Sektor listrik saham AS menghadapi perombakan kembali! Pemilihan paruh waktu meningkatkan risiko penundaan pusat data, Morgan Stanley mencantumkan daftar yang terkena dampak dan pemenang relatif

Aplikasi Keuangan Zhihong telah mengetahui bahwa dalam laporan industri terbaru, Morgan Stanley menyatakan bahwa hasil pemilu paruh waktu Amerika Serikat kemungkinan akan memperburuk ketidakpastian kebijakan dalam pengembangan pusat data, serta memperparah kekurangan listrik yang dihadapi oleh para pengembang pusat data di Amerika. Hasil pemilu menunjukkan bahwa di banyak wilayah Amerika sedang muncul tren penolakan terhadap pengembangan pusat data, yang menyebabkan risiko kekurangan kapasitas komputasi. Laporan ini menyebut saham-saham yang terdampak sebagai saham “Powered Time”—yaitu perusahaan penyedia cangkang bertenaga (Powered Shell Providers) dan perusahaan terkait pembangkit listrik di belakang meteran (Behind the Meter).

Texas: Hasil Pemilu yang Paling Penting

Dari sudut pandang pengembangan pusat data, hasil pemilu yang paling penting adalah pemilihan gubernur Texas. Kandidat dari Partai Demokrat, Gina Hinojosa, menang; Morgan Stanley berpendapat kemenangan ini akan membawa ketidakpastian kebijakan yang lebih besar dan pembatasan terhadap pasokan listrik di masa depan, sehingga meningkatkan nilai dan kekuatan harga dari fasilitas listrik yang telah ada.

Latar belakangnya adalah tingkat backlog jaringan Texas yang sangat parah: pada bulan Agustus tahun ini, Gubernur Greg Abbott memerintahkan audit terhadap semua proyek pusat data dalam antrean ERCOT, yang menyebabkan Texas menangguhkan beberapa proses koneksi pusat data ke jaringan. Saat itu, permohonan koneksi sudah mencapai sekitar 474 gigawatt (GW), lebih dari lima kali puncak kebutuhan listrik ERCOT, dimana pusat data menyumbang sekitar 90% dari permohonan listrik baru. Abbott memperingatkan bahwa skala pembangunan semacam ini dapat mengancam keandalan dan stabilitas jaringan listrik; ERCOT pun untuk pertama kali menunda studi perencanaan transmisi terhadap proyek-proyek besar batch pertama (Batch Zero) yang akan masuk ke proses koneksi baru di Texas. Tujuan audit termasuk membedakan proyek yang dapat dipercaya dari permohonan spekulatif yang berpotensi meningkatkan proyeksi permintaan Texas.

Morgan Stanley menguraikan tindakan yang dapat diambil Gubernur Texas: pertama, mengeluarkan perintah eksekutif untuk menangguhkan proyek baru (jika parlemen negara bagian yang dipimpin Republik segera mengeluarkan aturan panduan, masa penangguhan mungkin hanya beberapa bulan); kedua, menunjuk anggota regulator listrik PUCT (masa jabatan enam tahun, kursi kosong hingga 2027); ketiga, mengarahkan lembaga negara untuk memperlambat izin yang belum dikeluarkan. Gubernur terpilih Hinojosa telah menyatakan mendukung penangguhan izin baru sebelum legislasi disahkan (tidak berlaku untuk proyek yang sedang dibangun). Sedangkan perubahan yang lebih bertahan lama seperti pembatalan keringanan pajak penjualan, pemberian hak veto kepada pemerintah lokal, pengkodean perlindungan pembayar biaya listrik, serta persyaratan penggunaan tenaga kerja serikat, memerlukan kolaborasi legislatif negara bagian.

Ohio: Proyek Nvidia 10GW Tertekan

Gubernur Ohio terpilih adalah Amy Acton dari Partai Demokrat; Morgan Stanley memandang hal ini secara signifikan akan menambah risiko penundaan proyek pusat data di negara bagian tersebut. Proyek berisiko terbesar adalah sebuah proyek 10 gigawatt yang melibatkan Nvidia (NVDA.US) dan sebuah laboratorium AI besar Amerika; proyek besar lainnya adalah fasilitas Amazon (AMZN.US) di Fayette County berkapasitas 1,5 gigawatt. Pada Mei tahun ini, Ohio telah menangguhkan peninjauan permohonan pembebasan pajak pusat data baru, dan parlemen negara bagian sedang mempelajari isu ekspansi pusat data—pembebasan pajak merupakan pertimbangan utama penentuan lokasi pusat data.

Morgan Stanley menekankan bahwa tren penolakan terhadap pusat data semakin memperkuat kekhawatiran tentang kekurangan kapasitas pusat data Amerika pada tahun 2028.

