Nebius(NBIS.US)第3四半期電話会議：CEOはAIの「需要が現実的かつ非常に大きい」と述べ、2027年第4四半期に税引前損益の均衡を達成する見通し

ジートン財経APPによると、AIクラウドインフラ企業Nebiusグループ（NBIS.US）は、米東部時間11月12日プレマーケットで2026年第3四半期決算を発表し、同日にカンファレンスコールを開催しました。第3四半期の売上高は9億8080万ドルで、前年同期比571%増、市場予想の9億750万ドルを上回りました。GAAPベースの純損失は3750万ドルで、一株当たりの損失は13セント、前年同期の純損失1億1960万ドル（一株当たり50セントの損失）より大幅に縮小しました。調整後の一株当たり利益は31セントの黒字で、市場予想の一株当たり69セントの損失を大きく上回りました。決算発表後、同株はプレマーケットで一時22.12%下落し120.48ドル、正規取引時間では16.84%下落し128.64ドルで引けました。売り圧力の主因は四半期業績ではなく、2026年の売上ガイダンスを30億～32億ドルに狭め、2026年資本支出ガイダンスを約270億ドルに引き上げ、さらに初めて2027年の資本支出ガイダンスとして400億～450億ドルを提示し、いずれも市場予想を大きく上回ったことでした。CEOのアルカディ・ヴォロジは説明会で「AI需要は現実的かつ巨大である。その他の事項、たとえば設備増強やその資金調達は単なるタスクにすぎない」と述べました。彼は2027年の売上は120億～130億ドルに達し、2027年第4四半期に税引前損益分岐点を達成すると改めて言及しました。

焦点と回答

今回の会議の中心は、2026年売上ガイダンスが狭まったことと資本支出大幅引き上げとの関係であり、市場は「AIインフラ増強の負担を誰が持つのか」と疑問視しています。経営陣の説明では、ガイダンス調整はあくまで第三者データセンター納入時点によるものであり、需要とは無関係です。CFOのDadoは「このガイダンスは非常に保守的」と明言し、2027年予測に資産ライトモデルのパートナーシップによる上振れ可能性は織り込んでいないと述べました。CEOヴォロジも「最近キャピタルマーケットは穏やかでない」と認めつつ、設備増強と資金調達は「解決できるタスク」との立場を崩しません。市場の見方としては、Barchartの分析で、業績発表前日にはCoreWeaveとともに同株が15%急騰し、好材料を先食いしていたこと、2027年の資本支出計画（400億～450億ドル）が市場予想（約287.7億ドル）と大きく乖離していたことが失望売りの引き金とされています。また、NVIDIA CEO黄仁勲の辞任報道や米国各地でのデータセンター建設制限の住民投票も新興クラウド銘柄の値動きを大きくしたと報じられています。

第3四半期は記録的　売上前年比571％増

経営陣は今四半期を「記録的な四半期」と位置付けています。グループ売上9億8080万ドル、前年同期比571%、前四半期比68%増、うちNebius AI Cloud売上は9億7380万ドル、同比643%、グループ売上の99%を占めています。成長要因は過去12か月間に新たに拡大した設備能力の稼働によるものとしています。当四半期の契約単価も引き続き上昇し、1メガワット当たりの取引価格は2500万ドル超で、第2四半期の2000万～2500万ドルのレンジを上回り、すでに数十億ドル規模の長期契約も締結され始めています。

調整後EBITDA利益率47.5％に上昇

収益面では、グループ調整後EBITDAは4億6580万ドルで、前年同期は520万ドルの損失、第2四半期は2億3620万ドルでした。調整後EBITDA利益率は47.5％で、第2四半期の40.6%を上回り、AI Cloud事業は53.2％の利益率となりました。GAAP純損失は3750万ドルに縮小。グループとAI Cloudの利益率差はAvrideやTripleTenへの投資によるものとしています。ホスティング推論プラットフォームToken Factoryは数億ドル規模の年間経常収入（ARR）に向け進んでいます。今四半期は、資産ライトモデル（asset-light model）での協力による約3億2500万ドルの一時的収入も確認されました。

前受金が100％超の資本支出をカバー

会社は第3四半期初以降、顧客契約の総額（TCV）が120億ドル超と開示、そのほとんどはAIネイティブ（AI native）顧客によるものとしています。第3四半期の契約では90％超が前受金付きで、新規契約の前受金は対応する設備立ち上げに必要な資本の100％以上をカバーしており、第2四半期の50～60%を上回ります。新規設備の回収期間は前年同期の1年10か月から1年7か月に短縮しました。Databricks、Datadog、Snowflake、Palantirといった企業が当四半期初めて同社と長期契約を結んでいます。

