Anthropic(ANT.US)上場前夜：190億ドルのパッシブ買い注文が進行中、“SpaceX式”インデックス裁定取引が再現されるか？

ジートン財経APPによると、人工知能企業Anthropic (ANT.US)が予想通り来週上場した後に取引を開始した場合、その株価の最初の数週間のパフォーマンスは、誰が「欲しくて」買うかではなく、「買わざるを得ない」投資家によるものに大きく左右される見通しだ。投資家は、今年6月に成功裏に上場したSpaceXの事例から手掛かりを探っている。

イーロン・マスクのSpaceX (SPCX.US)は、巨大企業株の上場手法を刷新した。NASDAQなど米国の主要指数プロバイダーは編入ルールを改定し、上場後最初の15日間に大量のパッシブ資金が株式を買うことを保証した。投資家はAnthropicにも同じような動きが起きることを予想している。このClaudeチャットボットの開発企業は、1株70〜78ドルで8.25億株を発行し、最大644億ドルを調達、企業価値は最大1.4兆ドルに達する予定だ。

従来、主要な指数プロバイダーは会社上場後数週間から数か月を経てから基準指数に組み入れていた。しかしSpaceX同様、Anthropicも上場後5〜15日以内に、FTSE USAインデックス、S&Pトータルマーケットインデックス、NASDAQ 100を含む少なくとも6つの大型インデックスに組み入れられる予定だ。

「AnthropicはSpaceXのIPOのミラーです。そういった意味で、上場後最初の15日間はSpaceXと同じインデックス関連のドライバーが作用しています」と、ロンドンのBerenberg指数イベント責任者カーステン・ヘッセ(Carsten Hesse)氏は語る。

ロンドンのインデックスリバランス分析会社Intropicの試算によると、インデックス連動ファンドのパッシブ需要がAnthropic発行株式の約28％、約190億ドルを占める見込みだ。インデックスリバランスを行うファンドやヘッジファンドは、この予想されるパッシブ需要が発生する前にポジションを確保しようと買いに動いている。

SpaceXは発行規模750億ドルのうち5分の1以上を個人投資家に割り当てており、これは通常の2倍超で、評価額は約1.75兆ドルに上る。Anthropicも同様の戦略を採用している。

インデックスファンドと個人投資家はSpaceXの株式発行分の約半分を取得。他のファンドマネージャーもこうした需要を見越して事前にポジションを取った。これが最初のIPOで市場に出たごく一部の流通株式に上昇の勢いをもたらした。同様に、Anthropicの今回のIPOで発行される株式は、全流通株式のわずか約6％程度である。

SpaceXと、今年7月にNASDAQに上場した韓国のSKハイニックスは、いずれも上場3日目に株価が急騰した——これはオプション取引が開始された日であり、投機家が現物株を買ってデリバティブのポジションをヘッジしたためだ。アナリストによれば、Anthropicの株式にも同様の初期的な買いが見られる可能性が高い。

「第5日目、第10日目、第15日目まで、インデックスの採用や組み入れが実際に行われるまで待つことはないでしょう」とヘッセ氏は言う。「SpaceXで我々が見たように、人々は事前に買い始めます。」

インデックストレードのルールチェンジャー

3日目までに、SpaceXの株価は上場初日の開始価格150ドルから累計50%上昇し、最初の15日間は発行価格135ドルを大きく上回っていた。その後は、投資家が最初のロックアップ解除期に備え始めたため株価は下落、社員や上場前の株主が売却可能になった。

Intropicの株式アナリスト、ルーベン・パスマナタン(Ruben Pathmanathan)氏は、価格弾力性の低い買い圧力がこの上昇を後押ししたと指摘する。「SpaceXが模範となる可能性があるのは、複数の市場要因が同時に作用したためだ。すなわち、インデックス組み入れ、パッシブ需要、そして極めて限定的な流通株。それらが株価の形成と最初の数日の取引パターンを決めたのです。」

Anthropicのパスはやや異なるかもしれない。同社は上場初日に約15％の社内持株（従業員保有株）を売却可能としている。

Anthropicはさらに、独立した私募としてコア投資家から260億ドルを調達する予定で、Google (GOOGL.US)、NVIDIA (NVDA.US)、AMD (AMD.US)などが投資家として参加している。この部分の株式にはロックアップはない。

新たな指数ルールと巨額の資金フローは、インデックスリバランストレードで利益を狙うファンド勢にとってゲームチェンジャーとなった。「これは市場の進化形です」とインベスコ（景順）のグローバルETF・インデックス投資責任者ブライアン・ハーティガン(Brian Hartigan)氏は言う。彼が指摘するのは、上場前に巨大なプライベート株式を蓄積するこうした超大型IPOの新しさだ。

伝統的には、インデックスリバランストレードはIPO規模に制約される——大勢のファンドが先回りしようとし、一方でパッシブ需要が限定的だった。巨大IPOの場合、この問題はあまり顕在化しない。

「これは裁定取引コミュニティが好むタイプの機会で、群集化リスクが比較的少ないです」とCandriamの株式マーケットニュートラル戦略責任者セリア・フェシール(Celia Fseil)氏は語る。

報道によると、Millennium Managementは6月に指数変動取引部隊2つで37億ドルを稼いだという。Millennium側はコメントしていない。

「もしインデックスリバランス取引をやっているなら、こうしたイベントは一生にそう何度も起こるものではないでしょう。」コネチカット州Altisma Capital Managementのチーフ・インベストメント・オフィサー、ビル・パーク(Bill Park)氏は語った。