Goldman Sachs menyebutkan garis tren kunci, pertahanan terakhir Nasdaq dalam kondisi genting

Indeks Nasdaq 100 mengalami penurunan selama empat minggu berturut-turut, dengan satu garis tren bertahun-tahun menjadi dukungan teknis terakhir pasar, dan kini sedang menghadapi ujian yang menentukan.

Peter Callahan, ahli utama sektor teknologi, media, dan telekomunikasi dari Goldman Sachs, secara jelas menyatakan dalam laporan mingguan terbarunya bahwa Nasdaq 100 sedang menguji ulang garis tren acuan utama yang menghubungkan titik terendah April 2025 dan titik terendah Maret 2026. Harga penutupan Kamis lalu sekitar 26630 poin hampir tepat berada di garis tersebut, sementara pada Jumat, didorong oleh rebound saham semikonduktor, indeks ditutup pada 26990 poin, hanya 1% lebih tinggi dari garis tersebut, dan masih lebih dari 14% di bawah rekor tertinggi 6 Oktober sebesar 31361 poin. Callahan menulis bahwa tingkat ini sangat penting hingga sulit diungkapkan dengan kata-kata.

Jika garis tren tersebut ditembus, grafik Callahan menunjukkan bahwa dukungan berikutnya berada di sekitar titik terendah Maret 2026 sekitar 23000 poin, turun sekitar 15% dari level saat ini. Sementara itu, indikator sentimen ekstrem pasar telah menyalakan lampu merah secara menyeluruh — Kamis lalu mencatat volume transaksi opsi put terbesar dalam satu hari di bursa opsi Chicago sepanjang sejarah, dan indeks volatilitas saham semikonduktor utama Goldman Sachs naik ke angka 93, tertinggi sejak April tahun ini.

Nasdaq 100 turun sekitar 5% minggu lalu, mencatat penurunan empat minggu berturut-turut. Indeks Semikonduktor Philadelphia (SOX) dalam 22 hari perdagangan terakhir turun 28%, dan Callahan mengakui kecepatan penurunan ini hanya beberapa kali terjadi sejak 1997, termasuk pecahnya gelembung internet, krisis keuangan global 2008, dan pukulan pandemi Covid-19.

Callahan menggambarkan sentimen saat ini tanpa tedeng aling-aling: "Sulit untuk terlalu menekankan kerasnya pasar" — meskipun data bottom-up seperti harga memori, harga computing power, visibilitas supply-demand, dan laporan laba kuartal ketiga masih kuat, tetapi sektor AI dan semikonduktor telah memasuki 'bear market bergulir' sejak musim panas ini, turun sekitar 40% dari puncaknya, sementara ketidakpastian makro seputar kebijakan dan arah kongres 'sulit untuk dimodelkan'.

Singkatnya, data fundamental tetap cerah namun harga saham terus menurun, dan pasar mulai menggunakan harga saham saat ini untuk memperhitungkan skenario yang belum terjadi pada tahun 2028.

Callahan menggambarkan arus pasar minggu lalu dalam laporan mingguan: volume transaksi opsi put yang memecahkan rekor, volume transaksi ETF meningkat tajam, indikator volatilitas menunjukkan karakteristik 'kepanikan', skew penjual tinggi, dan secara teknis sangat oversold.

Interpretasinya adalah indikator-indikator tersebut "bisa dikatakan membantu mempersiapkan rebound teknikal berikutnya" — namun dalam tulisannya terdapat kata-kata seperti "bisa dikatakan", "dalam beberapa hal", yang menurut standar penjual hampir menunjukkan 'jangan terlalu berharap'.

Michael Hartnett, strateg Bank of America, mengambil posisi lebih hati-hati. Menurut Bloomberg, ia mencatat SOX kini telah turun 17% di bawah rata-rata garis 200 hari, dan daya tarik beli biasanya muncul di zona 20%-25% di bawah garis 200 hari, berarti 'pemburu bottom' mungkin harus menanggung lebih banyak rasa sakit. Nick Savone dari Morgan Stanley menambahkan, Kamis lalu SOX anjlok 12,2% dalam satu hari, ini adalah penurunan harian terbesar kedua dalam sejarah indeks tersebut; rasio price-to-earnings semikonduktor dua tahun ke depan telah turun ke angka satu digit untuk pertama kali dalam lima tahun.

Tekanan jual lebih kuat di rantai pasokan AI Asia. Callahan mengutip data arus dana Asia, per minggu hingga 6 November, emerging Asia (tidak termasuk China) mencatat arus keluar dana asing sebesar 21,7 miliar dolar AS, arus keluar mingguan terbesar kedua dalam sejarah, dengan Taiwan (-15,7 miliar dolar AS) dan Korea Selatan (-8 miliar dolar AS) terkena hampir seluruh dampak.

