Nakamoto despenca 96%, a história dos DATs de bitcoin não convence mais?

Em poucos meses, a KindlyMD, uma empresa do setor médico, se transformou na “Bitcoin Digital Asset Treasury” (DAT) da Nakamoto Holdings, vivenciando uma verdadeira montanha-russa no mercado de capitais.

No início desta semana, o desbloqueio das ações PIPE desencadeou uma pressão concentrada de venda, fazendo com que as ações da KindlyMD despencassem mais de 50% em um único dia. Desde o pico em maio, a queda acumulada já chega a 96%, restando agora menos de US$ 1,50.

De empresa médica a “Bitcoin Treasury”: a rápida mudança de narrativa no mercado de capitais

Em agosto de 2025, a KindlyMD concluiu a fusão com a Nakamoto Holdings, e a empresa listada passou a adotar oficialmente o novo nome (leitura complementar: “US$ 680 milhões para ‘comprar na baixa’ BTC, prejuízo de dezenas de milhões, a estreia de ‘baleia’ do conselheiro cripto de Trump”).

A empresa transformada anunciou como estratégia central a “Bitcoin Treasury de mercado aberto”, levantando rapidamente cerca de US$ 2 bilhões por meio de PIPE (Private Investment in Public Equity) e emissão de dívida conversível, para adquirir milhares de BTC.

Vale destacar que, embora 5.765 BTC não representem uma quantidade gigantesca segundo os padrões atuais de tesouraria corporativa, está longe de ser insignificante. Considerando o preço do bitcoin em US$ 114.500, esse montante equivale a aproximadamente US$ 660 milhões.

Esse modelo de transformação não é um caso isolado. Anteriormente, operadores japoneses de hotéis econômicos como a Metaplanet também anunciaram a realocação de parte de seu capital para bitcoin, buscando assim reinventar sua narrativa no mercado de capitais.

Desbloqueio PIPE: o estopim da queda abrupta

O ponto de virada ocorreu em 12 de setembro.
Nesse dia, a empresa protocolou junto à SEC o formulário de registro S-3, tornando as ações restritas dos investidores PIPE elegíveis para livre revenda no mercado secundário. Isso significa que, da noite para o dia, grandes volumes de ações antes “bloqueadas” passaram a poder ser vendidas.
Apenas um pregão depois, em 15 de setembro (segunda-feira), o mercado testemunhou uma cena brutal: as ações da Nakamoto Holdings caíram 54% em um único dia, atingindo a mínima de US$ 1,26. Desde o pico em maio, a queda acumulada já chega a 96%, uma desvalorização muito além das expectativas da maioria.

O CEO David Bailey sugeriu em uma carta aos acionistas, enviada durante a madrugada: “Se você está aqui para operações de curto prazo, recomendo que saia.”

No entanto, esse tipo de “aviso” não acalmou os ânimos, pelo contrário, gerou ainda mais insatisfação. O conhecido trader de cripto Scott Melker afirmou em seu boletim:

“A narrativa da cripto treasury foi completamente destruída... A volatilidade extrema dos ativos NAKA é anormal, e o discurso da empresa sobre ‘construir uma base de acionistas’ serve apenas para encobrir insiders vendendo no topo e transferindo o risco para investidores de varejo.”

Atualmente, o valor de mercado da NAKA chegou a ficar abaixo do valor nominal de seus BTC em tesouraria. Em teoria, esse “desconto” deveria atrair capital de arbitragem, mas enquanto a pressão vendedora do PIPE não for totalmente absorvida, o sentimento do mercado permanece mais próximo de um “value trap”.

Lógica por trás da queda

1. Choque de oferta: o desbloqueio do S-3 aumentou diretamente o free float, com grande volume de ações disponíveis para venda a curto prazo, provocando o típico efeito de “aumento súbito de oferta—pressão sobre o preço”.

2. Realização de arbitragem: investidores PIPE geralmente entram com desconto, tendo custo mais baixo. Após o desbloqueio, vender na alta é a escolha mais racional.

3. Incerteza da mudança estratégica: a KindlyMD era essencialmente uma pequena empresa médica, mas em poucos meses tentou mudar de setor por meio de captação massiva para acumular bitcoin. Esse modelo “sem suporte de lucro operacional” faz com que o mercado questione sua sustentabilidade.

4. Efeito de desconto dos ativos: após o colapso, o valor de mercado da empresa ficou abaixo do valor dos BTC em tesouraria, indicando que os investidores não veem isso simplesmente como uma oportunidade de “comprar bitcoin com desconto”, mas permanecem cautelosos quanto à capacidade de execução da gestão, à estrutura de financiamento e ao risco potencial de diluição.

Considerações finais

Na verdade, analistas já tinham dúvidas sobre esse modelo — “empresa médica compra bitcoin, ações disparam” carece de sustentabilidade desde o início. A KindlyMD teve receita inferior a US$ 10 milhões no segundo trimestre de 2025, mas meses depois captou bilhões para acumular bitcoin; histórias semelhantes também ocorreram com empresas como a Metaplanet.

Por isso, o famoso investidor vendido Jim Chanos, conhecido por prever o colapso da Enron, já havia alertado em julho que o mercado de bitcoin treasury estava repetindo o cenário da bolha das SPACs de 2021. Seu ponto central é:

1. Valuation com prêmio irracional: investidores que compram ações dessas empresas estão, na prática, pagando muito acima do valor patrimonial líquido (NAV) do bitcoin subjacente. Já que é possível investir diretamente em bitcoin via ETF ou mercado à vista, não faz sentido pagar prêmio por um “fundo de rastreamento” caro e com custos operacionais extras.

2. Operação alavancada de alto risco: essas empresas emitem ações e dívida para comprar mais bitcoin (alavancagem). Esse modelo amplifica ganhos em bull markets, mas em bear markets pode enfrentar enormes riscos de liquidação ou diluição, podendo ser forçadas a vender bitcoin e pressionar o mercado.

3. Falta de fundamentos: isso não é um verdadeiro negócio de tecnologia ou operação, mas sim uma engenharia financeira. Jim Chanos acredita que o mercado acabará corrigindo esse erro de precificação, eliminando o prêmio.

A queda da Nakamoto Holdings não encerrará tão cedo a lógica de negociação do DAT, mas para os investidores de varejo que entraram no topo, o choque já foi profundo o suficiente: nem toda empresa conseguirá se tornar a próxima MicroStrategy.

Autor: Boot.eth