Perdagangan AI mulai mendingin, pembelian lindung nilai mengalir ke obligasi negara AS! "Jangkar penetapan harga aset global" diperkirakan akan mengalami penurunan bulanan pertama dalam 8 bulan terakhir

Aplikasi Keuangan Zhitong Finance APP mendapatkan informasi bahwa pada sesi perdagangan Asia hari Jumat, kenaikan obligasi pemerintah AS semakin cepat. Tema saham teknologi di pasar saham Amerika dan global, termasuk pemimpin kekuatan komputasi AI dan sektor semikonduktor, mengalami aksi jual besar-besaran, mendorong investor global untuk secara aktif beralih ke obligasi pemerintah AS guna mencari tempat berlindung yang aman. Imbal hasil obligasi pemerintah AS di seluruh papan turun setidaknya 2 basis poin, melanjutkan tren penurunan selama sesi perdagangan New York. Obligasi Australia, Jepang, dan Selandia Baru mengikuti tren naik, dengan imbal hasil obligasi pemerintah acuan 10 tahun masing-masing turun sekitar 5 basis poin.

Perusahaan teknologi raksasa seperti Alphabet, induk Google, dan Amazon yang berfokus pada bidang komputasi awan AI mengecewakan dalam kinerja dan prospek masa depan mereka. Terutama data arus kas yang jauh di bawah ekspektasi pasar semakin memperkuat keraguan pasar terhadap tema perdagangan AI dan sikap pesimistis bahwa gelembung AI segera pecah, mendorong dana lindung nilai untuk berakselerasi; sementara itu, Binance, bursa kripto terbesar di dunia, diduga mengalami serangan peretas, yang semakin memperberat suasana risk-off. Indeks acuan imbal hasil obligasi pemerintah AS (yakni imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun yang dijuluki "jangkar penetapan harga aset global") turun hampir 40 basis poin secara kumulatif pada Oktober, dan berpotensi mencatatkan penurunan bulanan yang signifikan untuk pertama kalinya sejak Februari.

Kepala strategi suku bunga di National Australia Bank Sydney, Kenneth Crompton, mengatakan: "Setelah laporan keuangan perusahaan teknologi minggu ini, sentimen risk-off kembali mendorong kenaikan obligasi dan penurunan imbal hasil pagi ini."

Pada sesi perdagangan Asia hari Jumat, kontrak berjangka Nasdaq di pasar saham AS turun lebih dari 2%, saham Amazon dan Intel masing-masing turun 7,7% dan 23% di sesi malam, Nvidia turun 2,5% di sesi malam, Micron Technology turun 4,4%, Oracle turun 4%; Intel yang prospeknya mengecewakan bahkan turun hingga 23% di sesi malam. Pada saat penulisan, indeks KOSPI Korea yang bobot utamanya lebih dari 50% terdiri dari dua raksasa chip memori, SK Hynix dan Samsung, turun lebih dari 5,6%, sehingga bursa Korea mengaktifkan mekanisme sidecar pada indeks KOSPI; indeks Nikkei 225 Jepang turun hampir 3%.

Seperti terlihat pada gambar di bawah ini, obligasi pemerintah AS berpotensi mencatatkan imbal hasil bulanan terbaik sejak Februari 2025. Indeks acuan obligasi AS yang melacak imbal hasil pasar obligasi pemerintah AS dari Bloomberg naik 2% pada Oktober, dan berpeluang memecahkan rekor kenaikan bulanan terbesar sejak Februari 2025.

Selama sebulan terakhir, memburuknya sentimen pasar terhadap saham-saham terkait AI telah menjadi faktor katalis utama dalam mendorong kenaikan obligasi pemerintah AS. Ketua Fed, Kevin Walsh, menyatakan bahwa keputusan suku bunga di masa depan akan bergantung pada data ekonomi yang dirilis selanjutnya, bukan pada jalur hawkish yang telah ditetapkan sebelumnya, pernyataan ini juga memberikan dukungan bullish yang kuat untuk kenaikan harga obligasi AS jangka pendek.

Trader kini memperhatikan prospek kebijakan moneter dengan seksama. Meski tekanan harga meningkat akibat naiknya biaya energi, The Fed dan Bank Sentral Selandia Baru pekan ini tidak menaikkan suku bunganya, dan para trader secara bulat bertaruh bahwa Bank Sentral Jepang juga akan mengikuti Fed dan memilih untuk tidak mengambil tindakan.

Seiring mendekatnya pemilu paruh waktu AS, pasar obligasi juga menghadapi risiko lain yang semakin dekat. Investor semakin meragukan apakah kebuntuan politik yang mungkin kembali muncul di Kongres dapat, seperti beberapa dekade terakhir, mengurangi kekhawatiran mereka mengenai arah keuangan pemerintah AS.

