SpaceX(SPCX.US), SpaceX(TSLA.US) mogą się połączyć – jeśli dojdzie do fuzji, majątek Elona Muska może wzrosnąć o 110 miliardów dolarów

Według informacji z aplikacji finansowej Zhichong, Elon Musk podczas wczorajszej telekonferencji wynikowej SpaceX (SPCX.US) potwierdził, że zarówno SpaceX, jak i Tesla (TSLA.US) powołały specjalne komitety do zbadania potencjalnej fuzji. Wiadomość ta szybko stała się centrum uwagi rynku, a odpowiedź Muska, że „fuzja to dobry pomysł”, otwarcie poparła koncepcję, która mogłaby stworzyć jedno z najcenniejszych przedsiębiorstw na świecie.

Chociaż producent samochodów elektrycznych Tesla i firma rakietowa SpaceX były dotąd uważane za dwie zasadniczo niezależne firmy, to wraz z poszerzaniem przez Muska działalności w takich dziedzinach jak sztuczna inteligencja (AI), robotyka, zaawansowana produkcja, komunikacja satelitarna i infrastruktura obliczeniowa — w tym centra danych na Ziemi oraz potencjalnie przyszłe centra orbitalne — granice działalności obu firm coraz bardziej się zacierają.

Musk stwierdził: „Naprawdę uważam, że połączenie tych dwóch firm ma ogromną wartość, ponieważ praktycznie znajdujemy się już na etapie osobliwości superinteligencji. Współpraca w zakresie rozwoju oprogramowania superinteligentnego, projektowania chipów, projektu Terafab, robotyki, masowego transportu towarów na orbitę dzięki konstelacji Starmind (orbitalne centra danych), a także możliwości łączności, może przynieść ogromne korzyści.”

W zależności od szczegółów fuzji, sam Musk może również uzyskać olbrzymie zyski. Według Billionaires Index od Bloomberg, jeśli dojdzie do połączenia obu firm, przyspieszony przydział akcji Tesli może zwiększyć majątek Muska o ponad 110 miliardów dolarów. Zgodnie z pierwotnym planem, te akcje miałyby zostać przydzielone dopiero w 2028 roku. Ponadto, w zależności od wyceny Tesli w transakcji, pakiet wynagrodzenia Muska na 2025 rok może odblokować dla niego dodatkowe miliardy dolarów, bez konieczności osiągnięcia pierwotnie wymaganych przez ten pakiet kryteriów biznesowych.

W środę, napędzany wzrostem kursów akcji obu firm po informacji o negocjacjach dotyczących fuzji oraz publikacji silnych wyników kwartalnych przez SpaceX, majątek Muska wzrósł w ciągu jednego dnia o ponad 60 miliardów dolarów.

Ambitne cele

55-letni Musk w zeszłym roku otrzymał jeden z największych pakietów wynagrodzeń w historii Tesli, którego wartość, jeśli zostałby zrealizowany w całości, mogłaby sięgnąć prawie 1 biliona dolarów. Pakiet ten przewidziany jest na 10 lat i wiąże się z ambitnymi celami biznesowymi, takimi jak dostarczenie miliona humanoidalnych robotów Optimus, uruchomienie miliona Robotaxi do komercyjnej eksploatacji oraz dostarczenie 20 milionów samochodów. Jednocześnie pakiet ustanawia cele wyceny od 2 do 8,5 biliona dolarów. Na ten moment żaden z celów biznesowych ani celów wyceny nie został osiągnięty.

Podobnie jak większość programów wynagrodzeń kierownictwa wyższego szczebla, pakiet Muska zawiera klauzulę „zmiany kontroli”. Jeśli po fuzji dotychczasowi akcjonariusze Tesli będą posiadać mniej niż 50% praw głosu w spółce połączonej lub jej spółce-matce, wówczas te klauzule mogą zostać uruchomione. Biorąc pod uwagę, że obecna wycena SpaceX jest o około jedną trzecią wyższa niż Tesli, taki rezultat jest całkowicie możliwy, choć ostatecznie zależeć będzie od struktury transakcji.

Jeśli odpowiednie zapisy zostaną uruchomione, opisane wyżej kamienie milowe przestaną obowiązywać, a ostateczne wynagrodzenie Muska zostanie ustalone na podstawie wyceny rynkowej Tesli w momencie transakcji. Oznacza to, że jeśli w wyniku połączenia wycena Tesli osiągnęłaby 2 biliony dolarów — czyli pierwszy próg wyceny — Musk odblokowałby akcje o wartości przekraczającej 6 miliardów dolarów. Obecnie kapitalizacja Tesli wynosi około 1,5 biliona dolarów.

