Les pressions inflationnistes persistent, les attentes d'une hausse continue des taux d'intérêt par la Réserve fédérale s'intensifient, les risques liés à l'investissement dans l'IA accentuent les inquiétudes quant à la stabilité financière.

Selon l’application financière Zhihui, avec la reprise de l’inflation américaine, les responsables de la Réserve fédérale ont intensifié cette semaine l’émission de signaux hawkish, renforçant les attentes du marché pour une hausse des taux en décembre et laissant la porte ouverte à une nouvelle hausse en janvier prochain. Vendredi, la présidente de la Fed de San Francisco, Daly, a déclaré que la Fed aurait probablement besoin de relever davantage les taux, en particulier dans un contexte où l’inflation des services suscite des inquiétudes et où il devient de plus en plus difficile pour les entreprises de compenser la hausse des coûts en réduisant leurs marges. Parallèlement, le dernier rapport semestriel sur la stabilité financière publié par la Fed avertit que l’engouement pour l’intelligence artificielle (IA) maintient les valorisations des actions à un niveau élevé, et que le rendement des investissements ainsi que les risques de financement associés pourraient menacer la stabilité financière.

L’indice des prix à la consommation (CPI) américain pour octobre, publié cette semaine, révèle non seulement des signes d’accélération de l’inflation, mais aussi une extension de la hausse des prix à un éventail encore plus large de biens et services de consommation courante. Cette situation accroît l’urgence d’un resserrement monétaire supplémentaire par la Fed.

Au cours des trois derniers mois, la hausse mensuelle du CPI de base américain, qui exclut les prix volatiles de l’alimentation et de l’énergie, avoisine les 0,3% par rapport au mois précédent, soit un niveau clairement supérieur au 0,2% (ou moins) requis pour atteindre l’objectif de 2% d’inflation annuelle de la Fed.

Lors d’un événement de prévision économique organisé vendredi à l’Université du Nevada à Las Vegas, Daly a indiqué qu’elle penchait actuellement pour un relèvement supplémentaire du taux directeur de la Fed, surtout à la lumière de la mauvaise orientation de l’inflation des services et de signes de pressions inflationnistes persistantes. « Il est très probable que nous devions relever les taux. Je discuterai avec mes collègues lors de la réunion de décembre et des réunions ultérieures afin que, selon l’évolution continue de la situation économique, nous prenions ensemble la décision que nous estimons la plus appropriée. »

Elle a souligné que de plus en plus de producteurs rapportent n’avoir que peu de marge pour absorber les hausses de coûts via la réduction des marges, et qu’ils envisagent donc de répercuter ces coûts accrus sur les consommateurs. Il s’agit précisément d’une nouvelle vague de pressions inflationnistes que la Fed cherche à éviter.

À l’instar d’autres membres de la Fed, Daly est particulièrement préoccupée par l’inflation des services hors coût du logement. Cette composante de l’inflation étant généralement collante, il pourrait s’avérer d’autant plus difficile de la contenir par la politique monétaire si la tendance à la hausse des prix persiste.

Daly précise que tant les détaillants que les entreprises de services spécialisés, confrontés à des équipements informatiques plus coûteux, des factures d’énergie en augmentation et d’autres hausses de coûts, pourraient choisir de répercuter ces charges sur leurs clients, ce qui ferait monter davantage les prix des services.

La récente déclaration de Daly confirme les inquiétudes croissantes au sein de la Fed face aux perspectives d’inflation.

Le président de la Fed de New York, Williams, estime que le niveau actuel de l’inflation est « bien trop élevé », et que la Fed a encore du travail à accomplir. Celui de Chicago, Goolsbee, juge les derniers chiffres « assez préoccupants ». La présidente de la Fed de Dallas, Logan, estime que la Fed pourrait devoir relever les taux plus rapidement qu’elle ne le pensait auparavant ; enfin, le gouverneur Waller n’exclut pas une hausse unique de 50 points de base en décembre.

Olu Sonola, directeur de la recherche économique chez Fitch Ratings USA, commente : « Une hausse de 25 points de base en décembre semble déjà actée. La vraie question est de savoir à quelle vitesse surviendra la prochaine hausse, et combien de relèvements supplémentaires seront nécessaires en tout. »

Cette semaine, près de la moitié des 19 membres de la Fed participant aux délibérations du FOMC (Federal Open Market Committee), dont environ la moitié voteront en décembre et en janvier, se sont exprimés publiquement. Si le consensus autour de nouvelles hausses s’affirme, des divergences subsistent quant au rythme et au niveau final des taux.

