O medo é o maior vendedor a descoberto! Morgan Stanley incentiva compra de semicondutores: falta de terreno e eletricidade não são problema, nem todos os projetos aprovados conseguem suprir a demanda

O setor de semicondutores tem sofrido liquidações recentemente, mas o Morgan Stanley acredita que é o próprio pânico do mercado o principal fator de risco, e não os fundamentos do setor.

De acordo com informações da Mesa de Investimentos Chasing Wind, o analista do Morgan Stanley, Joseph Moore, afirmou em relatório que a visibilidade dos negócios relacionados à infraestrutura de IA segue "extraordinariamente forte", e o diálogo com clientes das fabricantes de semicondutores indica que essa tendência tem potencial de continuidade. Apesar das preocupações do mercado em relação a restrições como terreno, energia e instalações (Land-Power-Shell, LPS), ele ressalta que são exatamente esses gargalos que tornam o crescimento do setor mais estável e duradouro. Em termos de cobertura, o banco aponta que as ações medianas do S&P já recuaram 53% desde o pico, e analistas consideram que essa liquidação está excessiva.

O Morgan Stanley admite que a incerteza política pós-eleições de meio de mandato e o impacto potencial do sentimento do mercado de capitais nas intenções de investimento são fatores de pressão temporários, sugerindo que o setor pode permanecer em uma faixa de oscilação. No entanto, o banco destaca que os spenders em IA mantêm forte disposição, e empresas com amplos recursos já garantiram planos de investimento para os próximos anos; até mesmo provedores emergentes de nuvem, que enfrentam custos de financiamento mais altos, vivem com a escassez de capacidade computacional. Entre o medo de Wall Street e o otimismo do Vale do Silício, ocorre aquilo que o banco classifica como uma divergência "nunca antes vista".

O Morgan Stanley vai direto ao ponto: "Nosso maior medo é o próprio medo".

O relatório destaca que a dinâmica de pedidos dos clientes finais de semicondutores não está enfraquecendo; na verdade, está se acelerando — novos pedidos fluem diariamente para capacidades de produção totalmente alocadas. O diálogo com os demandantes mostra que o compromisso plurianual de empresas com grande liquidez segue intacto. Mesmo os provedores emergentes de nuvem afetados por juros elevados enfrentam um desafio central: não conseguir acesso suficiente a recursos de computação aprovados, e não um problema de falta de disposição para investir.

O banco também aponta que o receio do mercado de que "tudo ficará para 2028" é, basicamente, igual ao que se viu nos últimos três anos. No final de 2023, quando investidores passaram a se adaptar a 2024, o argumento para a pressão nas ações mudou para "é tudo sobre 2025". Essa ansiedade cíclica sobre os próximos 12 a 24 meses é algo normal para semicondutores, e não indica deterioração real dos fundamentos.

Segundo os indicadores de demanda citados pelo Morgan Stanley, o volume total de Tokens de computação em IA segue crescendo acentuadamente, a despesa total com Tokens voltou ao pico histórico e o preço de locação de GPUs de destaque permanece elevado.

As inquietações do mercado em relação a restrições de terreno, energia e instalações (LPS) ganharam força após as eleições de meio de mandato. O Morgan Stanley admite que, em locais como Ohio e Texas, houve algum atraso nos planos, causando perturbações localizadas, mas considera que o mercado entende essa questão de forma equivocada.

Segundo o diálogo do banco com compradores, o LPS não é o maior desafio para 2027 — a razão principal é que, nos espaços já aprovados, não há semicondutores suficientes para preencher. Ou seja, mesmo com LPS totalmente disponíveis, a oferta de semicondutores ainda seria o fator limitante.

Paralelamente, o setor busca rapidamente alternativas de LPS fora dos EUA ou em estados mais amigáveis em termos de políticas, sendo a capacidade de adaptação um fator fundamental segundo o Morgan Stanley. Pelo modelo de oferta e demanda do banco, mesmo olhando para 2028, o fornecimento de semicondutores seguirá como o gargalo de todo o ecossistema. O Morgan Stanley ressalta ainda que a própria existência de restrições com LPS é justamente a razão profunda para o crescimento sustentável e estável da infraestrutura de IA.

