Pengawasan pusat data Amerika Serikat yang diperketat berdampak pada saham infrastruktur AI? Morgan Stanley: Dampaknya terbatas pada tahun 2027, risiko lebih terkonsentrasi pada tahun 2028

Menurut laporan yang dirilis Morgan Stanley pada 9 November, hasil pemilu paruh waktu Amerika Serikat telah memperburuk kekhawatiran pasar terkait persetujuan pembangunan pusat data dan perubahan kebijakan regulasi, yang mendorong saham-saham terkait infrastruktur kecerdasan buatan (AI) anjlok tajam. Namun, pihak bank menilai respons pasar terhadap risiko kebijakan tersebut mungkin berlebihan, permintaan atas infrastruktur AI masih kuat, risiko terhadap rencana ekspansi pusat data tahun 2027 relatif terbatas, dan dampak potensial terutama terkonsentrasi pada tahun 2028, khususnya pada beberapa proyek di Texas dan Ohio.

Morgan Stanley menyatakan bahwa selama sepekan terakhir, rata-rata saham yang dicakupnya di sektor infrastruktur AI turun sekitar 12%, dan akumulatif turun sekitar 28% dalam tiga bulan terakhir. Di antara saham-saham tersebut, penyedia layanan cloud AI baru paling terpukul, selain ketidakpastian kebijakan regulasi, kekhawatiran pasar terhadap kemampuan pendanaan mereka juga meningkat.

Setelah pemilu paruh waktu di AS, kebijakan pengembangan pusat data di beberapa negara bagian berpotensi mengalami penyesuaian. Pasar khawatir pemerintah daerah mungkin memperketat persetujuan proyek pusat data berskala besar, berujung pada perlambatan pembangunan. Morgan Stanley mengutip riset terkait yang menunjukkan bahwa proyek pusat data di Texas dan Ohio menghadapi risiko kebijakan yang lebih besar, tetapi risiko ini terutama terkonsentrasi pada 2028 dan berdampak kecil terhadap kapasitas komputasi yang dijadwalkan rampung pada 2027.

Perlu dicatat, Morgan Stanley menilai bahwa sekalipun pembangunan pusat data pada 2028 melambat secara moderat, hal ini belum tentu menjadi sentimen negatif secara menyeluruh bagi harga saham perusahaan terkait. Karena permintaan daya komputasi AI tetap tinggi, perlambatan pasokan baru justru dapat membuat keseimbangan permintaan-penawaran tetap ketat, sehingga meningkatkan kemampuan penetapan harga dari penyedia layanan cloud. Selain itu, perusahaan pun dapat lebih cepat menunjukkan hasil investasi infrastruktur kepada para investor, meredakan kekhawatiran pasar mengenai skala belanja modal AI dan profitabilitas jangka panjang.

Dalam konteks ini, Morgan Stanley terus menempatkan Microsoft (MSFT.US) sebagai pilihan utama untuk menangkap peluang investasi infrastruktur AI, dengan alasan tata letak pusat data global, efisiensi operasional fasilitas yang ada, dan kemampuan penempatan daya komputasi yang fleksibel milik Microsoft akan membantu menahan risiko kebijakan di wilayah tertentu.

Berdasarkan laporan riset, Microsoft akan menambah kapasitas pusat data lebih dari 2 GW pada tahun fiskal 2025, dan hanya pada kuartal keempat tahun fiskal 2026, akan ada penambahan sekitar 1 GW. Morgan Stanley memperkirakan kapasitas terpasang pusat data Microsoft akan tumbuh dari sekitar 11 GW pada tahun fiskal 2026 menjadi lebih dari 20 GW pada tahun fiskal 2028.

Meski taman pusat data Pecos dan proyek Abilene milik Microsoft di Texas mungkin terpengaruh kebijakan persetujuan setempat, jaringan pusat data Microsoft tersebar di banyak negara bagian AS dan pasar luar negeri, termasuk Norwegia dan Portugal. Morgan Stanley menilai, diversifikasi geografis ini memungkinkan Microsoft menyesuaikan penempatan daya komputasi sesuai kemajuan proyek, sekaligus meningkatkan efisiensi penggunaan pusat data yang ada untuk mengkompensasi dampak penundaan proyek baru.

Oleh karena itu, Morgan Stanley mempertahankan perkiraan belanja modal Microsoft untuk tahun fiskal 2027, 2028, dan 2029 secara berturut-turut pada sekitar USD 238 miliar, USD 298 miliar, dan USD 358 miliar, dengan pertumbuhan tahunan masing-masing diperkirakan 64%, 25%, dan 20%. Bank tersebut juga mempertahankan peringkat “Overweight” untuk Microsoft dan target harga sebesar USD 650, serta menilai pasar belum sepenuhnya mencerminkan posisi kepemimpinan bisnis AI Microsoft dan potensi pertumbuhan profitabilitas jangka panjangnya.

Untuk Oracle (ORCL.US), Morgan Stanley menilai meskipun sejumlah proyek pusat data besar di AS berisiko mengalami keterlambatan pengiriman, prospek kinerja jangka panjang yang sebelumnya diumumkan sudah memfaktorkan potensi keterlambatan beberapa proyek.

Oracle berencana meningkatkan total kapasitas pusat data menjadi sekitar 10 GW pada tahun fiskal 2028, melonjak signifikan dari sekitar 3 GW pada tahun fiskal 2026. Lima proyek pusat data besar Oracle di AS melibatkan kapasitas gabungan sekitar 5 GW. Di antaranya, proyek Abilene di Texas sudah mengirimkan sekitar 618 MW hingga kuartal pertama tahun fiskal 2027, menyelesaikan sekitar 75% dari target.