Arus keluar mingguan terbesar sepanjang sejarah terjadi empat minggu lalu, dengan jumlah arus keluar sebesar 27,6 miliar dolar AS. Jika ditarik dalam jangka panjang, dari sepuluh arus keluar mingguan terbesar dalam sejarah, sembilan kali terjadi pada 2026, satu-satunya pengecualian adalah selama pandemi Covid-19 Maret 2020.

Callahan menandai satu grafik yang "cukup mengkhawatirkan" dalam laporannya: Three giant DRAM - Micron (MU), SK Hynix, dan Samsung saat ini diperdagangkan masing-masing pada P/E dua tahun ke depan 3,8 kali, 2,2 kali, dan 2,6 kali, sementara indeks harga spot DRAM sejak akhir 2024 naik lebih dari sepuluh kali lipat dan masih berada di dekat puncak sejarah.

Logika pasar untuk valuasi sangat rendah ini adalah: Investor percaya laba saat ini sudah berada di puncak siklus, dan mereka memperkirakan dengan melambatnya pembangunan data center 2028, kekurangan pasokan hari ini akan berubah menjadi kelebihan kapasitas besok. Callahan hanya menilai dengan tiga kata: "Sulit, bukan?"

TrendForce memperkirakan harga kontrak DRAM di kuartal keempat akan naik sekitar 20% dari kuartal sebelumnya, lebih rendah dari kenaikan 40% di kuartal ketiga dan 80% di kuartal kedua, menunjukkan kenaikan harga kontrak mulai melambat.

Dalam arus dana ke aset aman, Callahan melihat sektor barang konsumsi primer mendapatkan arus dana, namun valuasinya sudah sangat mahal. Rasio premium valuasi barang konsumsi primer S&P 500 dibandingkan S&P 500 secara keseluruhan telah mencapai level tertinggi selama lebih dari sepuluh tahun, sekitar 6 poin P/E lebih tinggi, sedangkan rata-rata jangka panjang hanya sekitar 1 poin. Yang lebih ekstrem, P/E dua tahun ke depan indeks barang konsumsi primer sekarang sekitar dua kali indeks semikonduktor — artinya, valuasi pasta gigi dan sereal dua kali chip yang mendorong data center global.

Di antara perusahaan teknologi besar, semikonduktor analog pernah dianggap sebagai safe haven relatif, Texas Instruments (TXN) sempat menunjukkan ketahanan, namun akhir pekan lalu juga jatuh menembus dukungan. Di saat yang sama, Caterpillar (CAT) sudah turun hampir setengah dari titik tertinggi Juni, turun dari sekitar 1060 dolar AS ke 559 dolar AS.

Callahan menilai, tidak akan butuh waktu lama sampai investor mulai memperhatikan saham yang "sudah naik terlalu banyak", tim Delta One Goldman Sachs sudah mengambil posisi pendek pada keranjang barang konsumsi primer dan memperoleh hasil swap positif.

Bagi pihak long, sinyal paling membuat frustrasi datang dari data laba itu sendiri: sektor teknologi tetap menonjol di musim laporan keuangan kuartal ketiga. Menurut statistik tim strategi portofolio investasi Goldman Sachs, 80% perusahaan teknologi membukukan laba yang melebihi prediksi konsensus setidaknya satu standar deviasi (S&P 500 secara keseluruhan 62%), hanya 2% perusahaan yang mengalami penurunan, dan pendapatan juga 75% melebihi satu standar deviasi, tidak ada satu pun yang mengalami penurunan pendapatan sebanding.

Namun pasar tetap tidak bereaksi, alasannya jelas: Investor sudah berhenti membeli laba yang telah tercapai saat ini dan beralih mendiskon ekspektasi yang mungkin tidak terpenuhi pada tahun 2028. Seperti kata Callahan, ini adalah pasar yang "menghadapi setiap hari", bukan pasar yang memberikan premi harapan.

Pemicu minggu ini cukup padat, data CPI (CPI inti diperkirakan naik 0,3% bulanan) yang keluar hari Selasa dipandang sebagai penentu apakah Federal Reserve akan menaikkan suku bunga di bulan Desember, data penjualan bulanan TSMC dan laporan keuangan CoreWeave juga akan terungkap di hari yang sama; laporan keuangan Applied Materials dan Nvidia akan keluar masing-masing hari Kamis dan akhir bulan, keduanya menjadi titik perhatian pasar yang sangat potensial.