O Morgan Stanley classificou os subsegmentos de semicondutores sob sua cobertura em ordem de prioridade:

Primeiro, GPU/XPU, com foco em Nvidia e Broadcom. Ambos são negociados a cerca de 9 vezes o lucro esperado para 2028, combinam forte demanda com a vantagem do modelo Fabless, que ameniza margens em ciclos de queda. Nvidia é a principal posição do banco, destacando-se pela base de clientes diversificada, sendo assim mais flexível na alocação de capacidade; os negócios com clientes soberanos geram receita adicional e a próxima geração Feynman deve elevar a receita por GW de cerca de US$ 40 bilhões para mais de US$ 50 bilhões.

Segundo, memória, com preferência por Western Digital e Micron Technology. O Morgan Stanley acredita que a compressão de múltiplos criou amplo espaço para valorização nas ações de memória, e o relevante fluxo de caixa livre do ciclo atual está sendo usado majoritariamente para recompra de ações. No caso da Western Digital, considerando o preço atual de US$ 835 e recompra equivalente a 50% da receita, a empresa pode recomprar mais de 50% das ações em circulação até o fim de 2028. O banco tem a mesma visão positiva para Western Digital e Micron.

Terceiro, equipamentos para semicondutores (SPE), onde o retorno ao acionista será tema central em 2027. A Lam Research (LRCX) anunciou recompra de US$ 25 bilhões, somando à autorização anterior, totalizando US$ 28 bilhões — cerca de 11% do valor de mercado; Applied Materials e KLA (KLA) têm autorizações equivalentes a 5% do valor de mercado cada.

Quarto, chips analógicos, com preferência por NXP Semiconductors (NXPI) e Analog Devices (ADI). O ciclo analógico segue forte e a utilização da capacidade de processos mais maduros nas fábricas já beira 90%, mas o banco considera que as ações analógicas oferecem menos elasticidade nos múltiplos, sendo menos atrativas comparadas à computação e memória.

Quinto, redes, com fundamentos sólidos, porém valuation elevado e alta concentração. SiTime (SITM), Alphawave (ALAB), Semtech (SMTC) e Marvell (MRVL) oferecem riscos/retornos positivos, mas o banco tem preferência geral por outros segmentos.

Sexto, CPU, que tem fundamentos recentes positivos mas cujo ciclo de escassez deve se encerrar antes da memória; o aumento da oferta (AMD projeta crescimento de 100% para o próximo ano, enquanto Intel terá forte recuperação do volume) supera a demanda, levando a múltiplos elevados. O Morgan Stanley prefere AMD a Intel, mas coloca CPU como o segmento menos preferido.

Com base nessas análises, a principal conclusão do Morgan Stanley é: o setor de semicondutores seguirá oscilando em uma faixa limitada, com o potencial de alta restrito pelo sentimento do mercado de capitais e pela capacidade de gerenciamento de recursos LPS; já o potencial de baixa é sustentado pela forte atividade recente e múltiplos catalisadores de longo prazo.

O banco aponta que tomar o otimismo do mercado de capitais como sinal para investir — comprando no auge do entusiasmo e vendendo no fundo da depressão — claramente não é estratégia para retornos acima da média. Com o setor já tendo recuado mais de 50% do pico, o nível atual está mais próximo do piso da faixa, com risco/retorno em clara melhora.

O banco reconhece que o maior risco de cauda é que este não seja apenas um ciclo lateral, mas sim o início de uma fase descendente em topo de ciclo, onde os atuais múltiplos se tornariam "armadilhas de valor". No entanto, dado o amplo feedback da cadeia produtiva apontando para demanda sustentável, o Morgan Stanley mantém a visão-base de oscilação em faixa, recomendando atitude compradora ao se aproximar do piso.