Dampak kenaikan imbal hasil obligasi AS: PE saham AS menyusut secara signifikan, Mag 7 mendominasi saham berkapitalisasi kecil

Semalam, imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun minggu ini menyentuh level tertinggi 24 tahun, sempat menembus 5,36% sebelum akhirnya ditutup di 5,276%. Dalam konteks ini, pasar saham AS menunjukkan gambaran yang terpecah: Indeks S&P 500 masih bergerak di dekat level tertinggi sepanjang sejarah, namun di dalamnya terjadi kompresi valuasi, perbedaan antar sektor, dan konsentrasi pasar yang semakin ekstrem secara bersamaan.

Saat ini, price-to-earnings (P/E) ratio S&P 500 forward sekitar 19,3 kali, sedangkan pada awal tahun angkanya adalah 22,2 kali. Penurunan valuasi ini cukup signifikan, namun indeks itu sendiri belum jatuh drastis—alasannya karena ekspektasi laba juga menguat secara bersamaan, sebagian mengimbangi dampak kompresi valuasi. "Kenaikan suku bunga sudah memberikan dampak besar bagi pasar saham. P/E ratio turun tiga level. Pengaruh ini sangat langsung, namun tertutupi oleh kinerja laba yang luar biasa." ujar Bob Doll, Chief Investment Officer Crossmark Global Investments.

"Ini adalah pengetahuan dasar keuangan 101—semakin tinggi suku bunga, semakin rendah nilai saham." kata Mark Hackett, Chief Market Strategist Nationwide Investment Management.

Saham Kapitalisasi Kecil Paling Terkena Dampak, Mag 7 Jadi Tempat Berlindung

Pada saat yang sama, saham kapitalisasi kecil sedang menghadapi pukulan yang lebih langsung. Indeks Russell 2000 telah turun 9% dari rekor penutupan tertinggi yang dicapai kurang dari dua bulan lalu, dan pada hari Rabu ditutup di 2.793,20 poin—hanya satu langkah lagi untuk resmi memasuki wilayah koreksi teknis (turun 10% dari titik tertinggi).

Keith Lerner, Chief Investment Officer Truist Advisory Services, menyatakan: "Faktor nomor satu, dan yang paling penting, di balik penurunan saham kapitalisasi kecil baru-baru ini adalah kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang. Suku bunga yang naik kini mulai terasa—hanya saja sektor teknologi menutupi hal tersebut."

Kerentanan saham kapitalisasi kecil memiliki alasan struktural. Lerner menjelaskan: "Saham kapitalisasi kecil lebih sensitif terhadap suku bunga, mereka memiliki lebih banyak utang, dan proporsi utang berbunga mengambang mereka juga lebih tinggi dibandingkan dengan rekan-rekan saham kapitalisasi besar."

Steve Sosnick, Chief Strategist Interactive Brokers, juga menyampaikan: "Pertumbuhan PDB kuartal kedua sebesar 2,2% belum tentu membuat semua pihak diuntungkan. Pertumbuhan ekonomi yang tidak merata serta lonjakan suku bunga secara signifikan, menciptakan lingkungan yang sulit bagi saham kapitalisasi kecil."

Perlu diperhatikan bahwa bahkan saham teknologi kapitalisasi kecil juga tidak luput—Invesco S&P SmallCap Information Technology ETF (PSCT) telah turun 10,4% sejak titik tertingginya pada 30 Juni.

Konsentrasi Pasar Semakin Ekstrem: Empat Perusahaan Menopang Seluruh Indeks

Kekuatan indeks saham kapitalisasi besar sebagian besar berasal dari kontribusi segelintir perusahaan saja.

Menurut data riset Citadel Securities, Microsoft, Nvidia, Apple, dan Meta secara total menyumbang sekitar 300 poin kenaikan untuk S&P 500 di kuartal ketiga, lebih dari tiga kali total kenaikan indeks itu pada periode yang sama; sedangkan 496 perusahaan lainnya secara total justru menyeret turun 150 poin.

Scott Rubner dari Citadel menulis dalam laporannya kepada klien: "Pasar saham bukanlah ekonomi, dan semakin jelas, S&P 500 juga tidak mewakili saham biasa."

Konsentrasi semacam ini hampir mencapai level tertinggi dalam beberapa indikator. Indeks Dow Jones Industrial Average turun 4,2% dalam sebulan terakhir, sementara Nasdaq naik hampir 4% pada periode yang sama—perbedaan keduanya menunjukkan manifestasi nyata dari perpecahan ini.

Obligasi dan Saham Sedang Menilai "Dunia yang Berbeda"

Henry Allen, Macro Strategist Deutsche Bank, dalam laporan terbarunya menyampaikan peringatan yang lebih mendalam: pasar obligasi dan pasar saham saat ini sedang menilai "rezim makro yang sangat berbeda".

Pasar obligasi telah mulai mencerminkan risiko inflasi yang lebih tinggi, risiko fiskal yang lebih besar, serta ekspektasi suku bunga kebijakan yang lebih ketat. Imbal hasil di berbagai belahan dunia naik ke level tertinggi dalam beberapa tahun. Namun pasar saham tampaknya tidak peduli—S&P 500 pada penutupan Jumat lalu hanya kurang dari 1% dari level tertinggi sepanjang masa.

Allen menggarisbawahi bahwa perbedaan ini "tidak mungkin bertahan lama." Ia menulis: "Kita sedang menilai gejala rezim baru (seperti imbal hasil di level tertinggi dalam puluhan tahun, selisih yield obligasi pemerintah yang melebar), namun belum menilai konsekuensi logisnya (seperti perlambatan pertumbuhan dan meningkatnya risiko default)—yang secara historis justru tercermin dalam performa buruk aset berisiko."

Deutsche Bank merangkum lima ketimpangan pasar utama yang sangat perlu diperhatikan saat ini, dengan kesimpulan utama: jika tekanan keuangan tidak cepat mereda (seperti kasus Silicon Valley Bank pada Maret 2023 yang segera mereda), maka aset berisiko akan menghadapi tekanan yang terus meningkat.

Musim Laporan Keuangan Jadi Ujian Krusial

Dengan musim laporan keuangan kuartal ketiga yang akan dimulai penuh pekan depan—institusi besar Wall Street seperti JPMorgan Chase, Citigroup, dan lainnya akan menjadi yang pertama merilis kinerja mereka—ekspektasi pasar terhadap laba perusahaan kini sudah setinggi langit.

Bob Doll dari Crossmark memperkirakan bahwa suku bunga yang lebih tinggi akan tetap menjadi hambatan bagi pasar saham, terutama bagi perusahaan siklikal. Ia mengatakan: "Jika Anda memegang sejumlah uang tunai, itu tidak masalah, sebab saya kira pasar saham tidak akan naik lurus seperti beberapa bulan sebelumnya."

Sejak penutupan tertinggi sebelum 13 Agustus, 18 dari 25 sektor dalam S&P 500 sudah turun, dan versi equal weight S&P 500 turun 5%. Beberapa sektor seperti perbankan dan properti turun lebih dari 10%.

Kemampuan laba perusahaan untuk tetap "sangat luar biasa" akan menentukan ke mana akhirnya pertarungan antara valuasi dan imbal hasil ini akan berujung.