米連邦準備制度の利上げ予想が高まり、米国債の売却ラッシュが発生！日本国債も続落し、10年債利回りは2.8%に迫る

ジートンファイナンスAPPによると、米国の10月CPIデータが予想を上回ったことで、市場はFRBがより積極的な利上げ措置を取る可能性への賭けを強め、米国債は火曜日に売られ、日本国債も水曜日に夜間の米国債市場の下落を追随しました。 日本の10年物国債のベンチマーク利回りは大幅に10.5ベーシスポイント上昇し、2.795%となりました。5年物国債利回りは9.5ベーシスポイント上昇し2.195%、金融政策の影響を受けやすい2年物国債利回りは8.5ベーシスポイント上昇の1.86%となりました。

米国の10月のCPI（総合・コアともに前月比）は市場予想を上回り、価格上昇圧力が依然として高いことを示し、FRBが利上げを継続する理由を強化しました。米労働省（BLS）が火曜日に発表したデータによると、米国10月CPIの前月比上昇率は0.4%で、市場予想の0.3%を上回り、前回値の0.6%から鈍化しました。エネルギーや食品などの変動要因を除いたコアCPIの前月比上昇率は0.3%となり、市場予想の0.2%を上回りました（10月のCPIおよびコアCPIには前年比データがありません。これは昨年10月米連邦政府のシャットダウンでCPIデータが欠落していたためです）。

このCPIデータは、FRBが12月8-9日に開催する政策金利決定会合前の最後のCPIデータとなります（11月CPIは12月10日に、つまり会合翌日に発表予定で前年比データも復活します）。先週発表された10月の非農業部門雇用者数増加は16.5万人で大幅に予想を上回り、失業率は4.1%に低下。本コアインフレも鈍化の兆しが見られなかったことから、市場の焦点は12月の利上げ幅が25ベーシスポイントなのか50ベーシスポイントになるのかに移っています。

米10月CPIデータ発表後、市場はFRBの利上げへの賭けを強めました。12月の利上げはほぼ100%織り込まれていますが、12月の50ベーシスポイント利上げへの賭けも高まり、さらに2027年半ばまでにFRBが少なくとも2回利上げを行うとの見通しも強まっています。

米国債市場の反応はとりわけ顕著でした。インフレデータ発表後、短期米国債利回りが急上昇し、FRBの政策見通しに最も敏感な2年物米国債利回りは一時18ベーシスポイントもの大幅上昇となり、投資家が今後数カ月の金利パスを再評価していることを反映しています。同時に10年物米国債利回りも明確に上昇し、FRBが金融引き締めサイクルを延長する可能性への懸念が再燃しました。

今回の日本国債下落は、グローバル債券市場間の連動性が一層強まっていることを反映しています。米インフレデータが再びFRBのさらなる金融引き締めへの懸念を市場に呼び起こし、米国債利回りが急上昇したことで日本や他のアジア債券市場にも波及的な圧力がかかっています。米国債利回りが世界の金融市場の重要な価格指標となっているため、その上昇は他の主要経済圏の債券利回りの要求にもつながる傾向があり、とくに主要中央銀行の政策パスを投資家が再評価している局面ではその傾向が強まります。

日本国債の観点からは、米国の利回り上昇の影響は短期的な市場心理にとどまりません。米日金利差は円為替レートや国際資金配分における重要な要素の一つです。米国の金利見通しが上昇する一方で、日本銀行が緩やかなペースで金融政策を調整する場合、米日金利差が再び拡大し、日本国内外の投資家の円資産への配分意欲にも影響します。米国債利回りが持続的に上昇する場合、日本国債は投資家の魅力を維持するためにより高い利回りを提供する必要があります。

今回の売りも、日本国債市場のトレンドが転換したことを示しています。前数営業日には、米株式市場の暴落がリスク回避需要を引き起こし、日本銀行への利上げ期待の引き下げにつながったことから日本国債は反発が続いていました。