Empat proyek besar lainnya diperkirakan mulai beroperasi secara bertahap selama tahun 2027. Morgan Stanley mencatat bahwa manajemen Oracle telah memperhitungkan kemungkinan keterlambatan sampai dua kuartal untuk proyek-proyek ini dalam panduan kinerja mereka, dan biasanya proyek tersebut diserahkan secara bertahap sehingga belanja modal dan komitmen sewa akan bertambah seiring dengan pertumbuhan pendapatan, membantu mengurangi risiko idle fund akibat penundaan.

Selain itu, Oracle juga memiliki banyak proyek pusat data berskala lebih kecil yang dapat mendiversifikasi risiko pembangunan proyek besar. Bank ini mempertahankan peringkat “Equal-weight” untuk Oracle dengan target harga USD 210, sembari mengingatkan investor untuk memperhatikan kebutuhan investasi infrastruktur yang besar dan tekanan pendanaannya.

Bagi penyedia layanan cloud AI baru seperti CoreWeave (CRWV.US) dan NEBIUS (NBIS.US), Morgan Stanley menilai kedua perusahaan tersebut untuk saat ini tidak terlalu terpengaruh langsung oleh perubahan kebijakan regulasi daerah di AS, namun risiko pendanaan tetap patut menjadi perhatian.

Kebanyakan proyek CoreWeave yang berada di Texas dan Georgia saat ini sudah beroperasi atau hampir selesai. Proyek pusat data Helios di wilayah barat Texas tetap perlu diperhatikan. Perusahaan ini telah berkomitmen untuk memasang kapasitas listrik IT utama sebesar 526 MW di proyek tersebut, tahap pertama 133 MW telah dikirimkan pada Juli tahun ini, dan rencana pembangunan lanjutan akan berlangsung hingga tahun 2028.

Morgan Stanley menunjukkan bahwa pengetatan persetujuan pembangunan pusat data oleh pemerintah daerah dapat mengubah lokasi proyek tanpa mengurangi kebutuhan infrastruktur AI secara keseluruhan. CoreWeave belakangan juga mempercepat ekspansi di luar negeri, termasuk memperluas kapasitas pusat data di India dan Indonesia, guna mengurangi ketergantungan pada beberapa wilayah di AS. Namun, perusahaan ini masih menghadapi beban utang dan risiko biaya pendanaan yang relatif tinggi. Morgan Stanley memberikan peringkat “Equal-weight” pada CoreWeave dengan target harga USD 70.

Untuk NEBIUS, perusahaan ini memiliki proyek pusat data di Missouri dan Pennsylvania dengan skala lebih dari 1 GW, serta memperluas infrastruktur daya komputasi di Eropa dan pasar luar negeri lainnya. Karena proyek yang dipublikasikan tidak terkait wilayah yang kebijakan risikonya naik pasca pemilu gubernur negara bagian kali ini, Morgan Stanley menilai risiko langsung cukup rendah. Namun, kemungkinan pengetatan regulasi pembangunan pusat data di Pennsylvania masih menimbulkan ketidakpastian pada proyek besar setempat. Bank ini mempertahankan peringkat “Equal-weight” dan target harga USD 144 untuk NEBIUS.

Sebaliknya, Morgan Stanley menilai reaksi pasar yang melepas saham Akamai (AKAM.US) dan DigitalOcean (DOCN.US) terlalu berlebihan, karena model ekspansi infrastruktur yang mereka gunakan berbeda dengan penyedia cloud AI berskala besar.

Akamai sebelumnya menyatakan bahwa mereka telah mengamankan lahan pusat data dan sumber daya listrik yang diperlukan untuk kontrak pelanggan AI besar senilai USD 11,6 miliar. Artinya, risiko eksekusi kontrak yang sudah ditandatangani cukup terkendali, dan lini bisnis terkait diharapkan dapat mendorong pertumbuhan pendapatan hingga tahun 2028.

DigitalOcean kebanyakan memperluas kapasitas daya komputasi dengan menyewa ruang pusat data yang sudah ada, bukan membangun fasilitas besar berkapasitas gigawatt. Perusahaan ini telah menandatangani kontrak penambahan kapasitas 75 MW yang akan digunakan pada 2027, dan tambahan 30 MW yang akan digunakan pada 2028. Karena skala tiap proyek relatif kecil, risiko terkena dampak pembatasan persetujuan pusat data besar juga terbatas, meskipun kurangnya kejelasan lokasi ekspansi di masa depan menimbulkan ketidakpastian.

Morgan Stanley memberikan peringkat “Overweight” untuk DigitalOcean dengan target harga USD 150, menilai lini bisnis layanan cloud untuk AI inferensi dan aplikasi agent masih berpotensi diuntungkan oleh pertumbuhan permintaan, yang hingga kini belum sepenuhnya tercermin dalam harga saham.

Secara keseluruhan, Morgan Stanley menekankan bahwa masalah utama yang dihadapi pasar infrastruktur AI saat ini bukanlah penurunan permintaan secara struktural, melainkan perubahan waktu pembangunan beberapa proyek pusat data dan ritme penempatan belanja modal. Meski ketidakpastian kebijakan akibat pemilu paruh waktu mungkin terus memengaruhi sentimen pasar, namun dengan permintaan daya komputasi AI tetap kuat, koreksi besar baru-baru ini pada sektor ini telah membuat rasio risiko dan imbal hasil beberapa perusahaan menjadi lebih menarik.

Pihak bank menilai, investor sebaiknya lebih fokus pada tata letak global daya komputasi perusahaan, efisiensi pemanfaatan fasilitas yang ada, kemampuan perusahaan untuk menuntaskan proyek, serta status pendanaan, ketimbang menganggap perubahan kebijakan persetujuan daerah sebagai sinyal memburuknya prospek pertumbuhan seluruh industri infrastruktur AI.