Ця операція хедж-фондів збільшує ризики для технологічних акцій!

Хедж-фонди тихо змінюють свої хеджувальні стратегії, і ця зміна створює більшу нестабільність для ринку технологічних акцій.

У п’ятницю, за аналізом макростратега Bloomberg Саймона Вайта, хедж-фонди перейшли від переважного шортингу окремих акцій для хеджування довгих позицій в штучному інтелекті до дедалі частішого шортування індексів. Ця зміна стратегії підвищує кореляцію акцій і збільшує ризик хаотичного стрибка VIX, створюючи потенційну загрозу різкого падіння цін на ринку.

У жовтні технологічний сектор пережив приблизно 8% просідання, AI-орієнтовані позиції були масово закриті, численні фонди зазнали значних втрат. Незважаючи на це, на тлі триваючого буму капіталовкладень і високих очікувань прибутків менеджери фондів загалом не бажають занадто рано виходити з AI-угод. Щоб утримати довгі позиції та водночас відповідати вимогам про зниження плечевого боргу від головних брокерів, фонди обирають посилювати короткі позиції для зниження чистого експозицію — і саме об’єктами шортування дедалі частіше стають індекси технологічних акцій.

Від шортингу окремих акцій до шортингу індексів — непомітна зміна стратегії

Згідно з даними Goldman Sachs, сукупна позиція (gross position) хедж-фондів нещодавно різко зросла, тоді як чиста позиція (net position) значно знизилась — цей розрив чітко окреслює маршрут, яким фонди водночас утримують лонги та істотно нарощують шорти.

За даними Bloomberg, аналіз балансових звітів хедж-фондів, що розкриваються у Form PF Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) (останні дані за другий квартал цього року), підтверджує цю тенденцію: з 2024 року темпи приросту шорт-бухгалтерії фондів довше-коротше акцій явно перевищують темпи приросту довгої бухгалтерії. Загальна експозиція акційних довго-коротко фондів з 2024 року зросла більш ніж на 5 трильйонів доларів, до понад 8 трильйонів, тоді як чиста експозиція збільшилась лише приблизно на 1 трильйон до 2 трильйонів доларів.

Щодо вибору інструментів, хедж-фонди надають перевагу високоліквідним ETF на акції для індексного хеджування. Інтерес до шортингу QQQ ETF, що відстежує індекс Nasdaq 100, помітно зріс з початку року, особливо протягом останніх двох тижнів; інтерес до шортів на SPY ETF, що відстежує S&P 500, залишався відносно стабільним.

Ця розбіжність свідчить, що фонди націлені саме на технологічні та AI-позиції — SPY менш чітко відображає таку експозицію, тоді як QQQ є більш точним інструментом хеджування. Дані Goldman Sachs також показують, що станом на травень цього року коротка експозиція хедж-фондів по макропродуктах американських акцій (включаючи індекси та ETF) досягла 10-річного максимуму.

Кореляція зростає, ефект "анти-левередж" слабшає

Глибинний вплив цієї зміни стратегії — її вплив на кореляцію акцій. Історичні дані показують стабільний позитивний зв’язок між шорт-інтересом і кореляцією акцій: коли широкомасштабний шортінг охоплює весь ринок, акції схильні рухатись у одному напрямку, і кореляція зростає.

Раніше хедж-фонди в основному хеджувалися через шортинг окремих акцій, що об’єктивно знижувало кореляцію на рівні індексів — навіть коли ризик окремих акцій зростав, волатильність індексу залишалась низькою. Це діяло як буфер "анти-левередж" щодо балансових ризиків технологічних компаній, які масово брали кредити для витрат на AI, що дозволяло VIX зберігати помірний рівень.

Однак із початку цього року спекулятивний попит на опціони AI-акцій поступово знижується, стратегії відносної вартості між напівпровідниковими і програмними акціями зазнали серії ліквідацій, перевага волатильності окремих акцій припинилась, і хеджування на рівні індексів через шорт-ETF, індексні ф’ючерси та пут-опціони зайняло лідируючі позиції на ринку, що підштовхує кореляцію акцій знову вгору. Відхилення між кореляцією технологічних акцій і інтересом до шортіння QQQ вже ліквідовано, обидва показники рухаються в тандемі вгору.

VIX тяжіє вгору, ризик зниження цін збільшується

Накладання цих механізмів означає, що ринкова структура змінюється на шкоду для інвесторів.

Коли кореляція акцій низька, ризик на рівні індексів може нівелюватись ефектом диверсифікації між окремими акціями, тоді VIX залишається пригніченим. Але із поверненням кореляції до нормальних рівнів боргові ризики, які накопичились у технологічних компаній через AI-інвестиції, повніше відображатимуться у VIX, створюючи підвищений ризик стрибка цього індексу волатильності.

Для вибирачів акцій зростання кореляції означає зниження цінності диверсифікації, а у випадку системних коливань ринку втрати будуть загальнішими. Для всього ринку вразливість цін на акції до глибоких падінь зростає.

Саймон Вайт підсумував, що хедж-фонди зберігають свої ключові довгі AI-позиції, але шлях зниження чистої експозиції тепер полягає не у шортингу окремих акцій, а у шортингу індексів. Колишній попутний вітер, що знижував кореляцію, нині змінився на вітер, що її підсилює. VIX має зростаючу тенденцію, а ціни на акції схильні до більш значних сплесків падіння.