PE 14 kali bukan berarti murah! CEO manajemen kekayaan terkenal memperingatkan: Jika laba Nvidia (NVDA.US) direvisi turun 5%, harga saham bisa turun 40%

Odaily aplikasi keuangan APP mengetahui bahwa, sejak mencapai titik tertinggi pada 6 Oktober, nilai pasar Nvidia (NVDA.US) telah menguap hampir 1,4 triliun dolar AS. Menurut data statistik, hanya pada gelombang penjualan tanggal 5 November telah menghapus sekitar 450 miliar dolar AS nilai pasar, pada hari itu Nvidia turun lebih dari 9%, Broadcom (AVGO.US) turun lebih dari 10%.

Pemicu penjualan kali ini berasal dari perubahan politik di Washington. Partai Demokrat memenangkan kendali atas kedua kamar parlemen, sementara selama kampanye, kandidat dari kedua partai menentang pusat data AI—fasilitas daya komputasi ini adalah aplikasi inti chip Nvidia.

Sekarang banyak investor berpendapat bahwa valuasi Nvidia sudah cukup murah. Namun, dalam wawancara pada 6 November, CEO Ritholtz Wealth Management, Josh Brown, mempertanyakan pandangan “14 kali rasio harga-ke-pendapatan adalah harga murah” dan memberikan peringatan: “Jika dalam 12 bulan ke depan laba Nvidia turun 5% dari perkiraan, saham ini bisa turun 40%.”

Ia juga mengakui: “Ini adalah skenario yang saya prediksi, tetapi kemungkinan penurunan sebesar ini memang ada.” Secara sederhana, setiap penurunan laba sebesar 1 persen berarti harga saham turun 8 persen.

Valuasi murah, ada alasannya

Argumen Brown dimulai dari sejumlah perusahaan besar yang mendompleng tren AI, termasuk Broadcom dan Nvidia. Dalam lebih dari setahun terakhir, kelipatan valuasi mereka terus menyusut: “Penurunan valuasi sangat tajam. Alasan harga saham tidak jatuh secara dramatis hanyalah karena pertumbuhan laba lebih cepat daripada penurunan valuasi.”

Pertumbuhan laba Nvidia memang sangat pesat. Analis memprediksi laba per saham yang disesuaikan untuk tahun fiskal 2027 (berakhir Januari 2027) adalah 9,31 dolar AS, tahun fiskal 2028 adalah 15,91 dolar AS, dan tahun fiskal 2029 adalah 21,34 dolar AS. Prediksi laba tahun fiskal 2028 saja telah meningkat 25% sejak akhir Juni.

Namun, kelipatan valuasi justru bergerak ke arah sebaliknya. Pada 5 November, rasio harga-ke-pendapatan Nvidia di masa depan turun menjadi 15, berada di dasar rentang tiga tahun terakhir, hanya separuh dari rata-rata jangka panjang 30.

Penjelasan Brown adalah: pasar memang tidak percaya pertumbuhan tinggi ini bisa berlanjut hingga tahun 2027, 2028. Rasio harga-ke-pendapatan 15 kali membuktikan penilaian ini: harga yang investor berikan untuk laba Nvidia dua tahun ke depan sudah mengasumsikan bahwa ini adalah puncak kinerja. Konsensus pasar juga menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan pendapatan akan jatuh dari 68,2% di tahun fiskal 2028 menjadi 30,5% di tahun fiskal 2029.

Bagaimana penurunan 40% bisa terjadi?

Dalam kondisi PE masa depan 15 kali, jika valuasi tetap, penurunan laba 5% hanya akan menyebabkan harga saham turun 5%. Jika ingin terjadi penurunan 40%, kelipatan valuasi juga harus kompresi menjadi sekitar 9,5 kali (perhitungan: 15 × 0,6 ÷ 0,95).

Menurut statistik, data rasio harga-ke-pendapatan masa depan Nvidia per kuartal paling awal bisa dilacak ke tahun 2014, dan secara historis tidak pernah turun di bawah 14 kali.