Hari setelah pemilu, Departemen Keuangan AS akan mengumumkan rencana pembiayaan kembali kuartalan. Pasar berpandangan bahwa ini akan meletakkan dasar bagi penyesuaian kebijakan manajemen utang yang signifikan.

Kendati demikian, saat ini perhatian pasar masih terfokus pada aksi jual saham teknologi: investor semakin meragukan apakah belanja besar-besaran untuk AI dapat menghasilkan pertumbuhan laba yang cukup untuk menopang valuasi saat ini.

Andrew Ticehurst, Senior Rate Strategist di Nomura Holdings Sydney, menyatakan: "Pasar terus mengkhawatirkan penilaian penyedia layanan cloud berskala besar, ditambah laporan keuangan Alphabet, Amazon, dan Intel yang sangat mengecewakan, sehingga sebagian dana lindung nilai mengalir ke pasar obligasi."

Ia menambahkan, reli di pasar obligasi mungkin akan berlanjut, karena "kami tidak melihat Walsh secara khusus menunjukkan sikap hawkish pada konferensi pers setelah pertemuan, dan kekhawatiran terkait AI ini tampaknya masih akan berlanjut."

Tekanan pada perdagangan AI, pasar obligasi AS dengan cepat mengambil alih: Aliran dana global mulai menilai ulang kepastian arus kas

Saat saham kekuatan komputasi AI dan semikonduktor mengalami aksi jual, obligasi pemerintah AS kembali menunjukkan nilai lindung padanan portofolio. Investor teknologi mulai mengevaluasi ulang siklus pengembalian belanja modal besar-besaran, sementara sebagian dana beralih ke obligasi pemerintah yang tingkat likuiditas tinggi dan arus kas pembayaran yang relatif pasti. Pada sesi Asia 30 Oktober, obligasi pemerintah AS melanjutkan penguatan, imbal hasil 10 tahun sempat turun hingga sekitar 4,90%; obligasi pemerintah Australia, Jepang, dan Selandia Baru juga menguat, mencerminkan bahwa permintaan risk-off telah meluas melampaui pasar AS.

Data statistik pasar obligasi Bloomberg menunjukkan, pada sesi pagi Asia, imbal hasil obligasi AS turun setidaknya 2 basis poin di semua tenornya, sementara imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun Australia, Jepang, dan Selandia Baru masing-masing turun sekitar 5 basis poin. Imbal hasil obligasi pemerintah AS acuan telah turun hampir 40 basis poin hingga Oktober, dan berpeluang mencatatkan penurunan bulanan pertama sejak Februari tahun ini; pada saat yang sama, indeks imbal hasil obligasi Bloomberg AS naik sekitar 2% bulan itu, berpotensi mencatatkan kinerja bulanan terbaik sejak Februari 2025. Data pertama mengukur perubahan imbal hasil, sementara data kedua mengukur imbal hasil investasi obligasi, kedua data ini menunjukkan bahwa obligasi pemerintah AS sedang menyerap permintaan risk-off yang kuat akibat menurunnya selera risiko saham teknologi.

Kunci dari rotasi aset kali ini adalah pasar mulai membedakan antara "pertumbuhan permintaan AI" dan "arus kas yang bisa didapat investor". Dari mekanisme industri, pertumbuhan pendapatan cloud memerlukan proses pengiriman server, suplai listrik data center, interkoneksi jaringan, peningkatan utilisasi aktual, dan pembayaran pelanggan sebelum bisa diubah menjadi arus kas yang cukup menutup biaya pembangunan dan pembiayaan. Pesanan GPU, HBM, dan perangkat liquid cooling yang tinggi membuktikan adanya permintaan pembangunan, tetapi tidak cukup membuktikan bahwa pengembalian modal pada setiap proyek bisa menutupi biaya dana. Ketika investor semakin menuntut arus kas yang terealisasi, valuasi saham dan premi risiko kredit perusahaan dapat sama-sama tertekan, sementara obligasi pemerintah memperoleh dukungan dari dana lindung nilai.

Ini menjelaskan mengapa penurunan saham teknologi dan kenaikan obligasi pemerintah AS bisa terjadi bersamaan: pasar menurunkan kepercayaan terhadap kemampuan keuntungan dan pembiayaan jangka panjang perusahaan, sementara sebagian dana justru meningkatkan alokasi pada obligasi pemerintah. Dalam penyesuaian kali ini, obligasi pemerintah AS kembali menjalankan fungsi lindung terhadap penurunan saham, tetapi kemampuan perlindungan ini tetap bergantung pada sumber gangguan—kekhawatiran akan laba dan kredit biasanya menguntungkan arus masuk dana risk-off, sementara inflasi energi yang kembali tidak terkendali bisa menekan harga saham dan obligasi berdurasi panjang secara bersamaan.