資本支出と資金調達体制

第3四半期の資本支出は約73億ドル、通期2026年の資本支出ガイダンスは約270億ドルに引き上げ。資金面では、7月に7.75億ドルのアセットバックファイナンス（asset-backed financing）枠を投資グレードの長期契約を担保に調達、金利はSOFR＋250bp、8月には57.5億ドルの転換社債発行、さらにATM増資で一株229.1ドルの加重平均価格で460万株のクラスA株式を売却し、約10億ドルを調達しました。期末時点で同社は現金及び現金同等物が74億ドルあります。経営陣は2027年の資本支出の75～85%を前受金とアセット担保融資でカバーし、2027年の顧客からの前受金を170億～200億ドルと見込んでいます。

2026年ガイダンス狭まり 2027年売上ガイダンス120億～130億ドル

会社は2026年の売上ガイダンスを以前の30億～34億ドルから30億～32億ドルへ狭めたとし、その理由は一部第三者コロケーション（colocation）設備の納入遅れであり、需要減少ではないと説明。調整後EBITDA利益率ガイダンスは約40％で維持。2027年は初めて売上120億～130億ドルのガイダンスを示し、2026年区間中央値の約4倍。資本支出ガイダンスは400億～450億ドル、2027年第4四半期にサーバ・ネットワーク設備5年減価償却ベースで税前損益分岐点の達成を見込んでいます。会社は2026年末に5ギガワットの契約電力を計画し、2027年のGPU、CPU、ネットワーク、ストレージ供給はすでに確保済みとしています。

ニュージャージープロジェクト遅延は電力問題

ニュージャージー州Vinelandプロジェクトの遅延について経営陣は、問題は需要ではなく電力確保にあると説明。夏の予備計画だったディーゼル発電機が実現しなかったため、同社はBloom発電装置に切り替え、臨時供給のDataOneが第3四半期末で予定より早く撤退したことが供給ギャップの原因としています。CEOヴォロジは「我々の業界では遅延はよくあること、我々も例外ではなかった」と認めつつ、影響を受ける設備はキャンセルされておらず、一部は2027年にスケジュール済みと強調。第3四半期は引き続きMicrosoftに納入し、11月と12月も納品予定。自社用地（アラバマ、ミズーリ、フィンランド2か所、ペンシルバニア）は計画よりむしろ先行して進捗しています。

Token Factoryと企業顧客の開拓

経営陣はQ&Aで成長品質と顧客構成に繰り返し答えました。Token Factoryはtoken単位で価格設定、ホスティングサービスとして提供、自社GPU基盤で運用するためコスト面の優位性があり、NVIDIA新製品の初期対応パートナーとなる予定です。エンタープライズ顧客について会社はPalantirを例に挙げ、PalantirがNebiusのToken Factoryと自社Foundryプラットフォームを組み合わせ主権AIニーズに応えていると説明。企業の採用はまだ初期段階で改善途上だが、今後数四半期でさらなる企業ビジネスの進捗を開示予定としています。また同社は2027年からARR指標ガイダンスを停止し、今後は売上と税引前利益を評価基準とすると発表しました。

完全カンファレンス記録

Nebiusグループ投資家対応責任者 Gili Naftalovich：皆様、Nebius 2026年第3四半期決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。本日の会議にはCEOのアルカディ（Arkady）、CFOのダド（Dado）、ならびにNebius経営陣の他のメンバーが出席しています。一部の発言は将来の見通しに関する記述を含みますが、これは現在の予想・仮定に基づくものであり、リスクや不確実性が存在して実際の結果は大きく異なる可能性があります。リスク要因のリストは当社の20-Fフォームをご参照ください。当社は将来見通し記述の更新義務を負いません。本会議ではGAAPおよびNon-GAAPの財務指標両方を提示しますが、両者の調整表は本決算発表に含まれています。全ての業績関連書類は当社投資家対応サイト（nebius.com）でも公開しております。それではアルカディにマイクを渡します。