À part Waller favorable à une forte hausse ponctuelle, la présidente de la Fed de Cleveland, Mester, réaffirme sa préférence pour des hausses plus modestes mais plus fréquentes. Le président de la Fed de Philadelphie, Harker, juge plus approprié d’adopter une approche de resserrement progressif. Enfin, le président de la Fed de Richmond, Barkin, estime également que les taux doivent être relevés davantage, tout en plaidant pour un rythme prudent.

Les dernières statistiques économiques publiées vendredi n’ont fait qu’alimenter les inquiétudes du marché concernant l’inflation. La hausse annuelle des prix à la production en octobre aux États-Unis atteint son plus haut niveau depuis 2022, notamment en raison de la forte progression des coûts de transport et de stockage, ce qui montre que les pressions inflationnistes restent omniprésentes dans l’économie américaine.

Comme certains indices des prix à la production sont utilisés pour calculer l’indice des prix PCE (Personal Consumption Expenditure), de prédilection pour la Fed, ces chiffres laissent entrevoir des tensions persistantes sur l’inflation future.

Michael Reid, directeur de la recherche économique américaine chez RBC (Banque Royale du Canada), affirme que la Fed semble de plus en plus préoccupée par un redémarrage de l’inflation et souhaite y répondre rapidement en accélérant le rythme des hausses, quitte à revoir à la hausse le niveau final estimé pour ce cycle de relèvement.

Sous l’effet des chiffres économiques récents et du ton hawkish des responsables de la Fed, de nombreuses institutions de Wall Street ont relevé leurs prévisions concernant le nombre de relèvements à venir. Bank of America prévoit désormais que la Fed relèvera ses taux lors des trois prochaines réunions de politique monétaire, tandis que Santander US Capital Markets anticipe des hausses en décembre et en mars prochain.

Les anticipations sur les marchés financiers ont également évolué. Les investisseurs intègrent désormais dans les prix de marché une hausse de 25 points de base en décembre, puis en janvier et mars prochain, alors qu’avant cette semaine le marché ne tablait que sur deux hausses, en décembre et mars.

Si la Fed relève ses taux lors des réunions des 8-9 décembre puis des 26-27 janvier, il s’agira des premières hausses consécutives sur deux réunions depuis 2023.

La multiplication des déclarations des responsables de la Fed a également provoqué une forte volatilité sur les marchés obligataires américains. Mardi, sous l’effet des propos hawkish de Waller et Logan suivis de statistiques d’inflation supérieures aux attentes, le rendement du Treasury à deux ans – le plus sensible aux changements de politique monétaire – a grimpé de 19 points de base à 4,75% en une seule journée, soit la plus forte hausse journalière depuis la vague mondiale provoquée par les droits de douane imposés par le président Trump en avril 2025.

Kathy Bostjancic, économiste en chef chez Nationwide, relève une certaine confusion dans les signaux émis par la Fed, ce qui a accru la volatilité des taux américains. En l’absence de commentaires de la présidente de la Fed, Walsh, sur les perspectives de politique monétaire, ce sont les interventions des autres responsables qui comblent le vide.

Malgré la montée des pressions inflationnistes, certains membres de la Fed continuent de craindre qu’une nouvelle hausse du coût du crédit n’aggrave les difficultés de certains secteurs de l’économie. L’immobilier fait partie des domaines concernés. Selon les statistiques publiées cette semaine, les ventes de logements anciens aux États-Unis en octobre ont atteint leur plus bas niveau depuis seize ans, soulignant la pression persistante sur le secteur immobilier dans un environnement de taux élevés.

La présidente de la Fed de Boston, Collins, a reconnu vendredi qu’une hausse des taux d’intérêt pourrait à nouveau réduire l’accessibilité au logement. Elle a toutefois souligné que, sur le long terme, la stabilité des prix serait plus cruciale pour le marché immobilier et l’économie dans son ensemble. Elle précise que si la direction vers un resserrement monétaire supplémentaire est désormais claire, elle ne souhaite pas s’avancer sur le niveau final du taux directeur ni sur le rythme des hausses à venir.

Outre le marché immobilier, la capacité des consommateurs américains à maintenir leurs dépenses face à la hausse des prix et du coût du crédit est également un facteur clé pour la Fed dans le calibrage de sa stratégie.

Daly note que la consommation américaine reste étonnamment résiliente jusqu’à présent, sans ralentissement perceptible. Cependant, avec la saison des achats des fêtes de fin d’année qui approche, elle surveillera de près l’évolution des dépenses au cours des un à trois prochains mois, afin de déterminer si les consommateurs réduiront leur consommation à cause de la hausse des prix.

