Inflazione energetica, vendite nel mercato obbligazionario e bolla dell'AI: le pressioni si accumulano. Il rally di fine anno del mercato azionario americano è a rischio?

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, nonostante la recente correzione, l'indice S&P 500 e il Nasdaq 100 sono ancora vicini ai loro massimi storici. Dal punto di vista dei rialzisti, si prevede che il mercato azionario statunitense registrerà un nuovo rally entro la fine dell'anno, come spesso accaduto negli ultimi anni. Tuttavia, alcuni analisti ritengono che la fase di vendite non sia terminata o addirittura possa essere appena iniziata.

I rialzisti continuano a confidare nel rally di fine anno

Nello scenario positivo previsto dai rialzisti, il prezzo del petrolio dovrebbe diminuire entro fine anno, riducendo così le aspettative di un rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve nel 2027; il rendimento dei Treasury USA a 10 anni dovrebbe scendere al 5% o meno; la crescita degli utili resterà sostenuta, soprattutto nelle operazioni legate all’intelligenza artificiale (AI). Tutti questi fattori dovrebbero spingere Wall Street a chiudere l'anno su nuovi massimi storici, con l’indice S&P 500 che potrebbe raggiungere o superare quota 8000 punti.

Anche tra le istituzioni di Wall Street non mancano coloro che mantengono una visione rialzista. Mentre le continue pressioni sulle azioni tecnologiche hanno recentemente intaccato l'umore degli investitori, il noto istituto di ricerca finanziaria The Kobeissi Letter ha espresso un punto di vista ottimista controcorrente. In un recente report, l’istituto osserva che, sebbene gli indici di riferimento azionari rimangano elevati, le loro valutazioni hanno già scontato il “clima invernale”.

Gli analisti di The Kobeissi Letter ritengono che il mercato azionario statunitense stia attraversando un “bear market latente”, che rappresenta “una delle maggiori opportunità di mercato attuali”. Questa valutazione deriva principalmente dalla compressione dei multipli di valutazione. L’inflazione energetica, i rendimenti dei Treasury USA e le aspettative di rialzo dei tassi hanno ridotto i multipli che il mercato è disposto a riconoscere; se queste pressioni dovessero allentarsi e gli utili continuassero a crescere, i titoli tecnologici guidati dai “Magnifici Sette” potrebbero beneficiare di una vigorosa rivalutazione.

Benchè gli indici azionari di riferimento siano vicini ai loro massimi storici, secondo The Kobeissi Letter, le valutazioni di alcune società tecnologiche con fondamentali molto più forti rispetto alla media, riflettono già sconti significativi e ingiustificati.

Per esempio, Nvidia ha visto il proprio titolo salire del 21% negli ultimi 12 mesi, mentre il price-earning ratio si è ridotto del 46%; il price-earning prospettico attuale è circa 24 volte, vicino al 22 volte dell’S&P 500. Gli analisti, commentando Nvidia, affermano: “Anche se in questo periodo la crescita degli utili è stata estremamente forte e gli analisti si sono aspettati ulteriori miglioramenti, portando il titolo a salire del 21% e la capitalizzazione a stabilizzarsi sopra i 5.000 miliardi di dollari, il price-earning è crollato del 46%.”

L’istituto aggiunge inoltre che il price-earning prospettico del settore information technology dell’S&P 500 è oggi quasi uguale a quello complessivo dell’S&P 500, un evento molto raro considerando che storicamente i titoli tech hanno quasi sempre goduto di un significativo premium rispetto all’indice generale. Pertanto, tali valutazioni compresse costituirebbero un “bear market latente” che sta comprimendo le valutazioni complessive dei più grandi colossi tecnologici mondiali.

Il team di analisti senior dell’istituto scrive: “Se questo contesto alla fine non verrà più scontato nei prezzi di mercato, potrebbe catalizzare una forte ripresa dell’S&P 500, dove i tech giants pesano per circa il 40%.” E aggiungono: “Se il rialzo dovesse solo allargare leggermente il proprio campo d’azione, anche gli acquisti aumenterebbero rapidamente.”

Il team di analisti sui flussi di capitale di Goldman Sachs fornisce ulteriori segnali rialzisti: la riapertura delle finestre di buyback aziendale, i flussi in entrata dei retail a fine anno e gli acquisti degli investitori esteri nel periodo post-elettorale potrebbero generare domanda aggiuntiva per i titoli caratterizzati da valutazioni compresse. Per quanto riguarda gli asset semiconduttori legati all’AI che erano stati ampiamente oggetto di vendite, il team sottolinea che nuovi acquisti, per quanto non necessariamente massicci, potrebbero comunque portare a un deciso rimbalzo dei prezzi. Tuttavia, questo sostegno si manifesterebbe primariamente a livello di mercato generale, mentre la destinazione finale dei flussi di capitale dipenderà dai risultati finanziari delle aziende che sapranno offrire nuove prove di crescita degli utili, con i principali titoli legati alle capacità di calcolo AI e i leader del cloud computing in posizione di vantaggio.

Entrambi gli scenari suggeriscono che gli asset tecnologici di alta qualità e crescita sostenibile, in grado di garantire solidi utili, potrebbero beneficiare sia del ritorno dei capitali sia di una rivalutazione delle quotazioni.

Le vendite potrebbero essere solo all’inizio

Tuttavia, dal punto di vista degli investitori più prudenti, la probabilità che si verifichino gli scenari ottimistici ipotizzati dai rialzisti è molto bassa e la recente correzione potrebbe trasformarsi in una fase di aggiustamento più profonda.