NebiusグループCEO アルカディ・ヴォロジ（Arkady Volozh）：Giliありがとう。先四半期は当社のビジネスモデルをご紹介しましたが、今四半期はその仕組みを示します。まず最初に、Q3は記録的な四半期でした――これほど市場が拡大している状況下、当然そうなるべきです。最近、資本市場は落ち着いていません。業界全体が2つの問いを投げかけられています。それは「AIインフラ増強はどれほど速く進められるのか」と「誰がそれに支払いをするのか」。どちらも重要な質問です。私の考えは非常にシンプルです。AI需要は現実であり、しかも非常に大きい。その他、例えば設備増強やその資金調達は単なるタスクです。タスクは難しいかもしれませんが、すべて解決できます。需要は強く、顧客はより長期かつ高額でコミットメントし、より多く前払いし、価格は引き続き上昇しています。Q3の契約の1メガワット当たり単価は2500万ドル超で、第2四半期の2000万～2500万ドルからさらに上昇しました。顧客契約の規模も大きくなっており、3か月前は初めて10億ドル超の契約を報告しましたが、Q4に入ってAIクラウドで数十億ドル契約を次々と締結しています。需要の基盤も広がっており、AIネイティブ顧客は当社とともに成長しています。DatabricksやDatadog、Snowflakeなど企業AIのリーダーも今四半期初めて当社と長期契約を結びました。

現在の需要が非常に強いことは皆さんご存じかと思いますが、私が申し上げたいのは、当社が今後にどう備えているかです。当社は3つの時間スパンで販売しており、その組み合わせから最適なものを選択しています。1つ目はスポット（spot）や短期契約で、プレミアム価格で販売。2つ目は1～3年の契約で、これがコアビジネス。さらに数は限られていますが5年契約があり、契約期限構造の分散および設備増強の資金調達に役立てています。後者2つは前受金でカバー。重要な2つの指標があります。それは前受金が資本支出（CapEx）をどれだけカバーしているか、そして新規設備の回収期間です。顧客は今後12か月以内に稼働する設備に対し事前に支払い、設備と現行価格を確保します。最も重要な変化は、新規契約の前受金がそれら契約の設備立ち上げに必要な資本の100％超をカバーするようになったこと、前四半期は50～60％でした。結果、第3四半期の回収期間は前四半期の1年10カ月から1年7カ月に短縮。顧客はより多く、より早く、より長く支払い、当社はより早く資本を回収できるのです。

このビジネスモデルがどう成り立つのかについて説明します。まずセールス手法です。当社は販売設備の本当の価値を把握できる新ツールを作成しています。設備予約のオークション、公開現物価格や短期設備など、市場から価格評価を得て、その価格で販売します。次に利益率に貢献しているのは当社の低コスト。全スタックを自社で構築しており、コンピューティングインフラからその上のソフトウェアまで自前です。創業当初から階段状にNebiusを構築し、大規模学習、推論、現在は事後学習（post-training）とエージェンティック（agentic）ワークロードへと発展しています。顧客は自分に合うフェーズから使い始め、ニーズ拡大とともに共に拡大します。当社のホスティング推論プラットフォームToken Factoryはこのモデルが機能している証拠で、数億ドルのARRへ向け成長し、利益率も高い（自社GPU使用のため、リース産能でない）。プレミアム価格と業界最低水準のコスト構造――自社でインフラ構築、ラックやストレージも自社設計して製造、今後さらに自社用地の産能が増えれば、このコストはさらに下がる見込みです。プレミアム価格＋低コストが高利益率をもたらします。さらに低い資金調達コストが利益率を押し上げます。前受金に加え、投資グレード契約で資金調達可能です。これらすべてがコストを下げ、参入可能な市場を拡大し、より価値の高い顧客を獲得できています。これが利益への道筋です。2027年第4四半期には税引前利益化を見込んでいます。

いずれ業界では需給が均衡します。そのタイミングで当社もしっかり準備しておきます。当社は同時に3つの分野に投資しています。設備能力、ソフトウェアプラットフォーム、そして顧客にリーチするマーケティング（go-to-market）です。3つは等しく重要ですが、設備能力がビジネスの土台であり、当社の規模を決定します。この規模での設備構築は非常に難しく、遅延がこの業界の常態であり、当社も例外ではありません。例えば一部第三者コロケーション拠点（ニュージャージーなど）は進捗遅れです。顧客には説明済みで、いかなる設備もキャンセルされておらず、一部は2027年に移しただけです。今年計画した収入の一部が来年初めにシフトするという意味です。自社施設は計画通り、もしくは計画以上に進んでいます。これは重要なのです。次の1ギガワット設備は大半が自社施設からのもので、土地からハードまで自社チームで一貫対応しており、来年に大きな自信を持っています。次の1GWを建設中で、完全に資金手当てもしています。2026年の支払いは100億ドル超、来年も大きく増加する見込み。投資グレード契約で有利な条件での資金調達、強固なバランスシートと外部資金調達ルートも持っています。2027年に強い自信があり、その先まで計画しています。業界には波があり、好況でも不況でも成長しうるビジネス・財務モデルを構築しています。保守的な住宅着工速度前提で、来年の売上は約4倍増。第4四半期に税引前黒字化を実現できる見込みです。最後に、当社ビジネスの将来性はかつてないほど良い。我々の事業への自信は変わらず、引き続き前進していきます。次はCFOダドにバトンタッチします。