Daly précise que des retours indiquant une faiblesse de la consommation se font déjà entendre à Las Vegas, et des signes similaires apparaissent également dans d’autres États américains, et pas seulement au Nevada.

Étant donné que les dépenses de consommation représentent la majeure partie de l’activité économique américaine, un ralentissement marqué de la consommation dans les prochains mois pourrait impacter la croissance et obliger la Fed à revoir plus finement son calendrier de hausses de taux.

Parallèlement, la Fed surveille les risques que l’engouement pour l’IA pourrait entraîner sur les marchés financiers, ainsi que les interactions entre ces risques et le resserrement monétaire. Dans son rapport semestriel sur la stabilité financière publié vendredi, la Fed souligne que la pression sur la valorisation des actifs américains reste élevée, notamment celles des actions, en raison de l’optimisme du marché sur le développement de l’intelligence artificielle. Cependant, l’inquiétude des investisseurs à l’égard des dépenses d’investissement massives des entreprises technologiques et de leurs programmes d’émissions obligataires commence à tempérer ce sentiment optimiste.

Ces dernières années, alors que les géants de la tech et les start-ups spécialisées dans l’IA investissent massivement dans les centres de données, les puces et les autres infrastructures de calcul, les modèles de financement du secteur suscitent une attention croissante. Plus spécifiquement, les accords circulaires de co-investissement, d’achats de matériel et d’approvisionnement en ressources de calcul conclus entre fournisseurs de technologie et start-ups IA soulèvent des doutes sur la viabilité du rendement des investissements et du financement dans ce domaine.

Le vice-président chargé de la supervision financière à la Fed, Bowman, a averti plus tôt cette semaine que si les rendements des investissements IA ne répondaient pas aux attentes du marché, les cours boursiers pourraient chuter fortement, impactant l’activité économique américaine. Il pointe qu’une baisse des actions pourrait affaiblir la résilience de la consommation, alors que des taux plus élevés accentueraient encore les contraintes sur l’immobilier, l’investissement des PME et autres secteurs sensibles aux taux.

Le rapport de stabilité financière de la Fed cite également des résultats d’enquêtes menées auprès de décideurs, groupes communautaires et acteurs de marché pour mettre en évidence les événements susceptibles de menacer sérieusement le système financier à l’avenir.

Les participants estiment que le développement de l’IA accroît le risque de cyberattaques sur les marchés financiers. L’IA abaisse la barrière technique pour que des acteurs étatiques ou non mènent des attaques sophistiquées, et les dommages potentiels dus aux modèles d’IA eux-mêmes méritent aussi l’attention. En outre, un repli des prix des actifs risqués, une remontée durable des taux longs ainsi que les problèmes de soutenabilité de la dette publique figurent aussi parmi les menaces à court terme pour la stabilité financière.

La Fed précise que ce rapport sur la stabilité financière n’est pas une prévision des évolutions économiques ou de marché à venir, mais vise à identifier les vulnérabilités potentielles du système financier.

La Fed doit désormais relever le défi de concilier la lutte contre l’inflation et la prévention des risques pour l’économie et le système financier. En septembre, elle a relevé ses taux de 25 points de base, portant la fourchette cible des fed funds à 3,75%–4%, puis les a maintenus inchangés lors de la réunion d’octobre.

La présidente de la Fed, Walsh, n’a pas pris la parole publiquement depuis la conférence de presse suivie de la réunion d’octobre. Elle doit participer lundi prochain à un événement consacré à l’IA et à la productivité, mais le marché s’attend à ce qu’elle s’abstienne toujours de fournir des indications claires sur l’orientation prochaine de la politique monétaire.

Il est à noter que la résilience de la croissance américaine pourrait donner à la Fed de la marge pour de nouvelles hausses. Selon des données publiées la semaine passée, la croissance de l’emploi a accéléré nettement en octobre et le taux de chômage a légèrement reculé. Avant la réunion de décembre, la Fed obtiendra encore un nouveau rapport sur l’emploi et un autre chiffre d’inflation pour octobre.

Pour Robert Sockin, chef économiste américain chez PGIM, adopter une stratégie de hausse graduelle des taux dans le contexte actuel de forte croissance et d’inflation élevée serait probablement une erreur de politique. L’expérience historique montre que si une banque centrale n’agit pas assez vite et avec assez de vigueur pour contenir l’inflation, elle risque in fine de devoir resserrer beaucoup plus rapidement et fortement sa politique monétaire.