Deutsche Bank: Pecahnya gelembung AI dapat menjadi risiko sistemik terbesar pasar tahun depan, obligasi AS berpeluang menarik arus masuk dana perlindungan.

Aplikasi Smart Finance memperoleh informasi bahwa Kepala Riset Valas Global Deutsche Bank, George Saravelos, menyatakan bahwa sejak awal tahun, sentimen pesimistis investor global terhadap pasar obligasi telah menyebar secara berlebihan, dan pasar mungkin meremehkan kemungkinan aliran dana besar-besaran masuk ke pasar obligasi jika terjadi risiko besar di industri kecerdasan buatan (AI). Menurutnya, risiko sistemik terbesar yang dihadapi pasar keuangan tahun depan mungkin bukan masalah utang Eropa, melainkan kejutan tak terduga pada ekosistem AI.

Dalam laporan yang dirilis Jumat lalu, Saravelos menunjukkan bahwa komunikasi terbaru dengan klien di Amerika Serikat memperlihatkan bahwa investor umumnya khawatir tren investasi AI menyebabkan kenaikan imbal hasil obligasi, serta menilai Departemen Keuangan AS secara bertahap kehilangan kemampuan mengendalikan imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang.

Dalam konteks ini, pasar mulai berspekulasi bahwa Departemen Keuangan AS mungkin menangguhkan penerbitan obligasi pemerintah bertenor 20 tahun untuk meredakan tekanan di pasar obligasi jangka panjang. Pada saat yang sama, pasar obligasi pemerintah Prancis baru-baru ini mengalami penjualan besar-besaran yang juga semakin memperburuk kepercayaan investor. Saravelos menyebutkan bahwa sebagian besar klien yang ia temui bersikap pesimistis terhadap obligasi pemerintah Prancis.

Namun, ia menilai sentimen pasar saat ini mungkin telah bergerak ke arah ekstrem yang berlawanan.

Saravelos menegaskan, pandangan pasar terhadap AI dan obligasi tahun lalu sangat berbeda dengan saat ini. Saat itu, investor pada umumnya percaya bahwa perkembangan teknologi AI mampu meningkatkan produktivitas, menahan inflasi, dan Departemen Keuangan AS diyakini dapat mengambil langkah efektif untuk mencegah imbal hasil obligasi jangka panjang naik berlebihan. Kini, seiring investasi infrastruktur AI mendorong pertumbuhan ekonomi dan meningkatkan permintaan pendanaan, ditambah kekhawatiran inflasi akibat kenaikan harga energi, pasar mulai melihat AI sebagai faktor utama kenaikan imbal hasil obligasi.

Saravelos menyampaikan bahwa pandangan pasar terhadap prospek obligasi mungkin terlalu pesimistis, sehingga mengabaikan faktor potensial yang dapat mendorong rebound pasar obligasi di masa depan. Ia percaya, risiko yang sebenarnya diremehkan pasar adalah kemungkinan terjadinya peristiwa negatif besar di industri AI. Saravelos menjelaskan: "Risiko sistemik terbesar yang dihadapi pasar tahun depan bukanlah Prancis, tetapi jika 'terjadi masalah pada salah satu bagian ekosistem AI', misalnya insiden keamanan, kegagalan IPO, atau pendapatan perusahaan di bawah ekspektasi."

Ia menekankan, risiko konsentrasi pada aset terkait AI saat ini sangat tinggi. Jika gelombang investasi AI mengalami kemunduran besar, hal ini bisa memicu investor menilai ulang valuasi aset terkait dan mendorong peralihan dana dari aset berisiko ke instrumen safe haven seperti obligasi. Menurut pandangannya, peristiwa seperti ini mungkin akan memberikan tekanan terhadap dolar AS namun sangat menguntungkan pasar obligasi, sesuatu yang belum sepenuhnya tercermin di pasar keuangan saat ini.

Baru-baru ini, imbal hasil obligasi pemerintah AS terus melonjak ke level tertinggi dalam beberapa dekade. Perang Iran menyebabkan harga energi naik tajam, memperburuk kekhawatiran pasar terhadap inflasi. Di saat yang sama, ekonomi AS tetap menunjukkan ketahanan yang kuat, di mana investasi infrastruktur AI menjadi salah satu pendorong utama. Akan tetapi, selain menopang pertumbuhan ekonomi, tren investasi AI juga meningkatkan kebutuhan pendanaan sehingga investor harus menyerap pasokan utang yang lebih banyak. Dalam tekanan ganda dari inflasi dan peningkatan suplai obligasi, obligasi pemerintah jangka panjang AS tetap tertekan.

Seiring pasar obligasi mengalami penjualan, spekulasi bahwa Departemen Keuangan AS akan mengubah struktur penerbitan obligasi semakin marak. Saat ini, salah satu skenario yang menjadi perhatian adalah mengurangi jumlah penerbitan obligasi jangka panjang dan meningkatkan pembiayaan utang jangka pendek. Karena imbal hasil obligasi jangka 20 tahun lebih tinggi daripada obligasi dengan tenor yang berdekatan, pengurangan atau bahkan penghapusan obligasi 20 tahun menjadi opsi agresif yang sedang diperbincangkan di pasar.

Tetapi, efektivitas nyata dari skenario ini masih diperdebatkan. Beberapa pelaku pasar, termasuk para strategi di BNP Paribas, menilai bahwa penghapusan penerbitan obligasi 20 tahun belum tentu mampu menurunkan biaya pinjaman jangka panjang, bahkan bisa menimbulkan efek sebaliknya.

Saravelos justru menilai bahwa selain menanggulangi tekanan kenaikan imbal hasil melalui penyesuaian struktur penerbitan obligasi, repricing risiko terkait AI mungkin menjadi katalis utama rebound pasar obligasi. Jika industri AI mengalami peristiwa negatif besar, investor berpotensi mengurangi eksposur risiko secara cepat, lalu meningkatkan alokasi pada obligasi pemerintah AS, mendorong harga obligasi naik dan imbal hasil menurun.

Mengenai risiko obligasi pemerintah Prancis yang baru-baru ini mendapat perhatian pasar, Saravelos juga menilai kekhawatiran investor dalam beberapa hal bisa jadi berlebihan. Ia menyampaikan bahwa Deutsche Bank telah menjelaskan kepada klien alasannya mengapa gejolak pasar obligasi Prancis saat ini tidak sepatutnya dibandingkan begitu saja dengan krisis utang negara Eropa tahun 2010–2015.

Namun, Saravelos mengakui bahwa mengingat gejolak tajam yang terjadi di pasar obligasi Prancis pada pekan lalu, dibutuhkan waktu bagi investor untuk memulihkan kepercayaan diri. Ia menegaskan, ketidakstabilan pasar utang Prancis juga membawa tekanan baru terhadap euro, dan risiko ini pada awalnya tidak termasuk dalam ekspektasi Deutsche Bank terhadap tren pasar tahun ini.