NebiusグループCFO Dado：アルカディありがとう。第3四半期は力強い業績を達成しました。売上は571%増、ほとんどが過去12カ月の新規設備増強によるものです。EBITDA利益率は前年比・前四半期比とも上昇。資金面も強化しました。前受金は契約の標準構造となり、2026年には顧客前受金が100億ドルに達すると見込んでいます。MicrosoftとMetaとの長期契約はアセットバックファイナンスにも活用可能。期末のバランスシートには74億ドルの現金・現金同等物があります。設備稼働ごとに営業キャッシュフローも増加中です。まず第3四半期業績・バランスシート・資本支出資金調達、次に更新した2026ガイダンス・2027年の初期展望について説明します。特に断りがない限り前年比比較です。

まず売上から。グループ売上9億8080万ドルで前年比571%、前四半期比68%増です。Nebius AI Cloud売上9億7380万ドル、前年比643%、グループ売上の99%。第3四半期は、約3億2500万ドルの一時収入を認識しましたが、これは資産ライトモデルの一部です。パートナーの産能上でNebiusアーキテクチャとNebius AI Cloudプラットフォームを展開するスキームです。このような協力のもと、設備調達・展開時点で収入計上（また稼働時にも計上）します。今後も資産ライト展開が拡大し、この収入形態も事業の通常的構成となる見込み。

EBITDAについて。グループ調整後EBITDAは4億6580万ドル、前年同期は-520万ドル、第2四半期は2億3620万ドル。調整後EBITDA利益率は47.5％、第2四半期40.6％を上回ります。Nebius AI Cloud事業は53.2％で第2四半期の50％上回り。グループとAI Cloudの利益率差はAvride・TripleTenへの投資を反映します。

続いてバランスシートと資金について。前受金は今四半期で契約の標準構造となりました。Q3契約価値の90%以上が前受金付き、顧客の前払い割合も増加し、加重平均シェアは第2四半期より20pt上昇。カバー率はアルカディ説明の通り100%超で、Q3契約に必要な資本支出全体をカバー、第2四半期50～60%を上回りました。Q4もカバー率上昇傾向。これら前受金はGPU・ネットワーク設備含む全資本支出をカバーし、既存設備・新規設備両方の資金源です。契約のカスタマイズ（顧客・期限・前払金）により、外部資金調達量も時機も自ら決定でき、機会を生かし受け身にならず資金調達できます。低コストやタイミングを考慮し複数資金源のメリット・希薄化・バランスシート健全性を秤にかけ、2027年資金調達で特定チャネル依存はありません。7月は7.75億ドルの枠組（アセット担保ファイナンス）を初めて実行、投資グレード契約担保・SOFR+250bp。条項と実行の機動性が枠組契約の理由。すでに400億ドル超の同様収入見込を持ち、これは再現可能と見ています。8月は57.5億ドルの転換社債発行、第3四半期はATM増資で229.1ドル/株でClass A株460万株を発行し、純調達約10億ドル、未発行760万株残。ATMは柔軟なツールであり拘束力あるものではありません。

資本支出について。第3四半期資本支出は約73億ドルで、主にサーバ・ネットワーク設備や自社データセンター拡張によるもの、利用可能な資金調達手段を活用します。

展望について。2026年ガイダンスを更新、同じ基準で2027年初期展望を示します。現時点の見通し、拠点納入ペースに慎重な予想に基づきます。2026年：アルカディが述べた通り、第三者設備の一部が2027年（原文second quarter of 2027）に遅延。当社は現在、売上30億～32億ドルを見込み、以前は30億～34億ドルでした。年率収入（run-rate revenue）も同様に影響を反映、2月のARRは70億ドル超見込み――ニュージャージーのフル稼働前です。この更新後、ARR指標ガイダンスは停止します。四半期中の1カ月を基準にした指標はビジネス全体を正確に反映せず、実態にそぐわないためです。今後は売上と税引前利益で評価します。グループ調整後EBITDA利益率は約40％で据え置き。2026年の資本支出は現在約270億ドルで、従来の200～250億ドル区間から引き上げました。契約電力は年末で5GWに維持（現時点4GW超）。需要は非常に強く、2026年ガイダンスの修正は時点だけの問題で、需要低下ではありません。

