利回り急上昇後、押し目買いのチャンス到来？ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレーなどウォール街大手は米国債の反発に期待

ウォール街のストラテジストたちは、数週間続いた売りが米国債利回りを数年ぶりの高水準に押し上げたことを受け、米国債の投資価値を再評価し始めています。Goldman Sachs、Morgan Stanley、Citiなどの機関は、米国債利回りが大幅に上昇したことで、債券のバリュエーションが魅力を増していると見ています。ただし、FRB（米連邦準備制度）の今後の金利方針や米国債の反発タイミングについては、各機関間で依然として明確な意見の相違があります。

現在、米10年国債利回りは約5.24%で、一時は数十年ぶりの高水準に達していましたが、先週の旺盛な国債入札需要によって利回りはやや低下しました。一方、短期米国債の利回りは比較的安定しており、2年債は約4.8%で推移しています。祝日により、米国債券市場は月曜日は休場です。

Goldman SachsのストラテジストWilliam Marshall率いるチームは、先週金曜日のレポートで、直近でG10諸国の国債利回りがバリュエーション判断に基づき安定または低下するとの見方が挑戦を受けてきたものの、現在ほとんどの主要市場の長期フォワード金利は妥当な水準を明らかに上回っており、複数の要因が債券デュレーションの魅力をさらに強化していると述べました。

Goldman Sachsは、クレジット市場が圧力の兆候を見せ始めていることに加え、投資家のポジション構造や市場のテクニカルリスクも改善しており、これらが米国債の反発条件を整える可能性があると指摘しています。同社は、モーゲージ関連のコンベクシティリスクはほぼゼロに近づいており、資産運用機関のベンチマーク債券への配分も引き続きアンダーウェイトであることから、以前米国債売りを加速させたテクニカルな圧力が弱まっているとしています。Goldman Sachsは、金利スワップ市場を活用して10年債を5年債や30年債に対して組み合わせることで、利回り低下のチャンスを捉える戦略を推奨しています。

Citiはむしろ短期米国債をより好んでいます。同社のストラテジストJason Williamsらは10月9日のレポートで、インフレが鈍化し賃金上昇も弱まる中、FRBが2023年の高水準まで金利を引き上げる可能性は低いと述べています。

Citiは、FRBが今月の金融政策会合で金利を据え置くと見ており、2～3年物米国債が現在最も適した配分領域であると考えています。同社は、米国コア消費者物価指数（CPI）が前月比0.18%上昇すると予想しています。仮にコアCPIが前月比0.3%上昇しても、CitiはFRBが10月に利上げを行う十分な根拠にはならないと考えています。

Morgan Stanleyも米国債利回りが既に投資に魅力的であると見ています。同社のストラテジストMatthew Hornbach率いるチームは、投資家が今後10年間で米名目GDP成長率が年平均5.7%に達し、かつコア個人消費支出（PCE）物価指数の年平均上昇率が2.5%を超えると予想しない限り、現在の米国債利回りは投資価値が現れていると指摘しています。

Morgan Stanleyは、エコノミストが来年の米名目GDP成長率を約4.5%と予想しており、この予想は10年債利回りが現在の5.25%水準を下回る可能性を示唆していると述べています。同社の試算によれば、今後10年で米国の名目経済成長率が4～5%、コアPCEインフレ率が約2%を維持する場合、量的緩和導入前の歴史的経験を踏まえると10年債利回りは3.5～4.5%のレンジまで低下する可能性があります。

ただし、Morgan Stanleyは、FRBの今月のFOMCや米中間選挙の終了を待ってから投資を検討するよう推奨しています。

三菱UFJフィナンシャル・グループも、米国債のバリュエーションは非常に魅力的なゾーンに入ったと見ています。同社は、最近の米国債の入札需要が強く、利回りの急上昇がバリュー投資家の再参入を十分に促す水準に達したと指摘しています。一方で、同グループは米中間選挙が米国債市場の動向に影響を与える重要なカタリストとなる可能性があるとも述べています。選挙結果によっては、将来の財政支出や政策の見通しが変わり、国債市場に影響を与えることになります。

しかし、全てのウォール街の機関が米国債の反発を楽観視しているわけではありません。

Bank of AmericaのストラテジストMark Cabanaらは、市場が今月FRBが再び利上げする可能性を過小評価していると考えています。現在、金利スワップ市場が示す10月利上げ確率はわずか19%に過ぎず、同社はこの水準が低すぎるとしています。Bank of Americaは、米国の経済指標が引き続き強い場合、FRBはインフレ抑制のため更に利上げするか、もしくは債券利回りの更なる急騰を容認するか、難しい選択に迫られる可能性があると指摘しています。

BarclaysのストラテジストAnshul Pradhanらは、利回り上昇で債券の投資魅力は高まっているものの、それが投資家の利回り上昇リスクからの解放を意味するわけではないと強調しています。同社の試算では、現在10年債利回り約5.25%には、期間プレミアムが約1.3～1.5ポイント織り込まれています。これは長期債保有により高いリスクプレミアムが得られることを意味しますが、利回りがすでにピークに達したとは限らないことも示しています。

UBSも米国債のデュレーションに対し戦術的に中立的な立場を維持しています。同社は、現時点で利回りは妥当な評価を上回っているものの、米国の経済活動は依然として強く、地政学リスクによりエネルギー価格がさらに押し上げられる可能性もあるため、長期国債の利回りには引き続き上昇圧力が残ると見ています。

Wells Fargoは、米国債市場になんらかのポジティブな兆しが出ていると述べています。たとえば、10年債利回りが5.35%の高水準から反落し、最近の国債入札も順調に消化され、金利ボラティリティも高水準から低下しています。ただし、同社は長期米国債利回りが持続的に下がり続けるためには、経済成長の大幅な減速というカタリストが必要であると指摘しています。

今週発表予定の米インフレ指標は、米国債が反発を続けられるかどうかを決める重要な鍵となります。現在、大多数のストラテジストは米国コアCPIが前月比約0.2%上昇すると見ていますが、インフレ圧力はやや緩和する可能性があります。ただし、実際の数値が予想を上回った場合、市場はFRBの利上げ観測を再度強め、米国債利回りが再び上昇する展開となる可能性があります。