Menteri Keuangan AS Yellen meredakan kekhawatiran pembiayaan, pasar tetap memilih risiko: Bisakah kenaikan obligasi AS menggantikan biaya AI?

Pandangan terbaru Yellen dan transaksi pasar tidak harus bertentangan secara mutlak. Ia menekankan bahwa perusahaan cloud baru hanya bagian dari ekosistem AI, pembiayaan masih terus terlaksana, dan dengan mengambil Meta yang menggunakan pembiayaan ekuitas sebagai contoh, ia menunjukkan bahwa pasar modal masih dapat menyediakan dana untuk pembangunan. Pertanyaan yang dijawab di sini adalah "apakah jalur pembiayaan masih berjalan"; sementara investor yang mengurangi kepemilikan saham teknologi dan membeli obligasi pemerintah menilai "apakah harga saat ini cukup mengompensasi risiko laba, arus kas, dan kredit". Pembiayaan yang bisa diselesaikan tidak otomatis berarti murah, atau semua proyek mendapat pengembalian yang cukup.

Dari mekanisme pembiayaan, penetapan harga obligasi baru perusahaan biasanya mencakup suku bunga acuan tenor yang sama, serta kompensasi risiko kredit dan likuiditas. Oleh karena itu, penurunan imbal hasil obligasi pemerintah AS dapat menurunkan bagian acuan biaya pembiayaan, tetapi jika spread kredit perusahaan seperti CoreWeave melebar lebih cepat, maka biaya pembiayaan keseluruhan tetap dapat meningkat. Bagi raksasa cloud dengan arus kas operasi melimpah, tekanan lebih banyak muncul pada ambang pengembalian investasi baru dan diskonto valuasi ekuitas; bagi perusahaan cloud baru yang bergantung pada pembiayaan eksternal berkelanjutan, tekanan langsung menyasar laju pembangunan, pembelian perangkat, dan kemampuan refinancing. Penguatan obligasi pemerintah AS kemungkinan akan lebih dahulu mewakili pelarian dana ke tempat aman, bukan perbaikan komprehensif pada lingkungan pembiayaan AI.

Kebijakan jeda The Fed memberikan ruang bagi pembelian obligasi, namun belum diumumkan bahwa pengetatan telah berakhir. Pada 28 Oktober, The Fed dengan suara 10 berbanding 2 mempertahankan target suku bunga dana federal pada kisaran 3,75%-4%, dengan dua penentang mengusulkan kenaikan 25 basis poin. Walsh mengakui bahwa sebagian perusahaan dan rumah tangga menghadapi ketentuan keuangan dan kredit yang lebih ketat, sembari menekankan bahwa situasi keuangan secara keseluruhan belum dapat disebut ketat, dan kebijakan selanjutnya memerlukan lebih banyak informasi. Ini mendukung penilaian "tidak ada sinyal hawkish ekstrem yang meresahkan pasar", tetapi belum cukup untuk menyimpulkan penurunan suku bunga sudah dekat.

Pandangan Yellen terhadap energi berkaitan dengan jalur positif lain yang mungkin lebih tahan lama: jika ketegangan geopolitik mereda dan pasokan minyak kembali melimpah, inflasi dan biaya pinjaman berpeluang menurun. Ia juga menyatakan bahwa kenaikan suku bunga di masa depan tidak harus dianggap sebagai kesalahan kebijakan. Kedua pernyataan tersebut bersama berarti optimisme Kementerian Keuangan terutama didasarkan pada ketahanan ekonomi dan meredanya tekanan energi, bukan mengandalkan pelonggaran kebijakan moneter segera untuk menopang harga aset.

Dari sisi alokasi investasi, durasi obligasi pemerintah dan risiko kredit perusahaan perlu dinilai terpisah: memegang obligasi pemerintah dapat ikut serta dalam kenaikan harga dari penurunan imbal hasil, sementara membeli obligasi perusahaan AI tetap harus menanggung risiko pelebaran spread kredit. Tahap berikutnya, obligasi pemerintah AS durasi panjang masih akan menghadapi ekspektasi fiskal pasca pemilu paruh waktu serta jadwal penerbitan yang diungkapkan lewat pengumuman pembiayaan kembali kuartal pada 4 November. Permintaan risk-off dapat mendukung harga obligasi pada periode berjalan, tetapi pasokan jangka panjang, ekspansi defisit fiskal jangka panjang yang mencatat rekor, dan risiko inflasi tetap akan memengaruhi premi waktu yang diminta investor.