2027年見通し：売上は約4倍の120億～130億ドル見込み。利益化への道筋も自信あり、2027年第4四半期に税引前損益分岐（サーバ・ネット設備5年減価償却基準）を見込んでいます。資本支出は400億～450億ドル、1GW超の新規設備、ほとんどが自社用地のもので、利益率は第三者より高い。拡張を支えるため、75～85％の資本支出は前受金と投資グレード契約の資産担保ファイナンスでカバー。2027年の顧客前受金見込みは170億～200億ドルですが、これは上限ではありません。前受金規模は契約種別間の配分によります。健全なバランスシートも有し、外部資本条件が有利な際には柔軟に対応可能です。2027年には強い姿勢で臨みます。明確なQ4損益分岐路線、顧客・契約・バランス上の資金計画とともに自信をもって展望を提示します。今後も規律ある成長を続けます。ここからGiliがQ&Aに移ります。

Q&Aセッション

NebiusグループIR Gili Naftalovich：最初の質問はGoldman Sachs Alex Duvalから。「既存キャッシュ以外に追加資金が必要な場合、一部債券市場の状況を鑑み、前受金はどこまで需要を賄えるか？」Marcさんどうぞ。

Nebius経営陣（営業/商務）Marc：ありがとうAlex。非常にシンプルに回答――はい、前受金で追加キャッシュ需要をカバーできます。もう少し詳しく、前受金がどんな役割を果たしているかを説明します。昨年我々は画期的大口契約――Microsoft・Meta――いずれも大型前受金付きで成約。その時点で前受金が事業の根幹になると認識しました。AIクラウド事業への本格導入は今年Q1からですが、今では契約の標準構造となり、第3四半期契約価値の90%超が前受金付きです。なぜその前受金を得られるか？要因は3つ：1つ目、我々は市場をリードするプラットフォームでありAI開発者は信頼性とサービスにプレミアムを払う。2つ目、前四半期で述べた通り現条件ですべての設備を売れるが、それを待ち有利な条件での成約を目指し、今回は価格引き上げとともに前受金も大きく増やしました。3つ目、コスト構造全体の管理で、前受金の絶対額が資本支出カバー率を大きく向上させました。高水準の前受金＋低コストで今四半期はデータセンター含め全資本支出100%超のカバー。一点、あまり知られていませんが納入前にかなり前もって前受金を受け取ります。既存設備にも前受金が適用され、全体的な増設原資となります。Alexが指摘した通り、前受金は必要に応じてキャッシュ需要を補うレバレッジとなります。Ophirにも補足いただきます。

Nebius経営陣（資金調達/協業）Ophir：ありがとうMarc。よくお話しいただきましたが、本質的に契約前受金が資本支出を100%超カバーできれば非常に有利です。契約種別の配分を変えることで資本市場環境も考慮できます。会社債の金利が高い時期にはより多くを長期契約・前受金で調達し、逆に市場環境が変われば会社債発行や他ツールを利用してより多くを短期～スポット市場へシフトできます。大きな柔軟性を有しています。Q3の予実、およびQ4の前受金状況が非常に魅力的な資金調達を可能にしています。

Gili Naftalovich：Alex Duvalの追加質問。「テキサスなど州ごとの適用を踏まえ、Nebiusは地方政府・コミュニティとどのように協力？導入障壁の緩和に寄与できるか？」Tomさん回答を。

Nebius経営陣（行政・地域渉外）Tom：もちろんです。テキサスについてはまだ実際のビジネスはありませんが、運用・建設中の約6つの州の事例は挙げられます。現時点で、政治情勢変化による大きなスケジュール影響は見られず、今後も予想していません。より広く言えば、AIやデータセンターにまつわる課題は民主党だけでなく両党に共通しています。合理的な疑問に対し出来る限り応えようとしています。選挙後も全体的な空気には変化ありません。今後も問題提起は続きますし、当社としては自ら表に出て説明するのが義務です。州リーダーやコミュニティと積極的にコミュニケートし、何をし、どんなメリットがあるか透明に説明しています。これを今後も続けていきます。