バークレイズ銀行日本為替・金利戦略部長の門田慎一郎氏は、リスクセンチメントの全体的な回復「市場が以前の利回り大幅低下の動きから反転局面に移行していることを示している」と指摘。これまでの日本国債利回りの下落について「やや行き過ぎ」と述べ、利回りにはさらに上昇余地があり、これまでの下落分の一部を取り戻す可能性があるとしています。

日本国債は国内政策圧力に直面 財政と債券需給要因にも注目

米国債市場からの波及的影響に加え、日本銀行の金融政策動向もまた日本国債利回り決定の重要な要因です。日本銀行は9月に政策金利を1.25%まで引き上げ、10月末の金融政策決定会合では金利を据え置きましたが、同時にインフレ上昇リスクへの警戒を強めており、今後も追加利上げの余地があることを示唆しました。日本銀行の植田和男総裁は、金利については12月の次回会合を含む毎回の政策会合で議論し、事前に一定の利上げペースを約束しないと表明しています。

日本銀行が10月に発表した『経済・物価情勢の展望』レポートでは、日本の潜在的なインフレは概ね2%の物価安定目標に達していると指摘。企業の賃金や価格設定行動、および家計・企業のインフレ期待にも段階的な変化が見られ、インフレはこれまで主に外部コストショックによってもたらされてきたものから、より持続的な状態に移行しつつあるとしています。潜在インフレが目標水準に近づきつつあるため、金融政策はインフレがさらに目標を上回るリスクに警戒を強める必要があると日本銀行は強調しました。

この政策シグナルは、日本銀行が長期にわたって続けてきた超緩和的金融政策の段階に変化が生じたことを意味します。インフレが2%近辺で安定する中、市場は日本銀行による今後の利上げ時期や最終的な政策金利水準にいっそう注目しています。日本銀行9月会合の議事録では、複数の政策担当者が引き続き金利を引き上げることを支持しており、一部委員はインフレが予想を上回る場合は利上げペースを加速させる必要があるとの見解を示しています。そのため12月の追加利上げも重要な選択肢とみなされています。

日本銀行の金融政策正常化は、日本国債市場がこれまでと異なる価格形成環境に直面することも意味します。長年、日本銀行は大規模債券買い入れやイールドカーブコントロール政策によって長期借入コストを低く抑え、日本国債利回りは低水準で推移してきました。現在では政策金利の上昇や日本銀行による債券購入ペースの見直しが進行する中、市場は日本国債の公正な利回り水準を再評価する必要が出てきます。投資家による将来の政策金利見通し、日本銀行バランスシートの変化、そして長期的なインフレの見通しなどが、国債利回りのさらなる変動をもたらす可能性があります。

特筆すべきは、日本国債利回りの上昇が必ずしも日本銀行の政策期待だけで引き起こされているわけではないことです。日本銀行理事の小枝淳子氏は以前、長期金利はインフレリスクプレミアムや財政政策リスク、国債需給関係などの複数要因にも影響されると指摘しています。たとえば国際原油価格の上昇は、世界的なインフレ懸念を強める可能性があり、グローバル債券市場の連動を通じて日本の長期金利を押し上げることもあります。

同時に、政府債の供給規模、投資家の需要、そして日本銀行の国債保有規模の変化も、リスクプレミアムに影響を与える要因となります。日本国債市場は財政状況や長期債の需給構造変化に伴う圧力に直面しています。日本政府の債務規模は長期にわたり高水準でとどまっており、市場が政府による将来的な財政支出拡大や債券増発の可能性を警戒し始めると、投資家は財政リスクや期間リスクへの補償として、より高い利回りを求める傾向があります。

総じて、日本国債の今回の下落は、外部的な金利ショックと国内の金融政策正常化期待が複合的に作用した結果といえます。短期的には米インフレデータとFRBの政策シグナルがグローバル債券市場心理を主導し、米国債利回りがさらに上昇すれば、日本国債利回りも一段と高まる可能性があります。中長期的には日本銀行による超緩和的金融政策の漸進的な終了、国内インフレの持続力強化、財政・債券需給要因がもたらす期間プレミアムの変化により、日本国債利回りはこれまでの長期低金利局面より高い水準で推移する可能性があります。