Museの収益化ルートに期待、JPモルガンがMetaの目標株価を大幅に引き上げ

MetaのAIアシスタントMuseは、コンセプト段階から商用サイクルへの移行が進んでおり、ウォール街におけるそのバリュエーション・ロジックも再構築されつつあります。

Chase Stationの報道によると、JPMorganはMeta Connectカンファレンス終了後にリサーチレポートを発表し、Meta Platformsの目標株価を820ドルから920ドルに引き上げ、オーバーウェイトの評価を維持しました。レポート発表日時点のMeta株価は744.10ドルです。今回の引き上げの主な原動力は、Museのマネタイズルートがますます明確になったことにあります。MetaのCEOザッカーバーグはConnectの場で、今後Museを通じて行われた取引に対し小額の手数料を徴収することを明言し、Museのマネタイズモデルがサブスクリプション型から取引手数料型へと実質的に転換することを示しました。

JPMorganのアナリストDoug Anmuthはレポートで、Muse Connectorエコシステムが急速に拡大していることや、最先端モデルWatermelonのリリースが間近であることから、Metaは広告事業以外にも数十兆ドル規模の新たな成長曲線を構築していると指摘しています。今回の目標株価の調整は、2028年予想のGAAP1株当たり利益35.44ドルに約26倍のPERを掛けて算定しており、以前の23倍から大きく引き上げています。

Museのビジネスモデルの核心ロジックが徐々に構築されています。JPMorganのレポートでは、現時点でMuseのマネタイズ規模は限定的で、主に少数のヘビーユーザーがサブスクリプションを利用しているだけだが、ザッカーバーグはConnectで、今後プラットフォーム上で発生する取引に対し時間をかけて小額の手数料を徴収すると再三強調しました。

レポートでは、Muse Connectorがマネタイズチェーンを完成させる鍵となるインフラであるとしています。ConnectorによりMuseは外部のウェブサイト、アプリ、商業者と接続でき、すでに2000件以上の接続申請を受け付けています。ConnectカンファレンスでMetaはWalmart、Best Buy、Sephora、Wayfairとの統合提携を発表し、以前にはOpenTable、Spotify、Ticketmaster、Peloton、Expedia、Instacartも参加しています。あわせてMetaはMuse Connectorプラットフォームを公開し、開発者向けAPIも開放、自社アプリやサービスをMuseエコシステムに接続できるようにしています。

JPMorganは、数千万、さらには数億規模の商業者が最終的にMuse上で独自のエージェントを展開し、取引の大部分が従来の閲覧や電話ではなく、エージェント同士の相互作用（agent-to-agent）で完結するようになると予想しています。そうなればMetaは取引額ベースの手数料やコミッションを徴収したり、従来の広告ビジネスのようにターゲット型の価格モデルを採用することができるでしょう。このマネタイズロジックは、Metaの広告事業の基盤フレームワークと非常に近く、スケーラブルな再現性があります。

JPMorganは、Metaで最も強力な最先端モデルWartermelonが今後数週間以内にリリースされると予想しています。Watermelonの登場は2つの観点でMetaのAIビジネス価値を強化すると分析しています。1つは推論能力の向上でMuseのプロダクト性能を直接強化、もう1つはMeta Model APIのマネタイズスペースを大きく広げる点です。

レポートによると、Watermelonが競合他社よりも大幅に安価で先端モデルAPIアクセスを提供すれば、開発者や企業顧客にとって強い魅力となり、API呼び出し回数が大幅に増加する見込みです。JPMorganはMeta Model APIを、広告やMuseとは別の第3のマネタイズ主軸とみており、先端モデルの導入によりビジネスの潜在力は実質的に高まると考えています。

財務予測では、JPMorganはMetaの2026年から2028年の売上高がそれぞれ2543億ドル、3053億ドル、3544億ドルとなり、年成長率は26.5％、20.0％、16.1％と試算しています。調整後1株当たり利益は2026年の36.46ドルから2028年には46.07ドルまで増加見込みです。注目すべきは、大規模な資本投入を受けて、2026年から2028年の自由キャッシュフローは継続してマイナスとなり、資本支出が売上比で2027年から2028年には約80％に達すると予想しています。

Connectカンファレンスで、MetaはReality Labsの戦略的フォーカスをMuseおよびパーソナルスーパーインテリジェンス対応ウェアラブル端末に据え、眼鏡を最大のハードウェア商機と位置付け、全世界で20億人を超える眼鏡ユーザーをターゲットに掲げました。

製品面では、MetaはRay-Ban Meta Audioを発表し、イヤホン機能とAIを43gの軽量フレーム眼鏡に統合、価格は349ドルで10月13日出荷開始です。同時発表のRay-Ban Meta（第3世代）は前世代よりバッテリー（9時間対8時間）、27種類のカラーとレンズ組み合わせを提供、価格は449ドルで現在販売中。また、Kyle JennerデザインやLISA限定モデルも399ドルから、入門機のMeta Adventurerは249ドルです。Metaは同時に、眼鏡販売地域をシンガポール、韓国、メキシコ、UAEに拡大し、まもなくブラジル市場にも進出予定としています。

さらにMetaはMuse Charmというハンドヘルド端末も発表し、約2インチの画面と5Gモジュールを搭載、パーソナルMuse仮想キャラクターにアクセス可能で、年内出荷予定です。VR分野では、Meta VR Glasses（約100ｇ、Meta Quest 3の1/5の軽さ）を発表、Meta AIエージェント内蔵、IMAX Enhanced認証取得で、価格は1299ドル、2027年春出荷予定です。

JPMorganは目標株価のバリュエーション倍率を23倍から26倍に引き上げた理由を、Metaの収益成長の可視性、持続的なコスト最適化能力、AI収益化ルートが明確になったことへの信頼感の向上と説明しています。レポートは、仮に2028年のGAAP1株当たり利益35.44ドルをバリュエーションの基準とした場合でも、この予想数字自体がやや保守的である可能性を強調しています。

より長期的な物語フレームでは、JPMorganはMuseがChatGPT以来、ユーザースケールで最大の消費者向けAIアプリになる潜在力があるとみています。レポートはMetaがConnectで発表した内容を引用し、すでに数百万人のユーザーにリーチ、最終的にグローバルの数十億ユーザー向けスーパーインテリジェンス・プラットフォームとなりうるとし、その潜在市場規模は数十兆ドル級と指摘しています。