Gili Naftalovich：次はBairdのRob Oliver。「2027年の資金調達戦略は？現在の受注台帳（backlog）とデータセンター増設に必要な追加資金は？」Dadoさん回答を。

Dado：Robありがとう。MarcとOphirが詳細を多数答えてくれました。我々は製品・マーケ施策を磨き上げ、前受金で100%超の資本支出をカバーし、しかも納入前に受領。数百億ドル規模の投資グレード契約も用意しており、非常に魅力的な条件でアセット担保資金化可能です。これら2要素が大きい柔軟性をもたらします。資金需要に合わせてコアビジネスの長短契約バランスを変更し、市場条件不利なら長期契約割合を増やし、有利な場合は短期・スポットに多く配分可能。本質的には、前受金で100%の資本支出（データセンター含む）をカバー、資金調達面で有利な立場にあります。

Gili Naftalovich：BNP Paribas Daniel Wangの質問。「Vinelandの納入遅延の根本理由説明を。複数のコロケーション拠点で遅れる中、他に影響のある拠点は？」Andreyに回答を。

Nebius経営陣（運用/インフラ）Andrey：Danielありがとう。Vineland遅延の主因は電力です。夏にBloom発電方案へ切り替え、Bloomの発電立ち上げ期間にDataOneの臨時供給を予定していましたが、Q3末でDataOneがより早期に臨時供給を終了、Bloomの導入を急いでいますがギャップが生じています。ただQ3期間中はMicrosoft向け納品を継続、11月・12月も電力納入とともに続きます。Bloomもすでに現場で発電開始、後は立ち上げペースを上げる必要があります。

CEO アルカディ・ヴォロジ：一言追加させてください。先述の通り、これは当社が自前建設でなく第三者施工の拠点のひとつで、こうした拠点は問題が起きやすい。今回8月にディーゼル発電が行き詰まり、Bloom新方案で現地発電も始まっています。確かに数か月遅れましたが順調に軌道に戻っています。Bloom方式は今後他拠点にも拡大予定です。この案で余剰電力が残る場合は活用を検討します。この遅延があっても売上ガイダンスは区間内です。

Gili Naftalovich：Morgan Stanley Ryan Lountzisの質問。「短期契約と長期専有設備契約の需要水準やTAMは？今後の組み合わせの変化は？」Marcさんお願いします。

Marc：Ryanありがとう。素晴らしい質問です。今日話した内容のいくつかを繋げます。市場駆動で、顧客のニーズに沿い価値提供を目指します。我々はマーケットメイクはせず、Alkadyが述べたとおり需給の恩恵を享受しています。これまでも繰り返し述べたように、常に機会主義で行動、価格決定力や契約期限の検証手段――オークション、スポット価格、顧客の中長期計画ニーズ――などを開発、最適な成果のため実行できる情報体系を整えました。短期消費需要と長期設備確保の最適化を目指しています。先ほどの前受金の話のように、同様の柔軟性で契約タイプごとの収益や設備資本のバランスを最適化できます。中長期的には、Alkadyのビジョンに基づき、こうした機能を標準化取引プラットフォームでアルゴリズム化し、小規模セルフサービスから大型販売支援エンタープライズ顧客まで個々に最適化したオファーを提供できるようにします。

Gili Naftalovich：Citi Tyler Radkeの質問。「2027年の売上初期ガイダンスの主要な仮定は？」Dadoさんどうぞ。

Dado：Tylerありがとう。2027年ガイダンスは120億～130億ドルであり、非常に自信あり。達成には2つの条件が必要です。設備能力が予定通り揃い、販売できること。設備面は非常に保守的な見通しで安全策をとっています。2027年の設備の多くは自社所有で、納入管理が容易です。設備が予定通り揃えば、見込以上の収益もありうる。需要側はまったく疑いありません。顧客はすでに2028年稼働の設備確保を探しており、2027年設備の価格も上がっているのでリスクが見当たりません。全体的にガイダンスに強い自信があります。

Gili Naftalovich：Tylerの追加質問。「Q3初以降、顧客が120億ドル超のTCVをコミットしたのにRPOは3%増のみ。TCVのうち、RPO未計上はいくら？注文残高増加を制約する主因は？」Marcさんお願いします。

