アリババの第1四半 期決算に何を期待する？即時小売事業の赤字が半減する見込み、クラウド事業の成長率は40％を超える可能性
アリババは5月に2026年度第4四半期（つまり2026年第1四半期）の業績を発表する予定であり、Morgan Stanley、HSBC、Nomuraの3大投資銀行が決算発表前に次々と見通しレポートを公開した。中心となる見解は極めて一致しており、クラウド事業の成長率は40％以上にさらに加速する可能性が高く、即時小売（QC）の赤字は明確な転換点を迎えている。一方、Qwen大規模モデルへの継続投資が今四半期最大の業績プレッシャーとなっている。
3社ともに「買い」評価を維持し、目標株価レンジは172～200ドルとしている。現在の約120ドルの株価に対し、潜在的な上昇余地は40％を超える。投資家にとって、今期の核心課題は短期的な利益が良いかどうかではなく、アリババが「赤字縮小＋クラウド加速」の二重公約を果たせるかどうかだ。
クラウド事業は40％に加速、MaaS収益化が中期最大の成長エンジン
Morgan Stanleyは、アリババクラウドの第4四半期売上成長率が前四半期の36％からさらに加速し40％以上に達すると予想しており、EBITA利益率は9％で安定するとみている。
成長ドライバーは二輪体制となっており、直近のクラウドサービス値上げ効果が短期成長を支え、MaaS（Model as a Service）が中期的な成長ルートを形成する――機関はMaaS収益が5年以内に現状の10％未満から50％以上に拡大する見込みとし、マネジメントはクラウド事業の長期EBITA利益率目標を20％と設定、現行の一桁台後半から大幅な向上が見込まれている。
Qwenは中国企業市場におけるtoken利用シェアが2025年上半期の18％から下半期の32％に急上昇し、全モデルの中でトップとなっている。
HSBCのデータによると、Qwen Appの2026年2月期の月間アクティブユーザーは2億2300万人に達し、30日間のユーザーリテンション率は39％となっており、企業向けでの競争優位性がさらに深まっている。
即時小売の赤字縮小ロードマップが明確化、「激戦ピーク」すでに過ぎる
Morgan Stanleyは、第4四半期の即時小売の赤字を約180億元と推測しており、前四半期推定の220億元から縮小している。
経営陣はFY27（2027年度）には年間赤字をFY26（2026年度）比で半減させることを明確に目指している。（Morgan StanleyはFY26通年のQC赤字は約860億元、FY27の目標は430億元に低減と予測）、FY28（2028年度）にはさらに半減し、FY29（2029年度）に損益分岐点達成を志向。
NomuraもFY27のQC赤字が約430億元に縮小すると同様に予測。3社は総じて即時小売「最も激しい競争段階」はすでに過ぎていると判断——アリババは市場シェアを堅持した後、戦略の焦点を「シェア争い」から「効率向上」に切り替えており、この転換によりMeituan Food Deliveryにも一定の余裕が生まれると予想される。
CMRの成長が再加速、会計調整で数値に見かけ上の変動あり
投資銀行各社は、アリババ中国EC部門の顧客管理収入（CMR）が第4四半期の比較ベースで前年同期比7％成長と予測しており、前四半期の1％から大きく回復している。これは1月～2月の消費データ改善の良好な波及を裏付けるものとなっている。
ただし、アリババは今期以降、主要出店者に対するプラットフォーム・インセンティブ費用をマーケティング費からCMRの「相殺項目」として再分類したため、レポーティングベースでのCMR成長率は約1％にとどまる。HSBCはこの調整による成長率差異を約6ポイントと推計している。
即時小売を除外すると、EC部門のEBITAは前年同期比でほぼ横ばい、前四半期の約▲7％から大きく改善している。
3大投資銀行の目標価レンジは172～200ドル、AI収益化は依然として十分に織り込まず
3社で目標株価に差異はあるものの、買いの論拠は共通している。
Morgan Stanleyはオーバーウェイト評価と180ドル目標株価を維持、DCFモデル（WACC：10％、永久成長率：3％）に基づき、FY28の非GAAP P/E23倍と見積もっており、現状の約16倍から大幅なプレミアムがある。同時にFY26・FY27の調整後EBITA予想は、それぞれ7％・12％下方修正しており、これはQwenへの投入が予想を上回ったことを主因とする。
HSBCは目標株価を180ドルから172ドルに小幅下方修正し、「その他事業」の赤字仮定を引き上げたことによる。Nomuraは200ドル目標株価を維持しており、FY28予想P/Eは約20倍となる。
3社のコンセンサスは、AI収益化パスがより明確となり、即時小売の赤字縮小タイムテーブルも確定したにもかかわらず、現行のバリュエーションはこれら2つのコア論点を十分に織り込んでいないという点だ。
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