Oleh karena itu, agar skenario penurunan 40% yang dibayangkan Brown menjadi kenyataan, hanya menurunkan sedikit prediksi laba tidak cukup, perlu juga konsensus investor bahwa pertumbuhan Nvidia akan benar-benar stagnan setelah tahun fiskal 2028.

Investor Nvidia juga pernah merasakan perlambatan pertumbuhan. Pada tahun fiskal 2023, pendapatan perusahaan stagnan di 27 miliar dolar AS, margin operasi GAAP turun dari 37,3% menjadi 15,7%. Namun, seiring dengan ledakan AI, tiga tahun berikutnya pendapatan berlipat ganda hingga delapan kali menjadi 215,9 miliar dolar AS.

Investor risiko Tomasz Tunguz percaya kemungkinan sejarah terulang. Dalam sebuah acara, ia menyatakan bahwa saat ini sudah muncul fenomena chip menumpuk di gudang, akar masalahnya adalah pasokan listrik tidak mencukupi untuk mendukung distribusi daya komputasi. Ia memperingatkan: “Pada titik tertentu, pertumbuhan pesanan Nvidia akan berhenti, hanya karena Amerika Serikat tidak memiliki kondisi cukup untuk menerapkan daya komputasi ini; saat itu, saham terkait akan mengalami guncangan hebat.”

Setelah pemilihan selesai, kekhawatiran ini semakin sulit diabaikan. Tahun fiskal 2026, pendapatan Nvidia dari pelanggan domestik Amerika mencapai 149,6 miliar dolar AS, menyumbang 69,3% dari total pendapatan.

Tahun fiskal 2028 sendiri bukan sumber risiko

Dalam jangka pendek, 12 bulan ke depan belum tentu akan terjadi penurunan laba. Panduan perusahaan adalah pertumbuhan pendapatan tahun fiskal 2028 sekitar 70% tahun-ke-tahun, dan menyebut batas pasokan sebagai faktor utama yang membatasi pendapatan; prediksi permintaan dari pelanggan juga menunjukkan pertumbuhan masih bisa dua kali lipat. Dalam tiga kuartal terakhir, pendapatan Nvidia selalu melebihi batas atas panduan.

Pada 5 November, pembawa acara keuangan terkenal Jim Cramer memberikan logika bullish di acaranya: jika kinerja Nvidia sesuai dengan ekspektasi, “saham dengan pertumbuhan 70% ini, valuasi untuk laba tahun depan bahkan kurang dari 12 kali.” Konsensus pasar juga mendukung perkiraan pertumbuhan ini: laba per saham naik dari 9,31 dolar AS menjadi 15,91 dolar AS, kenaikan tepat 71%.

Cramer juga menambahkan syarat risiko: “Tetapi jika pertumbuhan tahun berikutnya benar-benar stagnan, maka itu tidak murah—syaratnya adalah kecepatan peninjauan data center baru di Amerika Serikat tidak sesuai dengan ritme sekarang.”

Menurut Brown, risiko hasil dari transaksi ini memang tidak seimbang. Namun hanya penurunan laba 5% tahun depan, tidak akan membuat Nvidia jatuh 40%; yang benar-benar bisa memicu penurunan level ini adalah revisi proyeksi laba tahun fiskal 2029, yakni jendela waktu yang dikhawatirkan oleh Cramer dan Tunguz. Saat ini, PE 15 kali sudah sangat banyak mencerminkan kekhawatiran ini, selama panduan kinerja tahun fiskal 2028 tetap, valuasi rendah ini sendiri sudah menjadi bantalan.

Tentu saja, ujian pertama akan terjadi pada waktu Timur AS 17 November. Nvidia akan mengumumkan laporan keuangan kuartal ketiga, panduan perusahaan sebelumnya untuk pendapatan adalah 108 miliar dolar AS, dengan variasi sebesar 2%. Jika dibandingkan dengan kinerja kuartalan, pernyataan manajemen terhadap tahun fiskal 2028, dan apakah pelanggan data center di Amerika mulai mengurangi pesanan, mungkin menjadi poin perhatian yang lebih penting.