MFW ostrzega, że tokenizowane finanse mogą spotęgować kryzysy rynkowe, apeluje o rozliczenia powiązane z bankiem centralnym

Tokenizowana finansowość może sprawić, że kryzysy finansowe będą przebiegać szybciej, niż banki centralne są w stanie zareagować, nawet jeśli obiecuje obniżenie kosztów i eliminację opóźnień w rozliczeniach — ostrzegł Międzynarodowy Fundusz Walutowy w raporcie opublikowanym w czwartek.

Autor raportu, doradca finansowy MFW Tobias Adrian, argumentował, że tokenizacja stanowi „strukturalną zmianę w architekturze finansowej”, a nie tylko marginalny wzrost efektywności. To jedno z najbardziej szczegółowych ocen politycznych dotyczących systemowych ryzyk tokenizacji, jakie opublikowano do tej pory.

Główną obawą Adriana jest to, że nieefektywności, które tokenizacja ma eliminować, w rzeczywistości pełnią funkcję amortyzatorów szoków. Tradycyjne, dwudniowe okna rozliczeniowe dają bankom centralnym czas na mobilizację płynności, bilansowanie ekspozycji i interwencję przed ostatecznym rozliczeniem. Systemy tokenizowane z założenia pozbawiają tych buforów.

Zautomatyzowane wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego i algorytmiczne sprzężenia zwrotne skracają czas dostępny na interwencję — podano w raporcie. Nadzwyczajne linie kredytowe banku centralnego zostały stworzone z myślą o cyklach dni roboczych, a nie środowiskach zautomatyzowanych działających 24/7.

Adrian wskazał stablecoiny jako strukturalny słaby punkt, porównując je do funduszy rynku pieniężnego: działają sprawnie w spokojnych warunkach, lecz podatne są na runy, gdy zaufanie zostaje zachwiane. Nawet w pełni zabezpieczone stablecoiny zależą od zdolności operacyjnej emitentów do realizacji wykupów oraz od płynności podstawowych rynków papierów dłużnych rządowych — napisał.

„Stablecoiny nieposiadające dostępu do rezerw banku centralnego wymagają dodatkowych zabezpieczeń na poziomie infrastruktury, w tym wyższych buforów płynności oraz konserwatywnego marginesowania, by zrekompensować ryzyko aktywów rozliczeniowych” – napisał Adrian w raporcie. 

W raporcie zauważono także, że tokenizowane pożyczki „jak dotąd nie odnotowały istotnego wzrostu”, przypisując to pseudonimowości blockchain, która ogranicza ocenę zdolności kredytowej i zmusza pożyczkodawców do stosowania nadmiernego zabezpieczenia. Pożyczkobiorcy, dodał Adrian, zazwyczaj wolą możliwość negocjacji z wierzycielami niż automatyczne egzekwowanie kontraktów smart contract.

Adrian bezpośrednio zakwestionował natywne dla krypto przekonanie, że „kod jest prawem”, argumentując, że w instytucjach o znaczeniu systemowym to prawne mandaty w zakresie stabilności muszą mieć pierwszeństwo przed zautomatyzowanym wykonaniem. Wezwał do wprowadzenia w infrastrukturze krytycznej poziomu smart contractów zdefiniowanych wcześniej mechanizmów awaryjnych na wypadek sytuacji kryzysowych.

„Gdy aktywa istnieją jako tokeny na rozproszonym rejestrze, pojawiają się pytania dotyczące mającego zastosowanie prawa, miejsca aktywa oraz wykonalności roszczeń w przypadku niewypłacalności” — napisał Adrian na temat niepewności prawnej dotyczącej tokenizowanych aktywów. 

Raport przedstawił trzy scenariusze, jak mogłaby się rozwinąć tokenizowana finansowość: skoordynowany system oparty na hurtowych cyfrowych walutach banku centralnego, fragmentaryczną mozaikę niekompatybilnych krajowych platform lub świat zdominowany przez prywatne stablecoiny, gdzie publiczne mechanizmy ratunkowe ulegają osłabieniu.

Pięciofilarowa polityczna mapa drogowa wzywa do zakotwiczenia rozliczeń w bezpiecznych środkach płatniczych, spójnej regulacji dla równoważnych działań, pewności prawnej w odniesieniu do tokenizowanych aktywów, standaryzacji interoperacyjności oraz dostosowania narzędzi banków centralnych do środowisk ciągłej pracy.

Ostrożność MFW pojawia się, gdy amerykańskie giełdy podejmują agresywne działania. NYSE w marcu nawiązała współpracę z Securitize w celu budowy platformy tokenizowanych papierów wartościowych działającej 24/7, podczas gdy spółka-matka NYSE, ICE, zainwestowała w OKX wyceniany na 25 miliardów dolarów, by badać handel akcjami w formie tokenów. Nasdaq złożył wniosek do SEC o możliwość handlu tokenizowanymi udziałami na tym samym arkuszu zleceń co tradycyjne akcje, a DTCC w grudniu otrzymało tzw. „no-action letter” na tokenizację wybranych przechowywanych aktywów.

Przewodniczący SEC Paul Atkins otwarcie popiera ten trend. Komisja Usług Finansowych Izby Reprezentantów przeprowadziła przesłuchanie ws. tokenizacji pod koniec marca, jeszcze przed publikacją raportu. 

Oddzielny raport MFW z grudnia ostrzegł, że stablecoiny powiązane z dolarem mogą przyspieszyć substytucję walutową w krajach o słabych systemach monetarnych — ten motyw Adrian rozwinął w najnowszym opracowaniu. Napisał, że gospodarki wschodzące są „szczególnie narażone”, jeśli prywatnie emitowane globalne stablecoiny zyskają popularność na rynkach z słabszymi walutami.

Tokenizowane aktywa świata rzeczywistego osiągnęły około 27,7 miliarda dolarów wartości rozprowadzonej onchain, w porównaniu do około 5,5 miliarda na początku 2025 roku. Całkowita kapitalizacja rynku stablecoinów wynosi obecnie około 300 miliardów dolarów.