Marc：もちろんです、Tyler。今四半期の進行とトレンドについて説明します。数四半期前から、現行価格ですべての既存・将来設備が売れる状態です。これまで分からなかったのは最適価格です。先ほど答えたように、オークションやスポットなどで価格を見極め、顧客とも中長期の需要を協議し、成約可能な条件も明確に把握しました。9月初めに価格改定を実施、新たな設備リリース分により高い前受金と期間条件を適用。その結果、Q3初以降、顧客コミットは120億ドル超、うち数十億ドルは5年契約分。Q2に4つのマイルストーン契約獲得と発表し、続けて類似顧客との大型取引も拡大、更に長期化・高価格化・前払い増となりました。四半期末以降の契約分は次四半期RPOに計上されます。この勢いはQ4も続いています。

Gili Naftalovich：Water Tower Research James Kisnerの質問。「Token FactoryはKimi K3の7月‘Day 0’ローンチパートナーであり、OpenRouter9月レポートではOpenWeightモデルが週トークン数の72％。オープンウェイトとクローズドソースモデルの長期的な展開について、またオープンウェイトシフトはNebiusにとってプラスか？」Romanさんお願いします。

Nebius経営陣（プロダクト/ソフト）Roman：Jamesありがとう。改めて、Q3とQ4初にはMetaやReflection AI、NVIDIAなど多数モデルのDay0ローンチパートナーになっています。直近数か月、オープンモデル採用が加速し、合理的コストと企業固有データ/ナレッジ活用による品質でAIの大規模導入が理解されています。当社はその変化に対応する全ツールを備えています。多様化が進む市場は当社に有利――オープンモデルでも特定用途の特化モデルでも、当社の協業先/顧客範囲や創出価値が広がります。新製品が増え、AI本格導入企業が増えれば、当社は生態系全体の多様化モデル採用を引き続きサポートします。

Gili Naftalovich：Piper Sandler James Fishの質問。「年間1GW超の算力増設予定だが、慎重な稼働時期想定。契約電力→顧客利用算力までの主なボトルネックは？進捗判断のマイルストーンは？進捗開示方針の変更は？」Andreyさんお願いします。

Andrey：回答します。まずは電力・そのスケジュールが業界最大の課題であり、我々も同様に直面しています。2027年の重要な変化は、クラウド事業向け設備が大半自社用地由来となること。これにより納入管理は高く、第三者コロケーションより大きな自信があります。2027年にはアラバマ・ミズーリ・フィンランド2拠点が稼働し収益貢献、ペンシルベニアも運転開始し将来収益貢献。これら施設の遂行には自信あり。業界公認の制約要素は半導体サプライチェーン――GPU、CPU、ネットワーク、ストレージですが、当社は極めて良好なポジション、過去トラブルもなく2027年も問題は予想していません。2026年初から2027年計画に向けた技術・調達を開始。2027年の新世代――Vera CPU、Vera Rubin GPU、Groqなども全て開発・統合・ベンチ済。技術的にもサプライチェーンも2027年全供給確約済みで遂行に大きな自信あり。

Gili Naftalovich：Wolfe Research Arsenije Matovicの質問。「Q3で計上した3億2500万ドル特別収入の詳細を。資産ライトモデルなら今後どのように展開？」Ophirさん回答を。

Ophir：回答します。当社もこれは今四半期一番のハイライトだと思っています。多様な機構やパートナーシップでより多くの設備増設を図ってきました。その一つが資産ライトモデル、Nebiusアーキテクチャを移転して設備を稼働させる形です。このモデルでは、設備調達・設計時と稼働・販売時に分割収入を認識します。今回が初取引ですが、今後こうした取引が常態化しコアビジネス入りする見込みです。2027年の売上ガイダンスについても保守的前提で、設備引き渡しの大幅遅延想定（大半は自社設備でより納期管理できるにも関わらず）。もしスケジュール通り行けば上振れは十分ありうる。また資産ライト協業についてもガイダンスには織り込まず、業績に上振れインパクトがあれば再度開示します。

Gili Naftalovich：AIネイティブ顧客や企業顧客構成に関する質問が複数出ていますが、BairdのRobからの質問。「新規顧客増の構成内訳を、エンタープライズ・AIネイティブ・その他で説明を。」Marcさん回答を。

