FRB議長交代＝米国株大暴落？

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FRB議長交代＝米国株大暴落？

坦途宏观2026/05/10 06:27

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著者:坦途宏观

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複数の顧客から、ここ数日市場で話題になっている「新しいFRB議長就任後の米株下落」に関する図表についてどう考えるかと質問を受けました。ここでは簡単に議論します。

図1：FRB議長交代＝米株大幅下落

1、ここで言う6ヶ月間の最大ドローダウンの定義が:

A）就任後6ヶ月間の最安値から就任時点のSP500を引いたものか、または

B）6ヶ月間の最安値から6ヶ月間の最高値を引いたものか、分かりません。

しかし、いずれにせよこの図表のデータは間違っています。

2、例としてPowellの場合。彼は2018年2月5日に就任宣誓をしましたが、実際には2018年初頭のフラッシュクラッシュは1月26日に発生しています。Aのアルゴリズムによれば、Powell就任後6ヶ月間の最大ドローダウンは2.56％、Bのアルゴリズムでは最大ドローダウンは9.45％です。どちらも図に示されている値より大幅に低いです。

3、次に、どちらのドローダウン集計方法を用いても、FRB議長就任後6ヶ月間の最大ドローダウンと、S&P500の歴史上任意の6ヶ月間の最大ドローダウンとの間に顕著な差はありません。

4、ドローダウン定義Aの場合：

1）最近7人の議長就任後6ヶ月間の最大ドローダウンは次の通り：

Burns（1970-02-01）：19.20%
Miller（1978-03-08）：0.00%
Volcker（1979-08-06）：4.25%
Greenspan（1987-08-11）：32.82%
Bernanke（2006-02-01）：4.58%
Yellen（2014-02-03）：0.00%
Powell（2018-02-05）：2.56%

中央値は4.25％

2）S&P500における任意の6ヶ月間の最大ドローダウンの分布は：
10％パーセンタイル：0.09％
25％パーセンタイル：1.44％
75％パーセンタイル：8.98％
90％パーセンタイル：16.24％

中央値：4.12％

両者の中央値はほぼ同じです。両者の平均値が同じかの検定では、t検定：p=0.2870、Wilcoxon検定：p=0.3438であり、有意な差異はありません。

5、ドローダウン定義Bによる場合

1）最近7人の議長の就任後6ヶ月間の最大ドローダウンは次の通り：
Burns（1970-02-01）：23.21%
Miller（1978-03-08）：17.12%
Volcker（1979-08-06）：13.31%
Greenspan（1987-08-11）：33.51%
Bernanke（2006-02-01）：7.70%
Yellen（2014-02-03）：12.38%
Powell（2018-02-05）：9.45%

中央値は：13.31％

2）歴史上S&P500の任意6ヶ月間の最大ドローダウンの分布：
10％パーセンタイル：7.80％
25％パーセンタイル：9.97％
75％パーセンタイル：17.74％
90％パーセンタイル：22.12％

中央値：12.99％

両者の中央値もほぼ同じであり、両者の平均値が同じかの検定では、p=0.5516、p=0.8854であり、同様に有意な差異はありません。

6、まとめると、歴史的な傾向として、いかなる6ヶ月間でも米国株にはほぼ必ず顕著なドローダウンが発生しており、これは歴史的な常態です。今後の6ヶ月も例外ではありません。むしろ、米株のバリュエーションが歴史的な極めて高い水準であることを鑑みると、今後のドローダウンは過去の中央値より大きくなる可能性があります。

7、例えば現在、S&P500のCAPE（Case-Shillerサイクル調整後PER）は39.58倍にも上り、過去95％超のパーセンタイルに位置しています。過去100年のバックテストによれば、CAPEが歴史の80-100％パーセンタイルの高水準にある場合、今後60ヶ月のS&P500の中央値リターン（年率 +4.32％）は明らかに低くなり、最大ドローダウン（-19.40％）は顕著に高くなる傾向があります。ただし、短中期的（3-24ヶ月）の差はあまり明らかではありません。

図2：CAPE

表1：CAPEパーセンタイルと今後のリターン／最大ドローダウン

8、言い換えれば、Kevin Warshの就任が—もし予想以上にタカ派的なら—米株（顕著な）調整の引き金となり得ますが、議長交代自体には本質的にアセットへの意味はありません。この図は—データも論理も—AI生成のゴミ同然です（PS：しまった、この一文自体がAI銘柄のバリュエーションにも打撃になるかもしれません）。

免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。

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