Jason Schloetzer, adiunkt rachunkowości na Uniwersytecie Georgetown w Szkole Biznesu McDonough, stwierdził: „Czy te klauzule zmiany kontroli zostaną technicznie aktywowane, będzie zależało od szczegółów konstrukcji transakcji, ale akcjonariusze obu stron powinni założyć, że mechanizmy motywacyjne Muska sprzyjają negocjowaniu jak najwyższej wyceny transakcji, i powinni zwrócić uwagę, jak specjalny komitet rozwiąże ten problem.”

Zgodnie z obecnymi planami wynagrodzeń, Musk nie może sprzedać tych nagrodzonych akcji przez pięć lat po ich przydziale, jednak również w przypadku zmiany kontroli przewidziane są wyjątki.

Przyspieszone przydzielanie

Dla Muska większe potencjalne korzyści mogą wynikać z przyspieszonego przydzielenia nagrodzonych w 2018 roku opcji na akcje Tesli.

Początkowy „księżycowy” pakiet wynagrodzeń Muska przyznawał mu około 304 milionów opcji, ale ich realizacja wymagała, by Tesla osiągnęła określone cele wartości rynkowej i operacyjne, które wszystkie ostatecznie zostały zrealizowane. Musk negocjował z zarządem Tesli wcześniej w tym roku warunki realizacji tego planu, co pozwoliło mu realizować opcje przez tzw. net settlement, zmniejszając tym samym wymaganą gotówkę na podatki i koszty wykonania. W zamian, około 286 milionów akcji zostanie mu przydzielone dopiero w styczniu 2028, jako dodatkowa zachęta do dalszego pozostania w spółce.

Jeśli jednak dojdzie do zmiany kontroli, akcje te zostaną natychmiast przydzielone. Ponadto, po przydziale, akcje objęte są pięcioletnim okresem blokady sprzedaży. Jednak umowa przewiduje wyjątki na wypadek zmiany kontroli, co może pozwolić Muskowi na wcześniejszą sprzedaż tych akcji. Obecnie ich wartość przekracza 110 miliardów dolarów, i ponieważ nie zostały jeszcze przydzielone, nie są uwzględniane w ocenach majątku netto Muska przez Bloomberg Wealth Index.

Wynagrodzenie w SpaceX

Musk posiada również dwa pakiety wynagrodzenia w SpaceX, które mogłyby być mniej podatne na skutki tej potencjalnej transakcji.

Ta rakietowa i AI spółka przyznała Muskowi maksymalnie 1,3 miliarda ograniczonych akcji, których przyznanie zależy od realizacji szeregu kamieni milowych wartości rynkowej oraz operacyjnych, z których te drugie odnoszą się m.in. do stworzenia ludzkiej kolonii na Marsie i możliwości obliczeniowych planowanych tam kosmicznych centrów danych.

Kamienie milowe wartości rynkowej mogą być dostosowywane przez zarząd, by odzwierciedlać wszelkie fuzje lub przejęcia. Po przejęciu przez SpaceX sztucznej inteligencji Muska — startupu xAI — zarząd przeprowadził taką korektę. To sugeruje, że w przypadku fuzji Tesli ze SpaceX zarząd mógłby ponownie dostosować te cele, by zapobiec ich formalnemu łatwiejszemu osiągnięciu przez transakcję.

Jednak biorąc pod uwagę, że znaczna część pakietu wynagrodzenia Muska w Tesli mogłaby zostać odebrana, a obecnie nie istnieją jasne cele wiążące jego wynagrodzenie z tradycyjnymi liniami biznesowymi Tesli, zarząd SpaceX może stanąć przed presją, aby stworzyć osobny, nowy pakiet wynagrodzeniowy dla założyciela.

Jason Schloetzer uważa, że skoro obie firmy już wcześniej zaoferowały Muskowi niezwykle obszerne pakiety akcji, „jest to niemal przesądzone”, a „zarząd spółki powstałej z fuzji będzie musiał stanąć przed znanym dylematem, jak zaproponować nowe nagrody, by zapewnić, że Musk pozostanie w pełni zaangażowany.”