Marc：ありがとう、Rob。当社は部門別開示はしていませんが、主要内容をお伝えしたいです。企業ビジネスは勢いを増しつつありますが、市場全体の潜在力に比べればまだ初期段階です。重要な先行指標としては、企業がデータ・インフラ基盤を構築する動きが拡大しており、Alkadyが述べたようにDatabricks、Datadog、Snowflake、Palantir等との長期契約が進みました。企業のAI採用波に当社も直面しています。Palantirは好例で、Nebiusを主要AIクラウドとして採用し、Token Factory＋AIクラウド機能をFoundryという自社データ/運用基盤と組み合わせ、大口の主権AI用途に展開しています。直近参加した研修会でもAIによる業務自動化/変革への企業興味が急速に高まっています。こうした機会への自信は強く、今後も同様の企業探索を続けます。また、主要大手企業が超大規模クラウド（hyperscaler）以外を初めて採用しようとし、組織内イノベーションのため当社と直接取引を始める例も急増、企業事業の蓄積については今後数四半期で詳細をご報告予定です。

Gili Naftalovich：Compass Point Research Michael Donovanの質問。「調整後EBITDA利益率がQ2の41%→Q3は47.5%に上昇、主因は？通年40％ガイダンスに対しQ4で30％台になるのはなぜ？Q4の見通しは？」Dadoさん回答を。

Dado：Michaelありがとう。当社2026年のガイダンスは約40％のEBITDA利益率です。四半期間で利益率は収益認識時期によりブレます。新拠点は課金前から家賃・電力・人件費発生、第3四半期は一度限り・同様の形で再現しない収入も計上。個別四半期数字を過度に分析するのはお勧めしません。四半期ガイダンスは出していませんが、2026年としては約40％の利益率と見込んでいます。Q4はQ3の新設備のフル寄与・さらに複数のコロケーション設備追加・11月ERCバッチの分割寄与もあり、収益前のコストも抱えます。2027年は自社施設比率上昇（第三者家賃なし）、Q3以降価格・前受金・契約期間で有利な契約分が収益に転換。2026年通年約40％ガイダンスに強い自信あり。

Gili Naftalovich：Northland Nehal Chokshiの質問。「Q3契約のTCV120億ドルではAIネイティブと大企業の比率は？」Marcさんどうぞ。

Marc：Nehalありがとう。120億ドルの大半はAIネイティブです。彼らも一部は既存の他用途で既にプラットフォーム導入済みか、オークション経由で拡張中などで、共通なのは爆発的な拡大ペースです。売上成長ペースも著しく、大型化する事業機会に積極的に投資しているのが特徴です。

Gili Naftalovich：追加質問。「ソフトウェアスタックにアップデートはあるか？利益率を牽引し競合優位性の源になっているように聞くが」Romanさん回答を。

Roman：質問ありがとうございます。Token Factoryについて。Token Factoryはtoken建て価格・ホスティング型販売で、GPU時間型インフラとは異なる多様なSLA提供。新モデルのDay0サポート、高度ルーティング/キャッシュ、多様なカスタムカーネル・量子化など推論最適化技術に加え、事後学習や関連推論オプションも用意。比較的新しいサービスで小さな規模から急成長中。製品別利益率は非開示ですが、自社設備上で運用するためGPUレンタルの推論サービスよりコスト構造は大きく有利です。ヴォロジの冒頭発言どおり、Token Factoryは単体でなくNebius全体の顧客向けプラットフォームの一部。Q3とQ4初で大きく加速。大規模学習・推論案件を中心に市場開拓組織も活性化。Revolut、Higgsfield、Applied Computeなど多様な用途がNebius上で統合され、統合プラットフォームの柔軟性を享受しています。Token Factoryは主要オープンモデルのDay0ローンチパートナーで、Artificial Analysisの独立ベンチでも継続的にトップパフォーマンス。重要なのはリアル顧客ワークロードでも同水準の成果を確認している点です。個人AIアシスタント、コード生成、長期企業インテリジェント・エージェントなど各用途の大規模学習・稼働を全て支援。Token FactoryはNebiusインフラ上で稼働、最新・高性能GPUが即利用可能。例として、NVIDIA Groq 3 LPXの新製品も最初にサポートする提供者となります（原文記載）。こうした進展の裏にはチームへの積極的投資があり、従来の買収/完全統合済みのEigen AI・Clarifai、直近のInferizeもあります。Inferizeは高性能モデルローディング機能を持ち、コールドスタート問題解消、波動的なオンデマンド負荷時のGPU利用効率改善にも有効です。これが垂直統合型プラットフォームです。全てシームレスに稼働し、顧客は各プロダクトを横断して最適な使い方を選べます。

Gili Naftalovich：皆さん、本日のお電話会議は以上となります。ありがとうございました。

オペレーター：会議はこれで終了します。ご参加ありがとうございました。お切りください。