Daftar Kerugian dan Penilaian Ulang Nilai Saham

Morgan Stanley menguraikan saham dengan eksposur terbesar terhadap pusat data Texas dan pembangkit listrik di belakang meteran (kode saham Amerika): CIFR, MARA, GLXY, SEI, VST, CEG, AEP, SRE, CNP dan NRG, serta saham peralatan listrik. Sementara "Powered Time" terbaik: WMB, EQIX, DLR, WULF, APLD, TLN, BE, serta HUT di Louisiana.

Untuk penilaian saham individu, analis menggunakan metode probabilitas berwajah untuk menilai asumsi kembali. Cipher Mining (CIFR): nilai aset penyewaan dan bitcoin yang ada sebesar $18/saham, ditambah probabilitas penandatanganan kontrak penyewaan pusat data di situs tambahan dengan bobot 56%, menghasilkan target harga $51,50; dalam situasi bearish, asumsi proyek tambahan nol, hanya $5/saham. Galaxy Digital (GLXY.US): Helios II (830 MW) dengan probabilitas 95% akan menghasilkan pendapatan sesuai jadwal pertengahan 2028, dan Helios I tahap II (sekitar 400 MW) serta tahap III (sekitar 200 MW), yang sudah menandatangani kontrak dengan CRWV, sesuai jadwal dengan probabilitas 100%, total valuasi SOTP $43. RIOT dapat meningkatkan nilai jaminan koneksi di Corsicana dan Rockdale, namun proyek pusat data yang diusulkan berisiko terjebak ketidakpastian kebijakan.

Pada sektor pembangkit listrik independen (IPP), laporan memprediksi sektor ini akan mengalami penurunan tiba-tiba, dengan VST sebagai pemimpin turun, diikuti oleh NRG dan CEG; TLN dan PEG yang tidak memiliki eksposur Texas dianggap lebih tangguh. Morgan Stanley menghitung nilai aset yang ada tanpa mempertimbangkan potensi kenaikan pusat data: VST sekitar $180/saham, NRG sekitar $129, TLN sekitar $430, CEG sekitar $249. Harga listrik jangka panjang ERCOT diperkirakan hanya turun secara moderat. TLN dan CEG dengan eksposur PJM lebih besar mungkin keluar sebagai pemenang, investor dapat memantau perkembangan kontrak tenaga nuklir (CEG, VST) dan kemajuan kontrak pusat data TLN.

Sektor peralatan dan pembangkit listrik onsite diperkirakan akan tertekan secara keseluruhan, alasan utamanya adalah risiko perlambatan pertumbuhan industri pusat data, bukan semata eksposur Texas; pemasok mesin INIO mungkin paling sensitif. Struktur klien dan wilayah GEV paling beragam, pengaruh terhadap ramalan laba terbatas namun valuasi multipelnya berpotensi tertekan. Bloom Energy (BE.US) disebut akan mendapatkan manfaat: jika Partai Demokrat memperbesar penolakan terhadap dampak lingkungan dan kebisingan turbin gas, sel bahan bakar yang tidak menghasilkan SOx atau NOx, tidak memerlukan air, dan tidak menghasilkan kebisingan akan lebih menarik di beberapa negara bagian. Solaris mendapat dukungan valuasi $81/saham berkat empat kontrak jangka panjang dengan penyedia cloud skala besar dan operator pusat data utama (harga saat ini $69).

Dalam sektor utilitas, CenterPoint (CNP.US) adalah yang paling sensitif terhadap penurunan: eksposur Texas tertinggi, premium valuasi sekitar 11%, dan kepemilikannya padat. SRE, AEP, XEL dan ETR juga memiliki eksposur Texas. Laporan memprediksi arus modal akan beralih ke utilitas defensif seperti AEE, ED, DUK dan tetap di ETR.

Pada bidang penyimpanan dan infrastruktur aset digital: EQIX memiliki sembilan fasilitas operasional di Texas (sekitar 3% dari total 280 pusat data globalnya); area metropolitan Dallas milik DLR menyumbang 4,2% sewa tahunan pada 3Q26, proyek Digital Garland senilai $80 MW dan $300 juta masih terpengaruh oleh proses verifikasi ERCOT, namun lingkungan persetujuan yang lebih lambat atau ketat justru meningkatkan nilai kelangkaan aset listrik yang telah ada. WULF kebal terhadap ketidakpastian regulasi Texas (proyek berikutnya kemungkinan di Kentucky); APLD tidak memiliki eksposur Texas dan fokus pada negara bagian dengan iklim politik ramah, juga masuk sebagai penerima manfaat relatif. Laporan menegaskan keyakinan tertinggi terhadap WMB: sebagai solusi tenaga listrik di belakang meteran yang mengandalkan jaringan pipa gas, setelah kontrak ditandatangani, dalam 18-24 bulan dapat menyediakan listrik dan gas untuk penyedia cloud skala besar; harga saham saat ini dianggap sangat undervalued terhadap pertumbuhan tenaga listrik pusat data di belakang meteran yang semakin terlihat dalam 12-24 bulan ke depan.