- Saham Strategy turun 49,35% pada 2025, kini diperdagangkan di bawah nilai kepemilikan Bitcoin-nya.
- Risiko dilusi ekuitas meningkat karena Strategy menerbitkan saham hanya pada 82% dari NAV Bitcoin.
- Dividen STRC baru sebesar 11% menimbulkan kekhawatiran terkait tekanan modal dan rekayasa keuangan.
Strategy memasuki fase krusial seiring strategi Bitcoin jangka panjangnya menyesuaikan dengan kondisi pasar baru. Saham perusahaan turun 49,35% pada 2025 dan kini diperdagangkan di bawah nilai pasar kepemilikan Bitcoin-nya. Pergeseran ini melemahkan logika arbitrase yang sebelumnya menopang pembelian berbasis ekuitas. Perubahan ini terjadi saat Strategy terus memperluas kepemilikan dan memperkenalkan instrumen keuangan baru.
Perhatian meningkat setelah investor nilai veteran Christopher Bloomstran mengkritik pendekatan perusahaan. Dalam sebuah postingan di X, Bloomstran mengatakan model pembiayaan Strategy menjadi tidak menguntungkan secara matematis. Ia menyoroti hubungan antara kapitalisasi pasar dan aset Bitcoin. Komentarnya menekankan risiko dilusi yang terkait dengan penerbitan ekuitas saat ini.
Premium Ekuitas Strategy Memungkinkan Pembelian Bitcoin yang Akretif
Pada tahun-tahun sebelumnya, Strategy mendapat manfaat dari premium valuasi yang kuat. Sahamnya diperdagangkan jauh di atas nilai Bitcoin di neraca keuangannya. Kesenjangan itu memungkinkan perusahaan menerbitkan ekuitas secara efisien. Hasilnya dapat digunakan untuk membeli Bitcoin tanpa mengurangi eksposur per saham.
Keuntungan itu kini memudar. Kapitalisasi pasar Strategy saat ini mewakili sekitar 82% dari nilai pasar kepemilikan Bitcoin-nya. Dalam kondisi ini, penerbitan saham baru justru menurunkan nilai per saham. Bloomstran menggambarkan hasil ini sebagai perhitungan yang tidak menguntungkan, bukan soal timing pasar.
Data performa saham menegaskan pergeseran tersebut. Saham Strategy turun selama enam bulan berturut-turut pada paruh kedua 2025. Kerugian tercatat dari Juli hingga Desember. Ini merupakan pertama kalinya sejak perusahaan mengadopsi Bitcoin sebagai aset treasury pada Agustus 2020.
Penurunan bulanan cukup tajam. Saham turun 16,78% pada Agustus dan 16,36% pada Oktober. November mengalami penurunan 34,26%, diikuti penurunan lagi sebesar 14,24% pada Desember. Kerugian ini berkontribusi pada penurunan tahunan sebesar 49,3%.
Sumber: X
Siklus sebelumnya menunjukkan pola berbeda. Penurunan besar sering diikuti rebound yang kuat. Selama penurunan pasar tahun 2022, reli lebih dari 40% terjadi dalam hitungan bulan. Tidak adanya pemulihan serupa pada akhir 2025 menunjukkan fase repricing yang lebih panjang.
Meski performa ekuitas melemah, Strategy tetap melanjutkan akumulasi Bitcoin. Pada 29 Desember, perusahaan mengumumkan pembelian 1.229 BTC. Transaksi tersebut menelan biaya sekitar $108,8 juta. Harga implisitnya sekitar $88.568 per Bitcoin.
Strategy Perluas Kepemilikan Bitcoin Sembari Tambah Dividen 11%
Total kepemilikan tetap besar. Hingga akhir Desember, Strategy melaporkan memiliki 672.497 BTC. Perusahaan mengatakan aset tersebut diperoleh sekitar $50,44 miliar. Tidak ada perubahan kebijakan akumulasi yang diumumkan secara publik.
Pada saat yang sama, Strategy memperkenalkan instrumen dividen baru. Sekuritas yang dikenal sebagai STRC ini menawarkan imbal hasil 11%. Instrumen ini dijadwalkan diterbitkan pada Januari 2026. Langkah tersebut langsung mendapat sorotan dari investor yang fokus pada nilai.
Para pengkritik berpendapat dividen tersebut mengubah profil keuangan perusahaan. Pembayaran imbal hasil tinggi meningkatkan kewajiban tetap ketika ekuitas diperdagangkan di bawah nilai aset. Bloomstran mengatakan kombinasi ini mencerminkan manajemen neraca yang defensif. Ia mempertanyakan apakah langkah ini mendukung penciptaan nilai jangka panjang.
Terkait: Strategy Menghadapi Risiko Indeks MSCI Akibat Strategi Treasury Bitcoin
Waktu penerbitan dividen ini juga memunculkan kekhawatiran. Menerbitkan instrumen imbal hasil 11% bersamaan dengan risiko dilusi yang berkelanjutan mengubah dinamika struktur modal. Analis menggambarkan pendekatan ini sebagai rekayasa keuangan.
Premium ekuitas yang sebelumnya menopang akumulasi kini menyempit. Pembelian Bitcoin yang berlanjut menambah eksposur tanpa manfaat pendanaan yang sama. Investor memantau bagaimana manajemen merespons.
Strategy belum menghentikan pembelian atau mengurangi kepemilikan. Pernyataan publik tetap menekankan keyakinan jangka panjang terhadap Bitcoin. Tidak ada revisi kebijakan treasury yang diumumkan.
Kondisi pasar, bagaimanapun, berbeda dari siklus sebelumnya. Investor ekuitas kini lebih menekankan mekanisme neraca keuangan. Dengan hilangnya premium, efisiensi pendanaan menjadi lebih penting.
Untuk saat ini, Strategy tetap berkomitmen pada pendekatannya. Kinerja saham, laju akumulasi, dan instrumen baru bergerak secara paralel. Hasilnya akan memengaruhi cara pasar memandang neraca perusahaan yang dipimpin Bitcoin ke depan.