Innanzitutto, il colpo inflazionistico guidato dall’energia potrebbe essere difficile da eliminare. Gli analisti osservano che il fattore scatenante diretto delle vendite iniziate il 14 ottobre è stata la reazione del mercato a un indice CPI di settembre negli USA superiore alle attese. Poiché l’inflazione core rimane elevata e continua a salire, la Federal Reserve è costretta a mantenere un atteggiamento vigilante, intervenire attivamente e inasprire la propria politica in modo più aggressivo; così il mercato inizia a prezzare la possibilità di un ciclo di rialzi dei tassi più incisivo guidato dalla Fed nel 2027.

L’aumento dei prezzi energetici è la causa principale delle crescenti pressioni inflazionistiche negli Stati Uniti. I rialzisti si augurano che il prezzo del petrolio possa diminuire entro la fine dell’anno, ma la probabilità che ciò accada è piuttosto bassa, poiché le tensioni in Medio Oriente sono in aumento: il conflitto si è esteso dallo Stretto di Hormuz a quello di Bab el-Mandeb, rischia di perturbare le forniture petrolifere mediorientali che recentemente mostravano segnali di ripresa e, con le riserve mondiali in diminuzione, tutto ciò suggerisce nuovi rialzi del petrolio dopo le elezioni di medio termine negli USA, fino a ipotizzare uno shock energetico simile a quello del 1974. Chiaramente, questo obbligherebbe la Fed a procedere con una politica monetaria più aggressiva.

In secondo luogo, le vendite nei mercati obbligazionari globali rischiano di proseguire. Gli investitori hanno ormai capito che le nazioni occidentali continuano le politiche di stimolo fiscale post-pandemia, ma gli attuali livelli di debito di Stati Uniti, Francia, Giappone e molti altri paesi sono ormai difficili da sostenere. Tuttavia, né gli Stati Uniti né altri paesi coinvolti sembrano voler tagliare la spesa o aumentare le tasse. Ciò rende probabile che le vendite nei mercati obbligazionari proseguano.

I titoli di stato a lunga scadenza non sono nemmeno troppo preoccupati per i prezzi del petrolio: l’aumento dei rendimenti USA a 10 anni è guidato soprattutto dal rialzo dei tassi reali. Il tasso di break-even sull’inflazione dei titoli protetti rimane stabile, suggerendo che il mercato si aspetta che lo shock energetico sia temporaneo. Il rischio è che gli investitori obbligazionari possano sottovalutare l’impatto dell’aumento dell’energia sull’inflazione e sull’inflazione core, che tende a essere persistente. Di conseguenza, l’aumento delle aspettative inflazionistiche potrebbe spingere ancora più in alto i rendimenti nominali.

Inoltre, il racconto dell’AI che negli ultimi anni ha sostenuto Wall Street mostra ora segni di una bolla destinata a scoppiare. Persistono preoccupazioni sulla sostenibilità dei finanziamenti nell’AI e sul fatto che i massicci investimenti in potenza di calcolo possano generare sufficiente reddito e flusso di cassa. Dalla scorsa estate, l’indice Philadelphia Semiconductor è già sceso di oltre il 20% dai massimi di giugno, entrando in una fase di bear market.

Con l’aumento delle preoccupazioni per le pressioni inflazionistiche e la situazione fiscale, che hanno spinto verso l’alto i rendimenti dei Treasury USA, l’era del denaro a buon mercato che aveva caratterizzato i primi nove mesi dell’anno sta tramontando. Luis Alvarado, co-responsabile della strategia globale sul reddito fisso presso Wells Fargo Investment Institute, afferma che, sebbene gli investitori fossero un tempo entusiasti di partecipare al boom dell’AI, ora il sentiment si è invertito e gli investitori richiedono un premio di rischio più elevato.

Gli analisti sottolineano che l’infrastruttura AI vende in realtà due prodotti: 1) token di output AI; 2) capacità di processare flussi di lavoro AI, che può essere valutata dal prezzo di noleggio delle GPU. Tuttavia, con l’aumento della concorrenza, il prezzo dei token di output è crollato (come mostra l’indice LLM spending). La crescente standardizzazione del prodotto token rende difficile la redditività, impattando soprattutto OpenAI e Anthropic, con ripercussioni sulle numerose aziende della loro filiera.

L’adozione dell’AI sta inoltre procedendo a rilento. Al momento, le aziende che adottano l’AI non ricavano guadagni finanziari significativi dalle nuove applicazioni, e questo rappresenta un problema nodale per le operazioni sull’AI. Pertanto, la bolla dell’AI rischia di scoppiare ancora, e sebbene il processo per ora sia graduale e selettivo, è probabile che acceleri.

In definitiva, se si realizzasse lo scenario ottimistico ipotizzato dai rialzisti, il rally di fine anno a Wall Street sarebbe davvero atteso. Tuttavia, dal punto di vista dei fondamentali, la probabilità che questi scenari si avverino non è elevata. Di conseguenza, è probabile che le vendite in corso proseguano e possano aggravarsi se la bolla dell’AI dovesse scoppiare con maggior forza.

La domanda chiave è: questa fase potrebbe segnare l’inizio della prossima bear market? Se l’inflazione elevata dovesse costringere la Federal Reserve a invertire la curva dei rendimenti, provocando una recessione economica e una riduzione della spesa in conto capitale nell’AI, allora la risposta sarebbe affermativa,