SpaceXからAnthropicまで、市場は巨頭の上場に新たな対応策を講じている

超大型IPOは新たな市場取引ロジックを生み出しています。指数組入によるパッシブ資金が、上場直後の株価を大きく押し上げる原動力となる可能性があります。

ロイターの最近の報道によれば、Anthropicは1株あたり70～78ドルで8億2500万株を発行し、最大644億ドルを調達する予定であり、評価額は最大1.4兆ドルに達します。 今年6月にSpaceXが上場した際と同様に、Anthropicは上場後5～15取引日以内に少なくとも6つの主要インデックス（FTSE USA Index、S&P Total Market Index、Nasdaq 100など）に組み入れられる予定であり、これによりパッシブファンドによる集中買いが誘発されます。

このような設定は、Anthropicの上場直後の株価動向が単に市場の自発的な需要だけでなく、インデックス組入れ予測とパッシブ資金流入の影響を大きく受けることを意味します。 投資家はインデックス組入れの正式決定前に先回りしてポジションを取ることで、初動の買い圧力をさらに拡大させる可能性があります。

インデックスリバランス分析機関であるIntropicは、関連インデックスに連動するパッシブ・ファンドによるAnthropic株の需要は、今回の発行株式の28％、約190億ドルに相当すると試算しています。 SpaceXの上場ですでにこの仕組みが実証されており、Anthropicもまた新たな事例になる見込みです。これは指数アービトラージトレーダーにも新たな機会をもたらします。

インデックスルールの変更でパッシブ資金が早期流入

この変化は、Nasdaqなど米国主要インデックスプロバイダーによる採用ルールの調整がきっかけとなっています。

これまで、大型企業が主要ベンチマーク指数に組み入れられるには、上場から数週間から数ヶ月を要していました。新ルールでは、基準を満たした超大型IPOの場合、上場から15日以内にインデックス組み入れが完了し、パッシブ資金需要が上場初期に前倒しして発生します。

Berenbergロンドン拠点のインデックスイベント責任者Carsten Hesse氏は、AnthropicはSpaceXのIPOの“ミラー”であり、上場後15日以内に同様のインデックス関連要因に直面すると述べています。

IntropicエクイティアナリストのRuben Pathmanathan氏は、インデックス組み入れ、パッシブ資金需要、流通株式の高集中度が相互に重なり、SpaceXの上場初期の価格決定と取引動向に影響を与えたと指摘しています。

パッシブ・ファンドがインデックス組み入れ後に株式を組み入れる必要があるため、アクティブ投資家はこれを見越して早期に買いを入れ、パッシブ資金参入前の価格優位を得る場合があります。

SpaceX上場3日で50％の上昇

SpaceXの上場は、この手法の実例となっています。

SpaceXは1株あたり150ドルで上場し、3取引日目には初値からすでに50％上昇。上場から15日間は、IPO価格135ドルを常に上回りました。

ちょうど3取引日目は株式オプション取引が開始されるタイミングでもありました。デリバティブトレーダーが関連ポジション・ヘッジのため現物株を買い入れ、買い圧力がさらに強まりました。アナリストは、Anthropicの上場時も同様に早期のポジション構築やヘッジ目的の買いが見られる可能性があると予想しています。

Hesse氏は、市場参加者は上場後5日目や10日目、15日目を待たず、インデックス組み入れを見越してすでに先回りのポジションを取っているだろうと述べています。

発行構造も影響しています。SpaceXは750億ドルの発行規模の約5分の1を個人投資家に配分し、Anthropicも同様の方式です。SpaceXの上場ではインデックスファンドと個人投資家が発行株のほぼ半数を吸収。さらに他のファンドマネージャーも事前にポジションを取っていたため、初期の流通株に対する需給ギャップが拡大しました。

Anthropicの異なる点

両社とも上場プロセスは似ていますが、Anthropicは株式供給の仕組みに違いがあります。

今回のIPOはAnthropicの約6％の株式のみが対象で、初期流通株数は限定的です。ただし、約15％の株式を持つ従業員は上場初日から一部売却できるため、初期供給が増え、株価への下押し要因となるかもしれません。

さらに、Anthropicは独立した私募ルートでも260億ドルをコーナーストーン投資家から調達します。参加者にはAlphabet傘下のGoogleやNVIDIA、AMDなどが含まれており、これらの株式にはロックアップ期間が設けられていないため、上場後の潜在的な流動供給の変数となっています。

よって、パッシブファンドの潜在的な需要は非常に大きい一方で、最終的な株価パフォーマンスは、追加供給を買い需要が消化できるかどうかに左右されます。

インデックスアービトラージが稀有な好機に

超大型IPOと迅速なインデックス組み入れという新たなルールの組み合わせは、インデックス構成銘柄の調整を主に取引するファンドにとっても稀有な好機をもたらします。

InvescoグローバルETF＆インデックス投資責任者Brian Hartigan氏は、この現象を市場進化の一形態と位置づけ、超大型企業が上場前に巨大なプライベート・エクイティを蓄積していた背景があると説明します。

Candriam株式マーケットニュートラル戦略責任者Celia Fseil氏は、このような機会こそアービトラージトレーダーにとって好まれるものであり、過度なポジション集中のリスクが比較的限定的だと述べています。 従来のインデックスリバランストレードはIPO規模に制約され、パッシブ資金需要が限定的なためアクティブ資金の前倒し買いが過密を招きがちでしたが、超大型IPOでパッシブ買い需要が大きく拡大し、アービトラージトレードの余地が増大しました。

Bloombergの報道によれば、Millennium Management傘下でインデックス銘柄変更に特化する2チームは、今年6月だけで37億ドルの収益を得たといいます。

コネチカット州Altisma Capital Managementの最高投資責任者Bill Park氏は、インデックスリバランストレードを行う投資家にとって、こうした事象は“一生に一度の最重要な取引機会”の一つかもしれないと述べています。