platformasida bir necha oy davomida hech qanday bitim amalga oshmadi, mijozlar esa kafolat darajasini 25% ga oshirishni talab qilmoqda.
Kripto narxlari
Ko'proq
